寿险公司久期缺口观察：收窄迹象现拐点，资负管理见成效
证券研究报告/行业深度报告 2026年08月14日 保险Ⅱ 评级：增持（维持） 报告摘要 久期缺口管理是当前低利率环境下寿险公司资负管理的核心。本报告梳理了当前行业中大型寿险公司债券评级报告中对久期缺口的数据披露，并结合《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》与经营实务对资产负债管理进行展望分析。若久期缺口为负，说明负债期限长于资产期限，当利率曲线平行移动时，资产价值变化幅度将小于负债价值变化的幅度，存在利率风险和再投资风险。基于数据可得性与可比性，本文选取规模调整后的修正久期缺口作为分析口径，资负新规征求意见稿要求优化指标计算口径，根据宏观经济变化调整压力情景，将金融衍生工具的风险对冲作用纳入久期计算。本报告梳理了当前行业中大型寿险公司债券评级报告披露的久期缺口数据，2024年之前，久期缺口的扩大主要源于资负两端；2025年以来样本公司久期缺口有收窄迹象 分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn 我们预计，当前保险行业平均久期缺口约为-9年左右，2025年以来，人身险行业久期缺口呈现缩小的趋势。寿险行业呈现“马太效应”，本文将久期缺口数据的分析分为大型寿险公司与中小型寿险公司，以更精准反映不同规模公司的资产负债特征与久期管理差异。根据保险资产管理协会和《保险年鉴》统计综合梳理来看，2020年至2022年，我国寿险公司资产负债久期缺口分别为-6.67年、-6.57年、-6.28年，2025年以来，久期缺口有缩小的趋势。 上市公司数5行业总市值(亿元)28,009.83行业流通市值(亿元)28,009.83 中小型寿险公司久期缺口相对较大，2022-2024年大多呈逐年扩张态势，2024-2025年成缩窄趋势。我们根据样本计算得到，2022-2025年样本中小寿险公司的久期缺口加权平均值分别为：-9.26、-9.82、-11.10和-8.74年。2024-2025年久期缺口收窄主要源于资产与负债两端的协同调整。资产端，样本公司资产现金流流入久期较上年增加0.26年至7.82年，主要得益于各机构普遍增配长久期利率债，并压缩信用类资产敞口，辅以适度增配权益类资产以提升长期收益弹性，多措并举拉长资产端久期。负债端调整更为显著，负债现金流流出久期较上年缩短3.56年至16.21年，成为驱动缺口收窄的胜负手。各公司通过推进浮动收益型业务转型以降低负债刚性成本，同时调整产品期限结构压降负债久期，并动态调控新业务定价以控制成本，多维度优化负债端久期结构。整体而言，资产端久期拉长与负债端久期缩短共同推动久期缺口收窄，其中负债端久期管理成效更为突出。 相关报告 头部险企久期缺口普遍控制在-3年左右。2025年国寿久期缺口较低，仅为-1.5年，国寿、太保、平安和人保寿险2025年久期缺口呈收窄态势，总体来看，由于持续增配长久期债券，头部险企的资产负债匹配相对稳健，久期缺口处于持续收窄阶段。太保的“哑铃型配置策略”是这一趋势的典型代表——一端以长久期利率债作为压舱石拉长资产久期，另一端以权益资产提升长期收益弹性，中间压缩信用类资产敞口。不过，同样也面临低利率环境下再投资压力与权益市场波动的双重挑战。 1、《分红与万能险收益“限高磨底”，平 衡 稳 健 经 营 与 利 差 风 险 》2026-08-12 2、《内地居民购买香港保险缴纳个人所得税影响分析：执行标准待统一，保 障 型 业 务 预 计 不 受 影 响 》2026-08-073、《买卖价差回撤不改年内浮盈；险 资 模 拟 总 投 资 收 益 率 回 落至3.77%， 新 钱 收 益 率 降 至2.58%》2026-08-05 投资建议：当前低利率环境下，险企面临久期缺口和收益缺口的挑战困境。一方面，人身险公司监管指标引导有效久期缺口在±5年以内，倒逼险企拉长固收资产久期，增配利率债。但另一方面，持续低利率环境下，险企负债成本相对刚性，防范潜在利差损隐忧不可忽视。可以客观看到的是，在系列监管政策落深落实后，行业整体修正久期缺口得到有效收窄，资产负债匹配能力增强，板块估值底部有望得到有力支撑。资金面再平衡有望延续，8月板块有望延续7月相对与绝对收益贡献。建议关注：中国太保、中国财险、中国平安、中国人寿、新华保险。 风险提示：利率假设偏离风险；衍生工具运用不及预期；负债端结构调整风险；数据披露及口径差异；研报更新不及时风险 内容目录 1.1久期缺口的定义与分类......................................................................................41.2寿险公司久期缺口的成因..................................................................................4 2.资负新规征求意见稿：监管指标有效久期缺口需控制在±5年内............................6 3.久期缺口的计算与行业久期缺口数据统计...................................................................8 3.1指标选取............................................................................................................83.2规模调整后的久期缺口计算...............................................................................83.3寿险行业久期缺口调研数据统计.......................................................................93.4中小型寿险公司久期缺口变动趋势及原因......................................................103.5上市险企久期缺口调研数据统计分析..............................................................13 4.久期缺口管理的意义及措施.......................................................................................15 4.1从资产端管理久期缺口：拉长资产久期..........................................................154.2从负债端管理久期缺口：优化负债久期结构...................................................164.3新准则对久期缺口的影响及管理策略..............................................................164.4传统险对久期缺口敏感性更大.........................................................................174.5分红险占比提升对信用利差与期限利差的影响分析........................................17 风险提示.......................................................................................................................19 附录：规模调整后的久期缺口计算...............................................................................19 图表目录 图表1：寿险公司久期缺口的分类与含义.....................................................................4图表2：规模调整后的修正久期缺口与规模调整后的有效久期缺口的差异.................4图表3：2020至今的国债到期收益率期限利差明显收窄后略有回升（单位：%）.....5图表4：2019至今的存量债券余额的期限分布（单位：亿元）..................................6图表5：久期缺口扩大原因调研结果（单位：%）......................................................6图表6：不同规模寿险公司现金流匹配影响因素分布（单位：%）.............................6图表7：《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》针对人身险公司设立的监管指标和监测指标..............................................................................................................7图表8：规模调整后的修正久期缺口模拟运算展示......................................................9图表9：人身保险公司资产负债管理量化评估表..........................................................9图表10：不同规模寿险公司的资产负债端差异.........................................................10图表11：2022-2025年24家中小型寿险公司的久期缺口统计（单位：年）...........11图表12：2022-2025险企资产现金流修正久期（单位：年）...................................12图表13：2022-2025险企负债现金流流出修正久期（单位：年）............................12图表14：2023年以来长城人寿在AH两地市场布局多个标的..................................13图表15：2025年末长城人寿长期股权投资中联营企业的主要信息..........................13图表16：2025年上市险企久期缺口变动方向...........................................................14图表17：2020-2025年中国人寿有效久期缺口变动方向..........................................14图表18：2021-2025年太保寿险久期缺口变动方向..................................................14图表19：2020-2025年中国太保固收资产情况.........................................................14图表20：利率下行，对公司资产负债管理带来挑战..................................................16图表21：上市险企净资产对利率下降50bps敏感性（单位：%）...........................1