深度报告：笑倚长风方起势，静沐春雨润燕京

证券研究报告2024年09月15日 笑倚长风方起势，静沐春雨润燕京 燕京啤酒（000729.SZ）深度报告 核心结论 燕啤高端化战略稳步推进，结构优化加速。公司“3+1”品牌下产品矩阵不断丰富，价格带逐渐向上延伸。随着产品的升级，营收结构也不断优化，高端产品占比持续提升。尽管公司的高端化有着显著的发展，但是公司整体吨价仍处于行业较低水平，有着较大的提升空间。 成本费用改善显著，且仍在快速优化。近年来公司持续优化员工数量和人员结构，提升人均创收、创利水平，人员结构也有初步改善，员工薪酬有一定提升，但整体上相较主要竞争对手的提升空间仍大。随着员工结构优化、人员激励提升，预期公司的人均创收创利水平仍将显著改善。公司管理效率相较同业有一定差距，但已经出现了初步改善向好的迹象，值得期待。 U8大单品既往强劲增长，期待仍有优异表现。近几年，U8大单品的增长驱动了公司收入、利润率的抬升，成为非常重要的增长引擎。我们认为公司扎实的基地市场、优秀的渠道力、U8自身的产品力等仍将推动该产品取得进一步增长。 分析师 张弛S080052404000717621838100zhangchi@research.xbmail.com.cn 投资建议：我们预测24-26年公司营收分别为152.14亿元/164.06亿元/176.75亿元，同比+7.0%/+7.8%/+7.7%；同期归母净利润分别为10.40亿元/13.95亿元/17.61亿元，同比+61.3%/+34.2%/+26.2%；同期EPS分别为0.37元/0.50元/0.62元。公司销售净利率与同业仍有较大差距，有明显的提升空间。公司在生产运营效率改善、吨价提升、费用优化等方面已经发生明显的改善，我们认为公司盈利水平仍将快速提升。维持“买入”评级。 相关研究 燕京啤酒：业绩持续兑现增速领跑行业—燕京啤酒（000729.SH）2024年半年报点评2024-08-19燕京啤酒：开门红业绩再超预期，降费用改革持续兑现—燕京啤酒（000729.SH）2024年1季报点评2024-04-25燕京啤酒：U8发力势头强劲，改革红利持续释放—燕京啤酒（000729.SH）2023年年报点评2024-04-19 风险提示：原材料价格波动风险，终端需求不及预期，食品安全及舆论风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4投资建议.............................................................................................................................4燕京啤酒核心指标概览.............................................................................................................5一、民族品牌燕京啤酒.........................................................................................................61.1民族品牌，燕京啤酒....................................................................................................61.2四十余载，栉风沐雨....................................................................................................61.3二次创业，复兴燕京....................................................................................................7二、啤酒行业：新时代下新机遇............................................................................................82.1行业空间：销量增长趋于停滞，提价空间仍在............................................................82.2竞争格局：市场向头部玩家集中................................................................................12三、二次创业，燕京改革复兴..............................................................................................143.1高端化战略稳步推进，结构有望加速优化.................................................................143.2经营效率有望进一步提升...........................................................................................15四、盈利预测与估值............................................................................................................174.1盈利预测....................................................................................................................174.1.1营业收入预测....................................................................................................174.1.2成本及费用预测.................................................................................................184.2投资建议....................................................................................................................18五、风险提示.......................................................................................................................19 图表目录 图1：燕京啤酒核心指标概览图...............................................................................................5图2：公司股权结构图（截至2023年年末）..........................................................................6图3：燕京啤酒各成长阶段......................................................................................................7图4：中国啤酒行业各发展阶段的情况....................................................................................9图5：各国啤酒销量增长基本停滞...........................................................................................9图6：我国人均啤酒消费量已超过世界平均水平...................................................................10图7：我国啤酒均价持续提升................................................................................................10图8：各国啤酒出厂价对比....................................................................................................11图9：各国啤酒零售价对比....................................................................................................11 图10：各国啤酒出厂价持续提升（元/升）...........................................................................11图11：我国啤酒出厂价增速略慢于人均GDP增速...............................................................12图12：我国啤酒市场空间测算..............................................................................................12图13：我国主要啤酒企业市占率...........................................................................................13图14：我国啤酒行业集中度接近发达国家水平.....................................................................13图15：各国啤酒企业CR3提升过程...........