宏观经济宏观周报：国内经济增长动能环比季节性放缓

核心观点 经济研究·宏观周报 国内经济增长动能环比季节性放缓。本周国信高频宏观扩散指数A转负，指数B季节性下行。从分项来看，本周消费领域景气变化不大，投资、房地产领域景气回落；与投资和房地产领域相比，本周消费领域表现相对较优，特别是非耐用消费品领域表现较好。从季节性比较来看，春节前一个月指数B均会季节性回落，平均每周回落0.2，本周指数B标准化后下行0.4，表现逊于历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能环比有所放缓。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.30社零总额当月同比3.00出口当月同比6.70M27.10 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年1月10日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格小幅上涨，非食品价格小幅下跌。预计2024年12月CPI食品环比约为-0.5%，非食品环比约为零，CPI整体环比约为-0.1%，12月CPI同比或继续回落至零。 （2）12月上旬国内流通领域生产资料价格企稳回升，但中旬、下旬持续下跌。预计2024年12月国内PPI环比约为0.1%，PPI同比回升至-2.1%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数小幅回落》——2025-01-02《宏观经济宏观周报-国内经济增长动能环比继续上升》——2024-12-29《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数与上周持平》——2024-12-27《宏观经济宏观周报-国内经济增长动能环比回升》——2024-12-22《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数涨幅继续扩大》——2024-12-20 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 内容目录 周度观察：国内经济增长动能环比季节性放缓......................................4经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数季节性回落..............................4周度资产价格：国内利率仍偏低..................................................5CPI高频跟踪：食品价格小幅上涨，非食品小幅下跌.................................6食品高频跟踪：食品价格小幅上涨........................................................6非食品高频跟踪：非食品价格小幅下跌....................................................8CPI同比预测：12月CPI同比或继续下行至零..............................................9PPI高频跟踪：12月下旬流通领域生产资料价格继续下跌...........................10流通领域生产资料价格高频跟踪：12月下旬继续下跌......................................10PPI同比预测：12月PPI同比或回升至-2.1%..............................................10风险提示.....................................................................11 图表目录 图1：国信高频宏观扩散指数................................................................5图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以农历为基准）.......................................5图3：十年期国债收益率周度均值与预测值一览................................................6图4：上证综合指数周度均值与预测值一览....................................................6图5：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势......................................7图6：商务部农副食品价格指数拟合值........................................................7图7：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览................................8图8：非食品价格指数拟合值................................................................9图9：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览........................................9图10：国信流通领域生产资料价格定基指数一览..............................................10 表1：周度资产价格预测值一览..............................................................6 周度观察：国内经济增长动能环比季节性放缓 本周国信高频宏观扩散指数A转负，指数B季节性下行。从分项来看，本周消费领域景气变化不大，投资、房地产领域景气回落；与投资和房地产领域相比，本周消费领域表现相对较优，特别是非耐用消费品领域表现较好。