有友食品(603697.SH)：收入延续高增，新兴渠道助力发展

2026年08月17日有友食品(603697.SH) 收入延续高增，新兴渠道助力发展 事件： 公司发布2026年半年报，26H1实现营收10.34亿元，同比增长34.08%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长14.42%；实现扣非归母净利润1.07亿元，同比增长15.00%。其中，26Q2实现营收4.99亿元，同比增长28.62%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长0.33%。 肉制品增长良好，新渠道拉动明显 1）分产品来看，26H1禽类/畜类/蔬菜制品及其他分别实现营收9.23/0.66/0.41亿元，同比+39.99%/+23.67%/-17.81%。其中，26Q2单季禽类/畜类/蔬菜制品及其他分别实现营收4.43/0.34/0.20亿元，同比+32.56%/+39.81%/-30.59%。2）分渠道来看，26H1线上/线下分别实现营收0.54/9.77亿元，同比+10.61%/+36.70%，占比分别为5.21%/94.79%，营收增长主要由线下零食量贩、会员商超等拉动。26Q2单季线上/线下分别实现营收0.22/4.75亿元，同比-9.77%/+30.87%。 毛利率受新兴渠道占比提升影响，控费效果显著 26H1公司毛利率为23.08%，同比-4.49pct。毛利率下行主因低毛利率、低费用率的新兴渠道占比提升。费用端，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为6.63%/2.64%/0.22%/-0.03%，同比-1.81/-0.51/-0.05/-0.02pct。综合来看，公司26H1归母净利率为12.01%，同比-2.06pct；26Q2单季归母净利率为11.69%，同比-3.30pct。 发布新分红回报规划，股东回报稳定 公司发布2026-2028年股东回报规划，每年以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润的90%。2021-2025年公司实际分红比例分别为91.38%/91.49%/92.05%/127.77%/96.81%，进一步保障股息投资稳定性。 蔡琪分析师SAC执业证书编号：S1450525060001caiqi3@sdicsc.com.cn 燕斯娴分析师SAC执业证书编号：S1450525100001yansx@sdicsc.com.cn 投资建议： 公司是泡卤风味休闲食品行业领先企业，积极拥抱量贩及会员商超等新兴渠道，无骨鸭掌等新品成长势头亮眼，凭借安全、卫生、高质量的供应链能力，有望进一步提升市场份额，保持收入端强劲增长态势。我们主要选择了规模及经营范围相似的零食企业作为可比公司，参考ifind6个月机构一致预测，可比公司2026年PE算术平均值约19倍。考虑到公司泡卤风味产品及渠道方面拥有一定优势，我们给予公司2026年21倍PE的估值水平，公司2026年EPS为0.55元/股，对应6个月目标价为11.55元，首次给出买入-A的投资评级。 尤诗超分析师SAC执业证书编号：S1450525070001yousc@sdicsc.com.cn 相关报告 风险提示：消费复苏不及预期，新品拓展不及预期，行业竞争加剧 盈利预测 公司为泡卤风味休闲食品行业领先企业，以泡椒风爪为核心产品，同步布局脱骨鸭掌、猪皮晶、火鸡翅等肉制品品类，并拓展竹笋、豆干等蔬菜制品，持续推进新口味、新包装研发上市。渠道方面，公司上半年在稳固传统渠道基本盘的基础上，重点聚焦零食量贩、会员商超、线上电商等强成长性渠道，并不断加强下沉覆盖，稳步提高渠道渗透率。公司于26H1推出《2026年员工持股计划》，考核要求为2026年营收同比增长率不低于25%、2027年营收增长率不低于2025年的50%。该计划深度绑定核心管理团队及骨干员工，体现出公司对业绩发展的充分信心。叠加本次推出的26-28年三年每年现金分红不低于当年归母净利90%的承诺，业绩强势增长下，股息投资稳定性也进一步提升。 我们预计2026-2028年公司营收分别为20.0亿元、24.1亿元、28.1亿元（增速：25.6%、20.9%、16.7%），归母净利润分别为2.3亿元、2.8亿元、3.3亿元（增速：26.2%、21.3%、17.5%），总毛利率分别为24.3%、24.7%、25.7%，总归母净利率分别为11.7%、11.8%、11.9%。其中，禽类制品预计2026–2028年收入增速为29.0%、23.0%、18.0%，毛利率分别为23.5%、24.0%、25.0%；畜类制品预计收入增速为5.0%、5.0%、5.0%，毛利率分别为40.0%、41.0%、42.0%；蔬菜制品及其他预计收入增速为0.5%、1.0%、1.5%，毛利率分别为22.0%、23.0%、24.0%。 投资建议 公司是泡卤风味休闲食品行业领先企业，积极拥抱量贩及会员商超等新兴渠道，无骨鸭掌等新品成长势头亮眼，凭借安全、卫生、高质量的供应链能力，有望进一步提升市场份额，保持收入端强劲增长态势。我们主要选择了规模及经营范围相似的零食企业作为可比公司，参考ifind6个月机构一致预测，可比公司2026年PE算术平均值约19倍。考虑到公司泡卤风味产品及渠道方面拥有一定优势，我们给予公司2026年21倍PE的估值水平，公司2026年EPS为0.55元/股，对应6个月目标价为11.55元，首次给出买入-A的投资评级。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 。本公司不会因为任 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034