海容冷链(603187.SH)：冷藏柜外销、商超柜高增长，盈利阶段性承压

2026年08月17日海容冷链(603187.SH) 证券研究报告 冷藏柜外销、商超柜高增长，盈利阶段性承压 事件：海容冷链公布2026年半年度报告。公司2026H1实现收入18.4亿元，YoY+2.6%；实现归母净利润1.6亿元，YoY-28.9%。经折算，Q2单季度实现收入10.0亿元，YoY+13.4%；实现归母净利润0.5亿元，YoY-55.0%。我们看好公司在新客户拓展方面持续取得进展，不断提高在全球商用冷柜市场的份额。 Q2收入恢复增长：Q2海容分产品品类来看：1）我们判断Q2海容冷冻柜收入增长稳健。国内冷冻柜市场需求趋于稳定，我们分析Q2公司冷冻柜内销基本平稳。东南亚冷冻柜市场需求旺盛，我们推断Q2公司冷冻柜外销实现较快增长。2）我们判断Q2海容冷藏柜收入表现平稳。公司主动优化冷藏柜内销业务结构，我们推断Q2冷藏柜内销收入同比下降。受益于美国客户需求恢复，我们推断Q2冷藏柜外销快速增长。3）公司凭借产品创新和一站式解决方案等优势推动商超柜业务规模持续扩大。我们判断Q2商超柜业务快速增长。4）公司智能柜业务与头部客户的合作持续加深。我们分析Q2智能柜业务实现增长向好。我们认为，海容在冷冻柜、冷藏柜的行业地位稳固，海外市场不断突破，未来收入有望实现良好增长。 Q2盈利能力同比下降：Q2海容毛利率同比-3.7 pct，主要受原材料价格上涨、人民币升值等因素的影响。Q2公司归母净利率同比-8.0 pct。Q2公司净利率下降幅度大于毛利率下降幅度，我们分析主要原因包括：1）Q2人民币升值带来的汇兑损失增加。Q2公司财务费用率同比+4.4pct。2）公司销售费用投入有所加大。Q2销售费用率同比+0.9 pct。 余昆分析师SAC执业证书编号：S1450521070002yukun@sdicsc.com.cn Q2经营性净现金流同比下降：Q2公司单季度经营性现金流净额同比-1.3亿元，主要原因包括：1）Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.6亿元。2）公司购买大宗原材料支付的现金有所增加。Q2公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+0.5亿元。 陈伟浩分析师SAC执业证书编号：S1450523050002chenwh3@sdicsc.com.cn 相关报告 Q1冷冻柜外销高增，净利率同比提升2026-04-29Q3冷冻柜外销、冷藏柜内销延续快速增长2025-10-29Q2出口快速增长，冷藏柜份额提升，经营表现明显改善2025-08-22Q1收入保持良好增长趋势2025-04-25 投资建议：海容冷链是国内商用冷柜行业的领军企业，产品研发能力领先，柔性化制造能力突出，掌握全球优质客户资源。我们认为，随着公司冷藏柜业务新客户订单逐渐放量、智能柜加速投 放 ， 长 期 成 长 动 力 充 足 。 我 们 预 计2026~2028年EPS为0.95/1.08/1.20元，6个月目标价14.18元，对应2026年15XPE，维持买入-A的投资评级。 风险提示：海外贸易政策变化，行业竞争加剧，原材料价格上涨。 资料来源：iFinD，国投证券证券研究所注：净利润增长率的坐标轴范围为-100%~+100%，故图中部分数据点未显示 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 。本公司不会因为任 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034