数据中心与储能业务双轮驱动，海外业务拓展持续推进

优于大市 数据中心与储能业务双轮驱动，海外业务拓展持续推进 投资评级：优于大市（首次） 电力设备·其他电源设备Ⅱ 证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn 执证编码：S0980520080003 证券分析师：王晓声010-88005231wangxiaosheng@guosen.com.cn 证券分析师：袁阳0755-22940078yuanyang2@guosen.com.cn 事项： 随着国产开源大模型日新月异，全球AI发展进入加速阶段。算力基础设施投资持续加码，海外方面今日北美四大云服务厂商上调2026年资本开支，预计全年资本开支合计约7200-7600亿美元，同比增长超过70%，并且预计2027年资本开支将进一步提高。国内方面，腾讯控股发布2026年第二季度业绩公告也把当季度资本开支提高至527.8亿元，同比增长176%，环比增长65%。这一投入主要用于AI算力采购、数据中心建设等基础设施领域。 国信电新观点： 1）数据中心业务是公司最主要的收入和利润来源。公司提供数据中心基础设施整体解决方案，长期深耕UPS、精密空调及数据中心配套基础设施，2025年数据中心业务收入同比增长14.2%至31.31亿元，毛利率达34.44%，是公司最主要的收入和利润来源。随着AI服务器功率密度提升、数据中心扩容及供配电系统升级，AI算力建设打开数据中心业务成长空间。 2）海外发展贡献业绩弹性，新能源拐点上行。2025年境外收入27.61亿元，同比+43.5%，占比首次超过境内达52.39%，海外市场拓展优化盈利结构。全球光伏和储能市场未来也将保持持续增长，带动业绩稳步增长。 3）投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。我们预计公司2026-2028年实现营业收入61.5/78.3/96.1亿元，同比+17%/+27%/+23%；实现归母净利润7.6/10.6/14.3亿元，同比+24%/+39%/+36%，当前股价对应PE分别为27.2/19.5/14.4倍。综合考虑FCFF绝对估值和PE相对估值结果，我们认为公司合理价值区间为45.5-49.1元/股，对应2026年动态PE约25.0-27.0倍，相对当前股价35.38元具备约30%-40%上涨空间。考虑公司AIDC及储能业务高景气度、海外市场拓展弹性及盈利释放节奏，首次覆盖可考虑给予“优于大市”评级。 【风险提示】国内数据中心建设节奏不及预期；国内新能源装机需求不及预期；海外客户拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。 公司基本情况 科士达成立于1993年，2010年12月在深交所主板上市（股票代码002518），公司深耕电力电子核心技术领域三十余年，构建了数据中心与新能源双主业深度协同的发展格局，是国内UPS行业领先企业之一；产品多年市场份额领先，产品销售网络覆盖全球180多个国家和地区，累计获得600余项自主专利。 公司构建了涵盖UPS（0.6kVA-1600kVA全功率段）、高压直流电源（HVDC）、精密空调与温控、微模块、精密配电、蓄电池、机柜、动环监控等全品类产品体系。面向AI智算场景，公司推出兆瓦级模块化UPS（YMK3300，整机效率98%，HECO模式99.2%）、PowerFort一体化电力模块、IDM风液融合微模块、LiquiXAI智算液冷CDU等关键产品，并前瞻布局800V HVDC、固态变压器SST等下一代产品，把握全球AI算力基础设施建设带来的战略机遇。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司股权结构较为集中，实际控制人为刘程宇、刘玲夫妇。截至2026年Q1末，公司控股股东宁波科士达创业投资合伙企业（有限合伙）持有公司56.76%的股份，其中刘程宇、刘玲分别持有宁波科士达89.09%、10.91%的合伙份额，刘程宇担任执行事务合伙人及普通合伙人；此外，刘玲直接持有公司3.61%的股份。综上，刘程宇、刘玲夫妇通过宁波科士达间接控制公司56.76%的股份，并由刘玲直接持有3.61%的股份，合计控制公司60.37%的股份，公司控制权较为稳定。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司持续完善全球化研发、制造及服务体系。目前，公司在深圳、惠州、宁德、宜春、无锡等地布局研发制造基地，并在越南海防建设海外生产基地，形成国内多区域协同、海外产能补充的制造格局。 受全球新能源行业的波动，2022-2025年公司整体营收稳定在40-55亿区间。2025年公司实现营业收入52.70亿元，同比+26.72%；归母净利润6.11亿元，同比+54.97%；扣非归母净利润5.77亿元，同比+67.51%。2025年综合毛利率28.98%，同比-0.45pct（数据中心毛利率稳健，新能源业务海外占比提升下毛利率改善）；净利率11.68%，同比+2.19pct；加权ROE13.36%，同比+4.12pct 2026年一季度延续高增长，实现营业收入12.40亿元，同比+31.47%；归母净利润1.39亿元，同比+24.84%；扣非归母净利润1.30亿元，同比+26.06%。 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 分板块看，2025年数据中心业务收入29.55亿元，同比+13.76%；毛利率34.53%，同比-0.76pct。光储充业务收入20.69亿元，同比+52.01%；毛利率19.36%，同比+2.73pct，主要受益于海外占比提升带来的结构性改善。海外业务表现亮眼，2025年境外收入27.61亿元，同比+43.5%，占比首次超过境内达52.39%。现金流持续改善，2025年经营活动现金流净额9.11亿元，同比+85.53%；2026Q1为1.13亿元，同比转正。