宏观经济点评：经济放缓，新动能逆势提速

经济放缓，新动能逆势提速 宏观研究团队 ——宏观经济点评 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002事件：2026年7月工业增加值同比4.5%；社会消费品零售总额同比0.6%， 沈美辰（分析师）shenmeichen@kysec.cn证书编号：S0790524110002 服务零售额累计同比5.0%；固定资产投资累计同比-6.7%。其中，基础设施、制造业、房地产开发投资累计同比分别为-3.6%、-1.7%、-19.2%生产端：总量有所放缓，新动能逆势提速 7月规模以上工业增加值同比增长4.5%，较前值回落0.8个百分点。采矿业、制 造业和公用事业生产增速均有所放缓。高技术制造业、装备制造业增加值分别同比增长16.9%、12.3%，较前值进一步加快，新旧动能“温差”扩大。7月出口交货值同比增长10.4%，外需仍是生产端的重要支撑。 固投端：投资降幅继续扩大，结构改善难抵总量压力 1-7月固定资产投资累计同比下降6.7%，较上半年增速回落1.0个百分点；制造业、基建、房地产开发投资分别同比下降1.7%、3.6%、19.2%，投资仍是当前内需的主要拖累。 1、制造业投资继续下行，但结构性亮点仍在。高技术制造业、高技术服务业投资分别同比增长3.3%、8.4%，设备工器具购置投资增长9.0%，新质生产力和“两新”政策继续支撑投资结构优化。 2、基建投资降幅扩大，水利、电力及公共设施管理等主要分项走弱。1-7月基础设施投资同比下降3.6%，较上半年增速回落1.2个百分点。财政节奏来看，三季度并未有大幅加速，专项债发行在7月再次边际放慢。地方财政约束、项目收益审核以及资金向实物工作量转化偏慢仍对基建产生拖累。新型政策性金融工具实施方案已下发，后续专项债和政策性金融工具加快形成实物工作量将支撑基建投资回暖。 相关研究报告 《通胀温和回落，美联储加息的门槛仍 较 高—美 国7月CPI点 评 》-2026.8.13 3、房地产投资仍在探底，但销售端边际改善。1-7月房地产开发投资累计同比下降19.2%，较上半年增速回落1.2个百分点。7月商品房销售面积、销售额同比降幅均有所收窄；重点城市新房成交同比增长，核心城市表现相对较好。价格方面，新房受部分改善型项目入市支撑，表现强于二手房，但市场整体仍处于总量偏弱、城市分化的调整阶段。 《就业市场“脆弱平衡”，美联储加息动力并不高—美国7月非农就业数据点评》-2026.8.8 《美国国内需求仍在扩张—美国2季度GDP数据点评》-2026.7.31 消费：汽车和地产链拖累下社零再度放缓7月社零同比增长0.6%，较前值回落0.4个百分点。除汽车以外的消费品零售额 同比增长2.5%，汽车消费拖累约1.7个百分点。汽车、石油制品和地产链消费仍是主要拖累，部分可选消费和日常消费保持韧性。 服务消费继续好于商品消费。1-7月服务零售额同比增长5.0%，快于商品零售额3.9个百分点。极端天气、汽车消费偏弱及政策拉动边际变化对商品消费形成扰动，服务消费和线上消费仍具韧性。 7月经济呈现供给端尚有韧性、内需修复偏慢的特征。高技术制造、装备制造和出口链继续支撑生产，服务消费表现相对较好；与此同时，固定资产投资降幅扩大，房地产尚未明显企稳。往后看，外需和新动能有望继续托底生产，但经济回升斜率更取决于内需政策的传导效率。随着财政支出、债券资金和政策性金融工具加快落地，若项目开工及施工强度同步改善，三季度投资拖累有望边际收窄。若后续经济下行风险加大，或推动切实可行的增量政策落地。政治局会议提出“综合运用并适时调整货币政策工具”，当前经济数据降速或意味着降准降息的概率进一步提高。 风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。 目录 1、生产端：总量有所放缓，新动能逆势提速.............................................................................................................................32、固投端：投资降幅继续扩大，结构改善难抵总量压力.........................................................................................................33、消费：汽车和地产链拖累下社零再度放缓.............................................................................................................................64、风险提示....................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1：7月工业增加值增速边际回落............................................................................................................................................3图2：生产端新兴产业逆势走强...................................................................................................................................................3图3：7月投资各分项降幅边际收窄............................................................................................................................................4图4：设备工器具购置增速转向回升...........................................................................................................................................4图5：除计算机电子设备制造业外多数分项同比走弱................................................................................................................4图6：7月公共设施管理、水利设施等下滑较为显著.................................................................................................................5图7：7-8月专项债发行加快.........................................................................................................................................................5图8：地产销售和开工增速仍处于低位.......................................................................................................................................6图9：7月地产销售价格同比增速有所改善.................................................................................................................................6图10：7月通讯器材、家用电器等分项同比增幅加大...............................................................................................................6图11：汽车消费对社零增速的拖累加深......................................................................................................................................7图12：服务消费-商品消费剪刀差缩窄至3.9%...........................................................................................................................7 事件：2026年7月工业增加值同比4.5%；社会消费品零售总额同比0.6%，服务零售额累计同比5.0%；固定资产投资累计同比-6.7%。其中，基础设施、制造业、房地产开发投资累计同比分别为-3.6%、-1.7%、-19.2%。 1、生产端：总量有所放缓，新动能逆势提速 7月工业生产边际放缓，但结构亮点突出。7月，规模以上工业增加值同比增长4.5%，较6月回落0.8个百分点。分行业看，7月采矿业同比较前值下滑2个pct，制造业、公用事业生产增速分别下探0.5、2.4个pct。分化格局扩大。传统行业生产走弱，煤炭开采和洗选业、非金属矿物制品业分别同比下降10.8%、3.3%。与之相对，高技术制造和装备制造在高水平下继续加速。高技术制造业增加值同比增长16.9%，较前值加快2.8个百分点，装备制造业增长12.3%，快于上半年累计增速（9.3%）。外需仍是生产端的重要支撑。7月出口交货值同比增长10.4%，增速边际放缓，但延续两位数增长。 工业企业产销率为96.9%，同比下降0.6个百分点，反映产销衔接仍待改善。服务业生产指数同比增长4.3%，较前值回落0.4个百分点。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：2021年为两年复合增速 2、固投端：投资降幅继续扩大，结构改善难抵总量压力 7月固定资产投资累计同比下降6.7%，较前值（-5.7%）下降1个百分点。固投三大分项累计走低。 数据来源：Wind、开源证券研究所 （1）制造业投资继续下行，新动能和设备购置逆势改善。1-7月制造业投资累计同比下降1.7%，较上半年回落0.5个百分点。传统行业投资没有明显起色，化学原料、医药、汽车制造业分别同比下降7.4%、9.8%、5.3%。高技术产业投资逆势抬升。高技术制造业、高技术服务业分别累计同比增长3.3%、8.4%，较前值加快0.1、0.9个pct。设备工器具购置投资同比增长9.0%，较上半年加快0.9个百分点，人工智能算力建设和“两新”政策仍在支撑投资结构优化。 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：2021年为两年复合增速 数据来源：Wind、开源证券研究所 （2）基建投资降幅扩大，财政节奏有待加速。1-7月基础设施投资同比下降3.6%，较上半年增速回落1.2个百分点。水利