中金食品有友食品3Q新渠道放量且传统渠道同比增速回正3Q25业绩表现亮眼

收入端3Q传统渠道恢复增长，会员商超及量贩贡献增量。 3Q25增量中约5-6kw来自于会员商超渠道，约2kw来自零食量贩渠道，其余来自传统渠道增量贡献。 3Q25毛销差同比-1ppt，主与渠道结构变化有关，3Q归母净利率提高1.2ppt。 3Q25公司毛利率27.0%，同比-2.0ppt，3Q25销售费用率同比-1.0ppt，毛销差同比下降1ppt，我们预计主要与渠道结构变化有关，其中山姆渠道/零食量贩渠道均呈现毛利率较传统渠道低同时费用率低。 3Q管理/研发费用率分别同比-0.5%/-0.1%。 另综合来看，归母净利率同比+1.2ppt到13.78%。 展望未来：2026年继续加强新渠道拓展，传统渠道目标亦保持增长。 成本端：冻鸡爪产品3Q25价格同比-11.8%，我们预计对明年有望贡献一定利润弹性。 盈利预测：我们预计2025/2026营业收入16.3/19.9亿元，同比增长38%/22%；归母净利润2.25/3亿元，同比增长43%/33%。 当前对应2025/26年PE 22/17倍，维持推荐评级。