7月份经济数据解读：总量平稳中有回落，结构延续向新向优

总量平稳中有回落，结构延续向新向优 7月份经济数据解读 投资要点： 2026年08月17日 根据国家统计局公布的7月份统计数据，7月经济运行总体平稳、动能有所回落，但结构延续向优向新发展态势，K型分化特征仍然明显。结构性分化特征集中表现在以下三个方面： 特征一：进出口延续高增，贸易结构向新向优特征明显。以美元计价，7月我国出口商品3978.5亿美元，同比增长23.9%，前值增27.0%；进口2853.5亿美元，同比增长27.5%，前值增36.0%。其中，高新技术与机电产品出口维持高增速，7月份高新技术产品出口增长52.7%，机电产品增长33.8%，特别是集成电路出口增长116.6%，自动数据处理设备出口增长67.4%。 特征二：工业生产增速放缓、利润增速较快，结构向新向优。7月规模以上工业增加值同比增长4.5%，较上月回落0.8个百分点，制造业PMI也降至收缩区间，生产端有所承压。上半年，全国规模以上工业企业利润总额同比增长18.7%，规模以上工业企业营业收入利润率为5.7%，同比提高0.59个百分点，反映企业盈利能力持续改善。其中，装备制造业和高技术制造业增加值分别增长9.7%和13.8%，明显快于整体增速，显示产业结构持续优化，新动能对生产的支撑作用增强。 特征三：消费复苏偏弱，呈现“服务强、商品弱”的结构性分化。1-7月份，社会消费商品和服务零售总额同比增长2.6%，略低于上半年的2.7%；其中，服务零售额增长5.0%，略低于上半年的5.3%，仍然维持较高增速；商品零售额增长1.1%，与上半年增速持平。整体来看，服务零售增速持续快于商品零售，消费市场从商品消费主导迈向商品和服务并重的趋势明显。整体消费市场仍受制于居民收入预期改善和资产负债表修复进程，内生增长动能有待增强。 袁闯分析师执业证书编号：S0530520010002yuanchuang@hnchasing.com 曹金丘分析师执业证书编号：S0530525120001caojinqiu@hnchasing.com 相关报告 海外方面，我们认为在财政扩张、AI投资兴起的大背景下，全球经济动能仍然具有韧性，美国通胀可能的见顶回落会引发市场对美联储加息预期的下修。国内政策端，我们预计一是下半年宏观政策力度将会加大，落地的时间进度上预计集中在第四季度；二是在“存量政策”的基础上提出“增量政策”，要求充分发挥各项存量政策效能，同时对“增量政策”的要求为“及时谋划”、“务实管用”，表明当前阶段仍以充分落实存量政策为主；结合7月份的经济数据，我们认为当前加快存量政策落地、谋划增量政策出台的必要性与紧迫性均有所提升，预计将在第三季度根据经济运行情况谋划出台增量政策、在第四季度落地见效，以实现逆周期调节发力功能。方向来看，预计未来“务实管用”的增量政策将向扩大内需、优化供给以及民生保障领域倾斜。 投资建议：（1）权益市场，市场仍需震荡整理，逢低配置科技成长，近期可关注AI硬件的龙头标的、“泛科技”方向、涨价线方向、消费医药方向。（2）债券市场，宏观环境整体偏有利，短端品种更有吸引力。（3）商品市场，原油或将延续震荡偏强走势，贵金属、有色金属有望延续涨势。 风险提示：地缘政治冲突缓和进程不及预期、全球贸易保护主义抬头、主要发达经济体需求放缓、国内经济复苏低于预期、美联储加息预期大幅升温等风险。 1、7月份经济全貌梳理 整体来看，7月经济运行总体平稳、动能有所放缓，但结构延续向新向优发展态势，K型分化特征仍然明显。一方面是外需保持韧性，内需疲软问题明显；另一方面是代表新动能的高新技术、硬科技板块呈现供需两旺格局，但代表旧动能的传统产业延续下行。结构性分化特征集中表现在以下三个方面： 特征一：进出口延续高增，贸易结构向新向优特征明显。以美元计价，7月我国出口商品3978.5亿美元，同比增长23.9%，前值增27.0%；进口2853.5亿美元，同比增长27.5%，前值增36.0%。