资产负债率37.45%，有息负债仅2.73亿元，现金及交易性金融资产超17亿元，偿债能力强。 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 财务分析 1.成长性分析：长期保持增长 过去5年公司营业收入由28.06亿元增长至52.70亿元，复合增速约17.1%；归母净利润由3.73亿元增长至6.11亿元，四年复合增速约13.1%，整体保持较快增长，但期间业绩波动较为明显。 2022—2023年，受新能源业务快速放量带动，公司营业收入分别同比增长56.8%和23.6%，归母净利润分别同比增长75.9%和28.8%；2024年新能源业务收入明显回落，公司营业收入同比下降23.5%至41.59亿元，归母净利润同比下降53.4%至3.94亿元。 2025年，公司经营恢复，营业收入同比增长26.7%至52.70亿元，归母净利润同比增长55.0%至6.11亿元，但利润规模仍未恢复至2023年的历史高点。 2026年第一季度，公司实现营业收入12.40亿元，同比增长31.5%，延续了2025年以来的收入恢复趋势；当季归母净利润为1.39亿元，同比下降24.84%。 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 2.数据中心业务稳步发展 分业务看，数据中心业务构成公司相对稳定的基本盘。2021—2025年，公司数据中心业务收入由23.12亿元增长至31.31亿元，四年复合增速约7.9%，收入占比由82.4%下降至59.4%。其中，2024年数据中心业务在公司整体收入承压的背景下仍同比增长2.7%，2025年进一步同比增长14.2%，体现出较强的经营韧性。盈利能力方面，数据中心业务毛利率由2021年的31.44%提升至2023年的38.11%，随后于2024年和2025年分别回落至35.13%和34.44%；尽管较高点有所下降，仍显著高于公司整体毛利率，是公司盈利能力的重要支撑。 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 3.新能源业务周期波动突出 新能源业务成长性突出，但收入及利润贡献具有较强周期波动。2021—2025年，公司新能源业务收入由4.52亿元增长至20.87亿元，四年复合增速约46.6%；其中2022年收入同比增长348.2%至20.26亿元，2023年继续增长34.7%至27.30亿元，成为公司前期收入增长的重要驱动力。2024年该业务收入同比下降49.5%至13.79亿元，是公司当年收入和利润下滑的主要原因；2025年收入同比增长51.3%至20.87亿元，但仍低于2023年水平。同期新能源业务毛利率由2023年的27.00%下降至2024年的16.70%，2025年回升至19.42%，盈利能力有所修复，但距离前期水平仍有一定差距。 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 4.盈利能力分析：2025年利润率修复，仍低于前期高点 公司综合毛利率由2021年的31.31%逐步提升至2023年的32.89%，2024年下降至29.43%，2025年进一步小幅下降至28.98%，主要反映新能源业务毛利率仍处于修复阶段。公司净利率和加权ROE的波动更加明显：净利率由2021年的13.27%提升至2023年的16.02%，2024年下降至9.49%，2025年恢复至11.68%；加权ROE同期分别为12.72%、19.94%、21.89%、9.24%和13.36%。2025年利润增速明显高于收入增速，推动净利率同比提升2.19个百分点、ROE同比提升4.12个百分点，但两项指标仍低于2023年水平。 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 5.期间费用率有所下降 随着营收规模的恢复，2025年，公司销售、管理及研发费用率分别为6.77%、2.59%和5.58%，较2024年分别下降0.59、0.45和1.02个百分点，三项费用率合计下降约2.06个百分点。总体来看，2025年公司净利润的较快恢复既来自收入增长和新能源业务修复。 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 6.海外业务收入占比提升，成为重要增长来源 公司境外收入由2021年的7.35亿元增长至2025年的19.09亿元，四年复合增速约26.9%，占营业收入的比例由26.2%提升至36.2%。2024年境外收入随新能源业务调整而下降至13.26亿元，2025年重新增长至19.09亿元，占比同比提升约4.3个百分点。海外收入增速总体高于整体。 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 行业介绍 数据中心行业 全球AI算力持续扩张。根据我们的预测，预计2026-2030年新增AI算力负载20.7/38.0/56.6/79.6/107.1GW，2030年年度新增AI算力约为2026年的5.2倍。国内市场方面，随着国产芯片渗透率提升以及大 模 型 企 业 增 加 资 本 开 支 ， 国 产 算 力 建 设 有 望 提 速 ， 预 计2026-2030年 国 内 新 增AI算 力 负载 2.2/3.9/7.7/10.9/17.7GW，2030年年度新增AI算力约为2026年的8.0倍。 资料来源：Semi-Analysis，英伟达、谷歌官网，国信证券经济研究所预测 资料来源：Semi-Analysis，英伟达、谷歌官网，国信证券经济研究所预测 UPS即不间断电源，其核心功能是在市电异常或中断时，为负载提供不间断、高质量的电力供应，并同时承担电能质量治理功能，包括稳压、滤波、抑制浪涌、频率偏移调节等。在数据中心场景中，UPS通常只承担短时桥接供电，为柴油发电机启动赢得时间。 从架构位置看，数据中心供配电系