今世缘投资价值分析会议纪要

一、核心要点
看好白酒板块，今世缘为首选标的之一，业绩确定性较强。Q2增速较好，是区域酒优秀代表，省内竞争格局优化，具备阿尔法属性。今世缘当前百亿基本盘稳固，江苏市场确定性充足，产品结构从单纯升级转向核心大单品+多价格带补位，省外占比9%左右，长期空间较大。

二、投资线索

1. 经营韧性：行业调整期表现优于多数公司，2025年收入、利润同比降11.8%、23.7%，但增速在白酒上市公司中排第四、第七。
2. 江苏市场：2024年江苏中高端白酒市场规模620亿（占全国9%），今世缘省内份额从10%近翻倍至20%（2025年首超洋河），2016-2025年江苏收入从23.9亿增至90.8亿。
3. 产品结构：覆盖多价格带（四开稳基本盘、V3向上升级、三开补位300-400元、低端下沉、V9/国缘2049拔高品牌），2026年以来V3快速增长，部分月份与四开成第一大单品。
4. 股权结构：地方国资、员工、管理层绑定，2024年底股东集团增持计划利于长期目标一致。
5. 区域布局：省内收入占91%（南京、淮安核心，苏中快速增长，苏南待突破），省外占9%（长三角、环江苏布局，产品模式验证阶段）。
6. 渠道优势：扁平化渠道，2018年起优化营销架构，团购基因深厚，模式为“团购育品牌、流通承放量”。
7. 业绩预测：2026-2028年营收102.15亿、106.6亿、112.9亿，净利润25.88亿、27.41亿、29.35亿，同比变动-0.6%、5.9%、7.1%，对应PE15、15、13倍。

三、风险与关注

1. 行业调整：白酒行业需求放缓压力，江苏禁酒令仍有影响。
2. 利润下滑：2025年产品结构下移、毛利率回落、销售费用率上升，利润下滑幅度大于收入。
3. 苏南竞争：苏南市场竞争充分，今世缘份额仍待提升。

四、后续关注点

1. 江苏薄弱区域的突破进度。
2. 省外样板市场的复制情况。
3. 产品结构恢复及基本面企稳带来的估值修复空间。