其中，高新技术与机电产品出口维持高增速，7月份，高新技术产品出口增长52.7%，机电产品增长33.8%，其中集成电路出口增长116.6%，自动数据处理设备出口增长67.4%。 特征二：工业生产增速放缓、利润增速较快，结构向新向优。7月规模以上工业增加值同比增长4.5%，较上月回落0.8个百分点，制造业PMI也降至收缩区间，生产端有所承压。上半年，全国规模以上工业企业利润总额同比增长18.7%，规模以上工业企业营业收入利润率为5.7%，同比提高0.59个百分点，反映企业盈利能力持续改善。其中，装备制造业和高技术制造业增加值分别增长9.7%和13.8%，明显快于整体增速，显示产业结构持续优化，新动能对生产的支撑作用增强。 特征三：消费复苏偏弱，呈现“服务强、商品弱”的结构性分化。1-7月份，社会消费商品和服务零售总额同比增长2.6%，略低于上半年的2.7%；其中，服务零售额增长5.0%，略低于上半年的5.3%；商品零售额增长1.1%，与上半年增速持平。整体来看，服务零售增速持续快于商品零售，消费市场从商品消费主导迈向商品和服务并重的趋势明显。整体消费市场仍受制于居民收入预期改善和资产负债表修复进程，内生增长动能有待增强。 2、7月份经济分项数据解读 （1）7月份，制造业PMI继续回落 2026年7月制造业PMI为49.2%，较前一月回落1.1个百分点，低于wind一致预期的50.11%，制造业PMI结束此前连续四个月不低于50%的势头，经济整体复苏趋势有所放缓。近五年PMI来看，有四个年份的7月PMI较6月回落，主要由于7月为高温多雨时期，加上暑期到来以及上半年冲刺刚过，经济活动一般会阶段性平稳，因此7月制造业PMI回落属于季节性现象，但今年7月的回落幅度较大，需求放缓或是主要原因。从主要分项的变化来看，生产及需求均不同程度回落，需求回落程度更大，生产或被需求拖累。生产方面，生产指数为49.9%，较前一月回落1.5个百分点，五个月以来首次位于收缩区间。需求方面，新订单指数降幅较大，较6月回落2.7个百分点至48.5%，为2023年5月份以来最低，是制约7月PMI数据的重要原因。内外需来看，7月外需更具韧性，体现外需的新出口订单回落0.5个百分点至49.6%，回落幅度远低于新订单指数降幅，国内需求内生动能仍有待巩固。7月主要原材料购进价格指数继续回落1.0个百分点 至53.2%，企业成本端压力虽缓解但仍在扩张区间，出厂价格指数小幅回落0.4个百分点至47.8%，企业营业收入压力持续存在，使得企业提升经营活动的意愿有限，相应的采购量指数也回落2个百分点至荣枯线以下，7月为49.4%，然而产成品库存指数上升0.9个百分点，反映出企业有被动累库迹象。综上，7月制造业PMI受季节性因素以及内生需求增长动力偏弱影响，下降至收缩区间，企业整体经营活跃度有待提升。 产业结构分化显著，新动能延续较快扩张。7月份装备制造业和高技术制造业PMI分别为51.4%和53.3%，明显高于制造业总体，保持较快扩张，带动制造业发展向新向优；消费品行业和高耗能行业PMI分别为47.8%和47.0%，比上月下降2.4个和0.1个百分点，景气水平回落。从行业看，通用设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，市场活跃度较高，产需保持较快增长；非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工、汽车等行业生产指数和新订单指数低于临界点，供需景气度偏弱。 暑期来临带动文旅行业景气回升。服务业商务活动指数为49.3%，比上月下降1.1个百分点，服务业市场活跃度有所回落。从行业看，在暑期消费带动下，居民休闲娱乐和旅游出行有所增加，航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数较上月明显回升，相关企业业务总量增长较快；批发、货币金融服务等行业商务活动指数下降幅度较大，是7月服务业景气度回落的主要因素。受近期部分地区高温暴雨洪涝灾害等不利因素影响，建筑业施工进度有所放缓，商务活动指数为47.0%，比上月下降2.0个百分点。 （2）1-7月份，固定资产投资同比降幅扩大 1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）同比下降6.7%，降幅较1-6月份扩大1个百分点。分领域看，1-7月份，制造业投资同比下降1.7%，降幅较1-6月份扩大0.5个百分点；基础设施建设投资同比下降3.6%，降幅较1-6月份扩大1.2个百分点；房地产开发投资同比下降19.2%，降幅较1-6月份扩大1.2个百分点。从控股属性来看，国有及国有控股固定资产投资同比下降3.3%，降幅较1-6月份扩大1个百分点；民间投资同比下降9.4%，降幅较1-6月份扩大0.9个百分点。从产业结构亮点来看，1-7月份，高技术产业投资同比增长5%，增速较1-6月份提升0.4个百分点。其中，航空、航天器及设备制造业，信息服务业投资分别增长12.3%、19.2%，增速分别较1-6月份下降11个百分点、提升3.7个百分点。 整体来看，固定资产投资增速回落，我们认为主要存在天气扰动、新旧动能转换阵痛、资金项目双重约束、能源价格高企等原因。具体来看，一是7月多地依然处于汛期，户外施工条件受限，客观上拖累了建筑安装工程的实物工作量；二是固定资产投资增速下滑也是新旧发展动能转换、投资由总量扩张向质量提升转变的客观反映；三是在年初政策靠前发力带动之后，用于建设的新增专项债发行节奏放缓，叠加政策性金融工具尚未落地，同时项目储备也存在不足，拖累基础建设投资表现；四是能源价格高企推高了企业生产成本，对中游制造业利润形成挤压，进而抑制或者延后了企业的投资扩张意愿。因此从总量来看，未来固定资产投资增速的企稳还需要政策的进一步发力以及外部环境的改善。从结构亮点来看，未来仍需要持续关注新一轮科技革命和产业链补强相关方向。 （3）7月份，社会消费品零售总额增速回落 1-7月份，社会消费商品和服务零售总额同比增长2.6%，略低于上半年的2.7%；其中，服务零售额增长5.0%，略低于上半年的5.3%，仍然维持较高增速；商品零售额增长1.1%，与上半年增速持平。整体来看，服务零售增速持续快于商品零售，消费市场从商品消费主导迈向商品和服务并重的趋势明显。具体来看，7月份社会消费品零售总额同比增长0.6%，增速较6月份回落0.4个百分点；除汽车以外的消费品零售额同比增长2.5%，增速较6月份回落0.5个百分点。按消费类型分，7月份，餐饮收入同比增长1.4%，增速较6月份提升0.2个百分点；商品零售额同比增长0.5%，增速较6月份回落0.4个百分点。从商品类别来看，7月份通讯器材类、文化办公用品类、化妆品类商品消费同比增速居前，分别达到20.4%、7.4%、6.8%，增速分别较6月份提升3.9个百分点、下降5.3个百分点、下降5.8个百分点。体育、娱乐用品类、建筑及装潢材料类、汽车类商品消费同比增速靠后，分别为-10.6%、-14.2%、-17.0%，增速分别较6月份下降8.4个百分点、3.7个百分点、0.9个百分点。 我们认为，尽管以汽车为代表的商品消费承受较大压力，但是服务消费（旅游、文化体育、餐饮等）增势良好，这表明消费市场稳定运行，提质升级的态势没有改变。总结而言，消费数据反映出我国正处于新旧动能转换与资产负债表修复的阵痛期。虽然“情绪价值”类和“服务体验”类消费表现亮眼，但难以完全对冲传统大宗消费的颓势。消费的实质性回暖，仍需等待宏观经济基本面预期和房地产市场的真正企稳，关注扎实做好民生保障，加大稳就业政策支持力度，促进居民收入持续增长，同时关注财政金融政策的进一步支持，从供需两端发力促进居民消费。 （4）7月份，进出口双双高增 根据海关总署统计，以美元计价，7月我国出口商品3978.5亿美元，同比增长23.9%，前值增27.0%；进口2853.5亿美元，同比增长27.5%，前值增36.0%；7月贸易顺差1125.0亿美元，前值1256.2亿美元。 7月份，我国出口维持高增，主要受三方面因素推动：一是AI产业需求高增。全球半导体行业延续高景气，带动我国集