光学产品结构不断优化，助力盈利能力持续提升

优于大市 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 电子·光学光电子 2025年公司收入同比增长近13%，毛利率改善明显。公司2025年实现收入432.29亿元(YoY12.89%)，实现股东应占年内溢利46.39亿元(YoY71.87%)，其中包含换股交易收益约9.19亿元。按产品分类，手机产品收入273.24亿元(YoY8.62%)，占比63.2%；汽车产品收入73.28亿元(YoY21.34%)，占比17.0%；XR产品收入23.93亿元(YoY-7.13%)，占比5.5%；其他产品收入61.84亿元(YoY36.73%)，占比14.3%。2025年公司整体毛利率19.7%(YoY1.4pct)，增长主要受益于智能手机摄像头规格高端化的推动，手机镜头和摄像模组的产品组合改善，同时毛利率更高的汽车产品的收入占比提高。 证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003 证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002 证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001 证券分析师：张大为021-61761072zhangdawei1@guosen.com.cnS0980524100002 证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004 手机产品结构持续优化，高端产品助力单价及盈利能力提升。2025年手机镜头出货量12.62亿件(YoY-4.69%)，手机摄像模组出货量4.86亿件(YoY-9.00%)。公司手机镜头及摄像模组平均单价及盈利能力均有提升，市场份额稳居全球第一。公司长焦镜头满足客户多种设计形态需求，两亿像素产品保持领先优势。摄像模组方面公司实现两亿像素大像面自研潜望马达模块一体化驱动联调方案量产，行业首创高性能超大光圈胶合棱镜潜望方案量产。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价58.75港元总市值/流通市值64320/64320百万港元52周最高价/最低价90.06/50.74港元近3个月日均成交额1322.42百万港元 车载镜头出货量创新高，深耕车载光学解决方案。2025年车载镜头出货量1.30亿件(YoY27.24%)，创历史新高。公司持续深耕高像素相机产品，800万像素相机产品成功获得多家头部车厂的新定点项目，且1700万像素相机产品实现量产。公司作为全球最大的智能座舱解决方案提供商，产品涵盖后环视和流媒体后视等视觉产品，以及驾驶员监测和乘客监测等舱内产品。 XR光学地位持续稳固，泛IoT领域AI与硬件融合不断深化。XR产品方面，2025年公司智能眼镜摄像模组出货量较上年实现高速增长，与全球知名头部客户始终保持深度战略合作，稳固行业领先地位。泛IoT产品方面，公司与多家手持摄影设备战略客户开展紧密合作，实现手持摄影设备镜头和模组的量产与稳定交付，出货量同比显著提升。公司持续深耕机器人业务，割草机器人及仓储自动化等项目已顺利量产，并积极拓展新的智能硬件市场。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司手机产品结构优化带动盈利能力提升，以及XR光学及泛IoT领域打开新增长空间。考虑到今年以来存储涨价对于消费电子行业特别是手机领域的整体冲击，我们适当调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润39.83/48.55/60.16亿元（2026-2027年前值43.33/50.66亿元），当前股价对应PE分别为13.9/11.4/9.2倍，维持“优于大市”评级。 《舜宇光学科技（02382.HK）-产品结构改善推动盈利能力提升，XR及泛IoT市场加速拓展》——2025-09-16《舜宇光学科技（02382.HK）-手机产品结构优化显著，车载及新兴光学加速发展》——2025-04-02《舜宇光学科技（02382.HK）-上半年利润增长147%，高端产品量产带动盈利能力提升》——2024-08-25 风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032