美护中期策略：医美底部复苏化妆品稳中向上

一、核心要点
天风证券分析师杜春竹发布2026年美容护理半年度策略，涵盖化妆品、医美及重点个股分析。报告结合社零、电商、产业链数据，复盘景气逻辑，梳理行业趋势，展望下半年行情与投资标的。

二、化妆品行业核心逻辑与趋势

1. 上半年高增驱动：618大促+地方消费补贴拉动即时成交；消费分层下高端美妆本土化见效，抖音高端美妆增速超60%；防晒、彩妆礼盒需求爆发；渠道结构均衡化，货架与直播双线回暖；行业转向价值竞争，客单价回升，功效型产品占比提升。
2. 未来趋势：
   • 渠道再均衡：抖音增速放缓，天猫、线下重回增长主线，毛戈平拓展高端线下门店巩固地位；
   • 格局分化：头部品牌抢占份额，中小白牌加速出清，马太效应强化；
   • 国货集团化布局：珀莱雅收购花知晓、布局日本OR等，打开第二增长曲线；
   • 功效护肤迭代：防晒、修护、抗衰、医美相关成分成细分增量赛道；
   • 国货出海提速：珀莱雅设欧洲分公司，OR海外高增，毛戈平布局东南亚，花知晓海外销售亮眼。
3. 下半年展望：需求端9-10月双11预售叠加秋冬抗衰旺季，供给端新品密集投放，高毛利大单品占比提升，盈利增速回暖。

三、医美行业核心逻辑与趋势

1. 两大主线：
   • 终端需求稳步复苏：轻医美常态化，光子、水光刚需化，消费者认知提升，复购周期缩短，抗衰类项目增速领跑；中国医美渗透率远低于韩国，有较大提升空间，需求受监管合规、新品刺激驱动；
   • 产业链价值分配重构：中游器械审批提速，三类器械增量明显，注射器械拿证量大，供给扩容改变上游垄断格局；下游医美连锁机构利润率修复，获客成本、耗材成本双降，头部连锁净利率改善。
2. 下半年展望：需求端秋冬旺季胶原填充、水光项目集中释放；供给端多款审批新品投放，下游机构关注产品力强、生命周期长的新品；看好具备成本优化、连锁服务能力的龙头机构，以及中上游管线储备充足、新品兑现能力强的龙头企业。

四、重点投资标的

1. 珀莱雅：国货护肤龙头，多品牌矩阵兑现期，下半年红宝石面霜、源力系列等新品升级，7月子公司珀莱雅中国变更并表，长期布局出海与多品牌，增速拐点显现。
2. 毛戈平：上半年抖音高投入实现高速增长，下半年将推出护肤、香水新品，巩固彩妆龙头地位，打开第二增长曲线。
3. 巨子生物：化妆品业务受益低基数，618 GMV增25%迎来拐点；医美业务布局进入兑现期，具备化妆品、医美双线发展潜力，管线储备与新品表现值得关注。