产品结构持续优化，盈利能力不断提升

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 集成电路 2022年10月30日 复旦微电（688385）2022Q3业绩点评 强推 （维持） 产品结构持续优化，盈利能力不断提升 目标价：60.49港元/110.51元 当前价：34.90港元/94.76元 事项：  2022年10月28日，公司发布2022年第三季度报告：  1）公司2022Q1-Q3实现营业收入27.04亿元，同比+47.63%；毛利率65.03%，同比+6.86pct；归母净利润8.59亿元，同比+121.31%；扣非后归母净利润8.35亿元，同比+148.69%。  2）公司2022Q3实现营业收入10.02亿元，同比/环比+42.49%/+8.14%；毛利率65.08%，同比/环比+2.20pct/-1.10pct；归母净利润3.29亿元，同比/环比+69.50%/+10.43%；扣非后归母净利润3.16亿元，同比/环比+81.65%/+8.10%。 评论：  业绩持续高增长，高可靠业务快速放量带动公司盈利能力显著提升。公司2022Q3实现营业收入10.02亿元，同比/环比+42.49%/+8.14%。分业务看，22Q1/Q2/Q3公司安全与识别芯片业务收入分别为2.15/2.46/2.76亿元，2022Q3收入环比+12.20%；非挥发性存储器业务收入分别为2.46/2.41/2.30亿元，环比-4.56%；智能电表芯片业务收入分别为1.02/1.74/1.90亿元，环比+9.20%；FPGA及其他芯片业务收入分别为1.71/2.07/2.35亿元，环比+13.53%。我们认为高可靠业务将正成为公司业绩的主要驱动力，同时MCU等业务在汽车等新兴市场持续突破，公司产品结构持续优化，未来业绩有望保持高增长。  公司FPGA芯片技术不断突破，有望持续受益于下游需求旺盛。技术先发优势下高可靠产品持续放量，截至2022年6月底，公司累计向超过500家客户销售相关FPGA产品，考虑到2022年上半年公司FPGA及其他产品实现销售收入仅为3.78亿元，我们认为公司FPGA产品尚处于放量前期，未来收入有望保持高增长。历史上看，公司高可靠产品毛利率超过90%，公司技术持续突破、产品不断切入新领域，收入放量有望带动业绩高增长。  产品结构持续优化升级，公司非挥发存储器、MCU等业务显著受益。公司安全与识别芯片、非挥发存储器、MCU三大产品线均有部分料号切入汽车电子领域，充分说明公司多年积累的技术优势开始显现。其中公司智能电表MCU产品持续受益于老表更换周期+新标准实施带来的需求增长，同时汽车市场持续突破为公司MCU业务打开成长空间。远期来看，公司把握机遇积极开拓市场与新客户，产品结构和客户结构持续优化升级，未来业绩增长值得期待。  投资建议：公司作为老牌IC设计公司，持续受益于行业高景气，同时FPGA已进入收获期。我们预计公司2022-2024年归母净利润为10.98/15.00/18.55亿元，对应EPS为1.35/1.84/2.28元。参考行业可比公司估值及公司自身业绩增速，同时考虑到公司利润受股权激励费影响，我们给予2023年60倍PE，对应目标价110.51元/股，维持“强推”评级；给予公司AH股折价率为50%，即给予港股2023年30倍PE，对应目标价60.49港元/股，维持“强推”评级。  风险提示：下游需求不及预期；新产品推出不及预期；产能支持不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 2,577 3,700 4,595 5,565 同比增速(%) 52.4% 43.6% 24.2% 21.1% 归母净利润(百万) 514 1,098 1,500 1,855 同比增速(%) 287.2% 113.4% 36.6% 23.7% 每股盈利(元) 0.63 1.35 1.84 2.28 市盈率(倍) 150 70 51 42 市净率(倍) 2.5 1.8 1.3 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年10月28日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 81,450.20 已上市流通股(万股) 30,782.20 总市值(亿元) 771.82 流通市值(亿元) 291.69 资产负债率(%) 15.89 每股净资产(元) 5.20 12个月内最高/最低价 98.00/36.10 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《复旦微电（688385）2022年前三季度业绩预告点评：产品结构持续优化，业绩保持高增长》 2022-10-17 《复旦微电（688385）2022年半年报点评：盈利能力持续提升，高可靠业务放量带动业绩高增》 2022-08-16 《复旦微电（688385）2022年半年度业绩预告点评：产品结构持续调整，业绩保持高增态势》 2022-07-23 -28%17%61%105%21/1122/0122/0322/0622/0822/102021-11-01~2022-10-28复旦微电沪深300华创证券研究所 复旦微电（688385）2022Q3业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 802 1,508 2,336 3,634 营业收入 2,577 3,700 4,595 5,565 应收票据 372 546 732 