医药生物行业报告：看好临床CRO订单加速回暖，景气度有望提升

医药生物行业报告（2026.8.10-2026.8.14） 行业投资评级 强于大市 |维持 看好临床 CRO 订单加速回暖，景气度有望提升 l投资要点 临床 CRO 行业 2025 年起订单端已有所回暖，预计 2026 年景气度加速回升。 收盘点位8213.7152 周最高9323.4952 周最低6943.82 供给优化，行业已经历一轮中小产能持续出清，集中度提升。需求稳定增长，IND/新开临床项目数量稳步增加，价格转入逐步复苏。结构方面。早期临床对投融资回暖弹性更大，增长快于后期项目，后续会陆续传导至 II/III 期临床，驱动后期量价进一步抬升。同时海外 MNC 业务的拓展和 AI 融合的探索也将增加未来数年看点。 我们预计临床 CRO 2026H1 订单持续好转，H2 有望加速恢复。大临床 2026H1 呈现量价齐升态势，数量方面早期临床高景气，临床 I期项目新签有快速增长，价格端也整体出现恢复，折扣有所回升。由于签单旺季集中在 Q3 末至 Q4，预计下半年临床 CRO 板块各业务订单将优于上半年，订单回暖具备持续性。海外业务方面，头部 CRO 公司与 MNC 的合作持续推进，验证后规模有望扩大、打开新成长曲线。 建议关注：泰格医药、普蕊斯、诺思格等。 研究所 l本周行情回顾 分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:辛家齐 SAC 登记编号:S1340526030001Email:xinjiaqi@cnpsec.com 本周（2026 年 8 月 10 日-8 月 14 日），A 股申万医药生物上涨1.92%，板块整体跑赢沪深 300 指数 2.53pct，跑赢创业板指 0.15pct。在申万 31 个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第 3 位。本周申万医药子板块中，线下药店板块涨跌幅排名第一，上涨 7.05%；中药板块表现相对较差，本周下跌 0.27%。 近期研究报告 l行业观点 《双多抗风起，大分子 CDMO 迎重要增量》 - 2026.08.14 1、创新药：超预期业绩验证板块优异景气度 本周创新药板块经过前期小幅调整后涨势再起，主因为进入业绩期后药明康德、信达生物与百济神州相继公布半年度优异业绩，相关指引也有所提高；此外周五 AI4S 进一步点燃创新药产业链，整体来看创新药板块行情向上趋势已较为明显，考虑到基本面的持续景气与基金持仓的低位背景，我们认为板块仍有较大向上空间，建议积极关注。 估值方面，我们建议从中期成长的角度来定价赔率，展望 27-28年，创新药板块将进入继 BD 后的新一轮全球化视角定价体系，较多重点出海项目如 IO 双抗和 ADC 等将相继读出全球性 III 期试验数据或获批上市，相关公司分成预期也更加明确；此外部分公司第二成长曲线也将迎来 PoC，估值高度也有望进一步打开。 选股思路上，仍建议以临床数据过硬、BD 干扰因素相对少的公司为主，关注全球市场参与确定度高的相关标的。建议积极关注：科伦 博泰、翰森制药、信达生物、三生制药、映恩生物、康诺亚、乐普生物。 2、创新药产业链：CXO 板块兼具业绩确定性与估值性价比，上行趋势有望持续，推荐关注临床 CRO 景气度回暖 CXO 已被验证为资金再平衡中顺位领先的板块，预计持续有亮眼表现。1）行业进入业绩兑现期，中期确定性强，订单增长有望持续；2）海内外投融资的持续复苏（2026H1 全球投融资金额 267.6 亿美金yoy+58.5%），以及海外 CXO Q2 的强势表现（多家龙头公司上调业绩指引），均增强对行业持续复苏的信心；3）AI4S 转化为 CXO 全链条订单增长逻辑顺畅，带动行业整体估值提升。 半年报催化进行时，目前板块仍有估值性价比。药明康德、凯莱英、康龙化成等龙头公司按动态经调整利润看估值仍在合理范围内，随着 Q2 业绩披露再度彰显确定性。康德大幅上调全年指引，康龙 Q2收入和经调利润分别同比增长 19.38%和 22.30%，在手订单连续两季度快速增长，昭衍 H1 归母同比增长+884.9%至 1,377.4%，均在预期区间上限。 建议关注临床 CRO。行业已经历一轮中小产能持续出清，集中度提升，项目数量稳步增加的同时价格从前几年下行通道转入逐步复苏。临床 CRO H1 订单持续好转，H2 有望加速恢复。大临床 2026H1呈现量价齐升态势，数量方面早期临床高景气，临床 1 期项目新签有快速增长，价格端也整体出现恢复，折扣有所回升。由于签单旺季集中在 Q3 末至 Q4，预计下半年临床 CRO 板块各业务订单将优于上半年，订单回暖具备持续性。 建议关注：药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物，泰格医药，普蕊斯，益诺思，昭衍新药、益诺思、美迪西等。 上游产业，经历了竞争扩产+供给出清的调整阶段后，随着医药行业的投融资转暖叠加出海的创新研发导向，前端研发行业景气度明显好转。随着产能利用率提升以及高价值业务拓展，上游企业利润高速增长。 建议关注景气度高的细分赛道龙头：百奥赛图、药康生物、奥浦迈。 3、医疗器械：板块进入基本面修复与估值重估并行阶段 我们认为，行业投资逻辑已由过去几年的“政策压制”逐步切换至“业绩修复+创新驱动+全球化”三条主线。设备更新政策持续推进，医院招投标及采购节奏边际改善，高端影像、超声、内镜、生命支持设备等领域订单有望逐步恢复；同时，高值耗材集采政策导向由“降价”转向“稳价格、提质量、促创新”，行业估值压制因素持续缓解。创新医疗器械审批保持高景气，AI 医疗、手术机器人、脑机接口等创新方向仍是未来产业升级的重要驱动力。 当前板块不具备全面普涨基础，更看好结构性机会。建议重点关注三条主线：一是设备更新+国产替代，受益于政策推动及医院采购恢复，重点关注高端影像、超声、内镜等设备龙头；二是创新器械+全球化，重点布局手术机器人、脑机接口、神经介入等具备产品周期 和海外放量逻辑的企业；三是 AI 医疗及医疗科技，AI 影像、AI 病理、AI 检验、智能手术设备等方向持续获得政策支持，重点跟踪关注医院端收费模式、商业化进展及真实收入贡献。