兴业证券医药会议：凯莱英投资价值分析

发布时间：2026-08-17 一、核心要点 1. 凯莱英是全球CDMO行业龙头，海外占比高，承接海外中大型药企中后期订单，新冠后经历2-3年调整，2024年底起业绩、估值逐步修复，行业贝塔上行叠加公司产能紧缺，未来业绩弹性大。 2. 公司核心业务分为小分子CDMO、化学大分子CDMO、生物大分子CDMO及其他板块，2025年小分子收入近50亿，同比个位数增长，新签订单同比增长30%；化学大分子收入超10亿，同比翻倍，在手订单翻倍增长，2026年有望再翻倍；生物大分子收入近3亿，同比翻倍，在手订单增长50%，是增长核心驱动力。 3. 公司新兴业务布局扎实，化学大分子涵盖多肽、小核酸、ADC等，已储备超10个中后期项目；生物大分子聚焦ADC偶联业务，多个项目处于后期临床阶段，奉贤基地ADC产能已启动建设，未来增长潜力大。 4. 公司全球化产能布局加速，英国基地已接单运营，2026年起资本开支进入新一轮扩张期，重点投向新兴分子CDMO产能，支持海外订单承接，多肽产能已实现商业化交付，有望受益于GLP-1相关赛道行情。 二、投资线索 1. 新兴业务释放：化学大分子、生物大分子产能持续释放，中后期项目逐步推进，带动收入、利润高增长。 2. 订单驱动：小分子CDMO新签订单稳健增长，新兴业务在手订单翻倍/高增，后续海外药企商业化项目落地有望贡献增量。 3. 行业景气：全球CXO研发需求拐点向上，头部CDMO产能紧缺，行业进入新产能扩张周期，公司利润率提升空间大于药明康德等早期盈利基数低的同行。三、风险与关注 1. 海外订单落地不及预期，项目推进节奏慢于规划。2. CDMO行业竞争加剧，产能扩张后利用率提升不及预期。3. 全球医药研发支出波动，影响公司订单需求。4. 地缘政治、汇率变动等外部因素干扰海外业务拓展。