872 营业成本 1,059 1,376 1,757 2,224 应收账款 452 781 963 1,191 税金及附加 12 15 18 24 预付账款 84 65 90 138 销售费用 172 242 285 334 存货 916 1,027 1,289 1,674 管理费用 112 170 207 250 合同资产 0 0 0 0 研发费用 692 800 803 820 其他流动资产 416 237 338 300 财务费用 -1 -7 -2 0 流动资产合计 3,042 4,164 5,748 7,809 信用减值损失 -1 -2 -2 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -65 -18 -19 -17 长期股权投资 76 73 74 74 公允价值变动收益 1 0 0 0 固定资产 568 627 666 712 投资收益 -3 5 7 2 在建工程 55 57 89 137 其他收益 109 116 116 111 无形资产 75 119 174 216 营业利润 573 1,207 1,630 2,009 其他非流动资产 349 389 443 473 营业外收入 0 0 -1 0 非流动资产合计 1,123 1,265 1,446 1,612 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 4,165 5,429 7,194 9,421 利润总额 573 1,207 1,629 2,009 短期借款 0 0 0 0 所得税 14 48 45 67 应付票据 0 0 0 0 净利润 559 1,159 1,584 1,942 应付账款 200 244 305 397 少数股东损益 45 61 84 87 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 514 1,098 1,500 1,855 合同负债 126 75 108 150 NOPLAT 558 1,152 1,582 1,942 其他应付款 31 31 31 31 EPS(摊薄)（元） 0.63 1.35 1.84 2.28 一年内到期的非流动负债 45 27 36 32 其他流动负债 311 449 548 703 主要财务比率 流动负债合计 713 826 1,028 1,313 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 18 9 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 52.4% 43.6% 24.2% 21.1% 其他非流动负债 67 78 72 75 EBIT增长率 230.5% 109.6% 35.7% 23.4% 非流动负债合计 85 87 72 75 归母净利润增长率 287.2% 113.4% 36.6% 23.7% 负债合计 798 913 1,100 1,388 获利能力 归属母公司所有者权益 3,140 4,228 5,722 7,574 毛利率 58.9% 62.8% 61.8% 60.0% 少数股东权益 227 288 372 459 净利率 21.7% 31.3% 34.5% 34.9% 所有者权益合计 3,367 4,516 6,094 8,033 ROE 15.3% 24.3% 24.6% 23.1% 负债和股东权益 4,165 5,429 7,194 9,421 ROIC 19.1% 27.5% 27.9% 25.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.2% 16.8% 15.3% 14.7% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 3.9% 2.5% 1.8% 1.3% 经营活动现金流 602 746 1,213 1,489 流动比率 4.3 5.0 5.6 5.9 现金收益 768 1,291 1,740 2,116 速动比率 3.0 3.8 4.3 4.7 存货影响 -305 -111 -262 -385 营运能力 经营性应收影响 -43 -467 -374 -400 总资产周转率 0.6 0.7 0.6 0.6 经营性应付影响 72 44 60 93 应收账款周转天数 62 60 68 70 其他影响 111 -12 49 65 应付账款周转天数 61 58 56 57 投资活动现金流 -1,183 -85 -437 -291 存货周转天数 260 254 237 240 资本支出 -393 -245 -284 -311 每股指标(元) 股权投资 -5 3 -1 1 每股收益 0.63 1.35 1.84 2.28 其他长期资产变化 -785 157 -152 19 每股经营现金流 0.74 0.92 1.49 1.83 融资活动现金流 719 45 52 100 每股净资产 3.86 5.19 7.03 9.30 借款增加 53 -27 0 -4 估值比率 股利及利息支付 -2 -58 -40 -73 P/E 150 70 51 42 股东融资 697 0 0 0 P/B 3 2 1 1 其他影响 -29 130 92 177 EV/EBITDA 47 27 21 17 资料来源：公司公告，华创证券预测 复旦微电（688385）2022Q3业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创