此外，部分公司切入 AI及光模块产业链，如华康洁净、奕瑞科技、海泰新光、力诺药包等，建议重点跟踪相关业务进展带来的估值提升潜力。我们认为，具备全球渠道、创新产品及平台化能力的企业，估值中枢仍有进一步提升空间。 当前建议重点关注：一是国家深化实施"人工智能+"行动带来的“AI+医疗”应用落地催化行情，及切入 AI 及光模块产业链重点公司有望迎来二波行情；二是关注医院设备招投标及设备更新资金落地节奏；三是关注上市公司中报业绩兑现情况，重点验证订单恢复、海外收入增长及盈利能力改善；四是关注创新器械注册审批、新产品放量及海外注册进展。整体来看，我们维持医疗器械板块“结构性看多”观点，配置顺序建议为：AI+医疗/切入 AI 产业链业务重点公司＞手术机器人＞设备更新+国产替代＞脑机接口等，重点把握业绩改善与产业升级带来的估值修复机会。 l风险提示： 研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。 目录 1看好临床 CRO 订单加速回暖，景气度有望提升...................................................62行业观点及投资建议.........................................................................82.1行情回顾 .............................................................................. 82.2近期观点 .............................................................................. 83板块行情..................................................................................133.1本周生物医药板块走势..................................................................133.2医药板块整体估值......................................................................144风险提示..................................................................................15 图表目录 图表 1： 中国临床 CRO 行业规模（单位：十亿元） ............................................ 6图表 2： 2019.7 至 2025 年在 HGRAC 备案的新增临床 CRO 数量 ................................... 7图表 3： 2019 至 2025 年临床试验登记总量变化 ............................................... 7图表 4： 本周申万医药指数走势 ............................................................ 8图表 5： 本周生物医药子板块涨跌幅 ........................................................ 8图表 6： 本周申万各大子板块涨跌幅 ....................................................... 13图表 7： 本周恒生各大子板块涨跌幅 ....................................................... 13图表 8： A 股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5 ................................................. 14图表 9： 港股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5 ................................................. 14图表 10： 2010 年至今医药板块整体估值溢价率 .............................................. 15图表 11： 2010 年至今医药各子行业估值变化情况 ............................................ 15 1看好临床 CRO 订单加速回暖，景气度有望提升 临床 CRO 行业 2025 年起订单端已有所回暖，预计 2026 年景气度加速回升。 临床 CRO 行业在经历了连续年的高速增长后，2023-2024 年增速有所放缓。根据弗若斯特沙利文统计，2017-2019 为行业快速增长期，期间 CAGR 高达 27.4%；2020 年以来，由于投融资旺盛以及新冠相关需求的拉动，行业仍然维持 CAGR25.0%的速度增长。而到了 2023-2024 年，由于投融资较高位下滑、新冠需求的退潮以及行业高峰期新入局 CRO 造成产能相对过剩，中国临床 CRO 行业进行了一轮供给出清，行业规模增速降低至 4.4%。然而进入 2026 年，影响行业增长的多重因素均有所改观、带来下一步增长机遇，预计 2025-2028 年行业增速将回升至12.6%。 资料来源：泰格医药 JPM 演示材料，弗若斯特沙利文，中邮证券研究所 供给优化，行业已经历一轮中小产能持续出清，集中度提升。根据泰格医药，2025