从季节性比较来看，春节前一个月指数B均会季节性回落，平均每周回落0.2，本周指数B标准化后下行0.4，表现逊于历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能环比有所放缓。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年1月10日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 周度物价高频跟踪方面： （1）本周食品价格小幅上涨，非食品价格小幅下跌。预计2024年12月CPI食品环比约为-0.5%，非食品环比约为零，CPI整体环比约为-0.1%，12月CPI同比或继续回落至零。 （2）12月 上 旬 国 内 流 通 领 域 生 产 资 料 价 格 企 稳 回 升 ， 但 中 旬 、 下 旬 持 续下 跌。预 计2024年12月 国 内PPI环 比 约 为0.1%，PPI同 比 回 升 至-2.1%。 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数季节性回落 本周国信高频宏观扩散指数A转负，指数B季节性下行。从分项来看，本周消费领域景气变化不大，投资、房地产领域景气回落；与投资和房地产领域相比，本周消费领域表现相对较优，特别是非耐用消费品领域表现较好。从季节性比较来看，春节前一个月指数B均会季节性回落，平均每周回落0.2，本周指数B标准化后下行0.4，表现逊于历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能环比有所放缓。 2025年1月3日当周，国信高频宏观扩散指数A为-0.3，指数B录得101.4，指数C录得-5.2%（-0.3pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率较上周回落，PTA产量明显上升，本周国内消费景气变化不大；投资相关分项中，螺纹钢产量、水泥价格较上周回落，焦化企业周度开工率继续上升，本周国内投资景气有所回落；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积、建材综合指数均较上周下行，国内房地产领域景气有所回落。 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 周度资产价格：国内利率仍偏低 我们使用国信高频宏观扩散指数周度同比来预测下一周的十年期国债收益率、上证综合指数，预测的方向胜率高于55%。 本周（2025年1月3日所在周）十年期国债收益率预测值仍高于实际发生值，上证综合指数预测值低于实际发生值。其中十年期国债收益率预测值与实际发生值的偏差达到77BP，再创历史新高，表明国内利率与国信宏观扩散指数所捕抓到的国内基本面情况偏离较大。 模型的预测结果显示，下周（2025年1月10日所在周）十年期国债收益率预测值仍高于当前值，上证综合指数预测值低于当前值，从均值回归的角度看，这指向下周十年期国债收益率将上行，上证综合指数将下行。 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI高频跟踪：食品价格小幅上涨，非食品小幅下跌 食品高频跟踪：食品价格小幅上涨 本周（2024年12月28日至2025年1月3日），农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周小幅上涨0.03%。分项来看，本周蔬菜、水果、水产品价格上涨，蛋类、禽类、肉类价格下跌。 截至12月27日，商务部农副产品价格12月环比约为-0.9%，低于历史均值1.0%。 （1）农业部农产品批发价格 本周（2024年12月28日至2025年1月3日），农业部农产品批发价格200指数拟合值（根据我们估计的分项权重加权的结果，不是农业部直接公布的200指数）较上周小幅上涨0.03%。 分项来看，本周蔬菜、水果、水产品价格上涨，蛋类、禽类、肉类价格下跌。 截至12月31日，农业部农产品批发价格200指数拟合值12月环比为-1.2%，明显低于历史均值1.7%。 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 （2）商务部农副产品价格 2021年统计局采用新的基期计算CPI各分项权重，我们将高频跟踪模型全部换成最新权重。 2024年12月21日至12月27日当周，商务部农副产品价格指数较上周上涨0.2%。 分项中，2024年12月21日至12月27日当周与前一周相比，禽类、乳类、蔬菜、水果价格周环比价格上涨；粮食、油脂、蛋类、糖类、肉类、水产品价格下跌；调味品价格基本不变。 资料来源:WIND、CEIC、国信证券经济研究所整理及测算 截至12月27日当周，从全月累计均值环比来看，商务部农副产品价格12月环比约为-0.9%，低于历史均值1.0%。分项中，12月蛋类价格环比高于历史均值；粮食、油脂、糖类、水果、调味品、禽类、乳类、水产品、蔬菜、肉类价格环比低于历史均值。 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 非食品高频跟踪：非食品价格小幅下跌 本周（2024年12月28日至2025年1月3日），非食品综合高频指数较上周小幅下跌0.1%。分项来看，建材价格下跌，黄金饰品、柴油、中药价格上涨，电子产品价格基本不变。 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截至目前的统计数据，12月非食品综合高频指数环比为-0.5%，基本持平历史均值-0.5%。分项中，黄金饰品、柴油价格环比高于历史均值，中药、电子产品、建材价格环比低于历史均值。 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI同比预测：12月CPI同比或继续下行至零 截至12月27日，商务部农副产品价格12月环比约为-0.9%，低于历史均值1.0%， 预计2024年12月食品价格环比低于季节性水平。截至12月27日，12月非食品高频指标环比为-0.5%，基本持平历史均值-0.5%，预计12月整体非食品环比持平季节性水平。 预计12月CPI食品环比约为-0.5%，CPI非食品环比约为零，CPI整体环比约为-0.1%，12