国海资产配置 7月经济数据点评经济复苏节奏放

投资要点：经济数据整体不及预期，投资、消费、生产等领域指标均出现不同程度的回落。通胀层面PPI-CPI剪刀差高达3.0%，PMI原材料购进与产品出厂价差5.4亦处于高位，上游涨价压力向下游传导仍不顺畅。 【社零增速持续走弱，服务消费韧性好于实物商品】7月社零同比增长+0.6%（较6月下降0.4pct），低于Wind一致预期1.3%；环比+0.06%，较6月+0.35%回落，反映出在“618”促销透支和居民消费意愿偏弱的背景下，消费端需求修复仍不稳固。暑期文旅、出行对餐饮形成支撑，7月餐饮收入同比继续回升0.2个百分点至1.4%，但改善幅度有限。而商品零售走弱，当月同比回落0.4个百分点至0.5%，汽车同比下降17%成为核心拖累。必选消费相对抗跌，粮油食品、中西药品保持较高增速；耐用品普遍承压，家具、建筑装潢材料在以旧换新高基数下增速仍持续位于低位。 【工业增加值增速不及预期】7月份，规模以上工业增加值同比增长4.5%，不及4.9%的Wind一致预期，且较6月有所回落，生产端降温，一方面极端高温、台风天气扰动部分地区工厂开工；另一方面国内内需偏弱，传统下游订单不足，压制传统制造业修复节奏。其中，采矿业增加值同比-4.2%（前值-2.2%），今年以来持续下降。制造业增加值同比增长5.5%（前值+6.0%），其中，计算机、高技术产业同比分别增长19.7%、16.9%。电热燃气水增加值同比增长5.0%（前值+7.4%）。 【固投增速降幅扩大，一线地产数据回暖】7月固定资产投资当月同比-12.8%，降幅扩大2.8个百分点。各分项同比增速均为负，其中房地产、基建、制造业投资分别同比下降27.5%、14.7%、4.4%，均创今年以来新低。地产销售方面一线数据继续改善，5月份70个大中城市二手住宅销售价格环比上涨0.2%，连续5个月环比上涨。 【就业数据受季节性因素影响略有波动】7月服务业生产指数同比增长4.3%，较6月下降0.4pct。服务业PMI回落至49.3%（↓1.1pp），重回收缩区间。就业方面，7月全国城镇 调查失业率为5.2%，其中外来户籍劳动力调查失业率为5.2%，均较6月有所上升。