泉阳泉深度报告：长白之泉 如沐春阳

一、核心要点

• 长江证券研究所发布泉阳泉深度报告，关注其亏损资产剥离预期和矿泉水业务区域扩张逻辑。
• 公司前身是吉林森工，2020年更名泉阳泉，2025年管理层调整后推动销量与业务调整。
• 业务分为矿泉水（80%）、门业、园林（均亏损），2025年矿泉水利润约2亿元，整体收入约10亿元，利润约数百万至千万元。

二、矿泉水业务核心优势

• 拥有长白山5处水源地，2017年产能170万吨，2024年增产40万吨，2025、2026年逐步落地。
• 2026年计划开拓200万吨储备水源，2025年销量150万吨（增速34%），2026年目标200万吨（增速超30%）。
• 吨价低于同行，成本优势明显，毛利率约42%，净利率低于农夫山泉。

三、矿泉水业务扩张规划

• 2025年完成150万吨销量，2028年目标300万吨（复合增速约25%）。
• 东三省核心城市市占率超50%，下沉市场及黑龙江、辽宁有提升空间，大客户业务约10万吨，或通过代工厂补充增量。

四、风险与关注

• 资产剥离进展可能放缓，需关注2025年下半年是否有实质动作。
• 关注矿泉水业务销量增速及区域扩张成效，需关注中报数据。

五、投资线索

• 股价处于历史低位（约7元），市场预期较低，关注底部反弹机会。
• 公司推动市场化改革，包括员工激励、线上推广（如盗墓笔记联名、直播合作），有望提升发展活力。

六、重要背景与数据

• 2025年拟剥离亏损的园林业务（亏8000万元）和门业业务（亏600万元），剥离后表观业绩将改善。
• 包装水渗透率提升空间大（中国约15%，美国约60%）。
• 矿泉水开采需采矿证、取水证，泉阳泉掌握长白山优质泉眼资源。