存单周报（0810-0816）：税期扰动整体可控，存单定价窄幅震荡

债券周报2026年08月16日 【债券周报】 存单周报（0810-0816）：税期扰动整体可控，存单定价窄幅震荡 供给方面，存单发行规模回升、净融资转负，期限结构继续拉长。本周（8月10日至8月16日）存单发行规模为6944.2亿元，净融资额为-2172.2亿元（上周为685.2亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由59%下降至52%，股份行发行占比由13%下降至10%，城商行发行占比由21%上升至32%。期限方面，存单发行加权期限拉长至8.46个月（前值为7.93个月）。下周（8月17日至8月23日）到期规模明显回落，存单到期规模为5310.2亿元，周度环比减少3806.2亿元，到期主要集中在国有行、城商行和股份行；从期限视角看，3M、9M和1Y期限存单到期金额较高，分别为2002.2亿元、1270.7亿元和1209.5亿元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 需求方面，中小行仍为二级配置主力，一级市场募集率小幅回落。（1）就二级配置机构而言，本周（8月10日至8月16日），银行端中小银行周度净买入由1254.44亿元回落至541.17亿元，仍为主要配置力量；大型银行净卖出规模由508亿元回落至-48.9亿元；货基周度净卖出由1069.91亿元回落至287.25亿元；理财周度净买入由231.72亿元上行至260.29亿元；其他类周度净买入由437.36亿元回落至409.78亿元。（2）一级发行方面，截至8月14日，全市场募集率（15DMA）由92.4%下降至90.9%；分机构看，国有行募集率由95.6%下降至91.3%，股份行募集率由95.1%下降至93.4%，城商行募集率由81.4%上升至83.7%，三农行募集率由79.6%下降至78.8%。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框架》2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周报20250608》2025-06-08《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07 一级定价方面，1Y股份行存单加权发行利率小幅下行至1.475%。（1）具体来看，股份行3M、6M存单品种较上周分别上行约0.4bp和0.8bp至1.43%和1.458%，9M、1Y品种较上周均下行约0.5bp至1.47%和1.475%。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为4.50bp，处于历史13%分位数。（3）信用利差方面，1Y期限城商行与股份行利差为3.94bp，处于历史3%分位数；农商行与股份行利差为2.80bp，处于历史3%分位数。 二级收益率方面，截至8月14日，AAA等级品种存单收益率较上周表现分化。（1）具体来看，1M品种较上周下行0.50bp，3M品种持平，6M、9M和1Y品种分别上行0.42bp、0.11bp和0.20bp，1Y品种在1.48%左右。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差为5.50bp，位于2019年以来约19%的历史分位数水平。 资产比价方面，存单与资金、利率债利差小幅收窄。具体来看，1Y股份行存单发行利率与DR007:15DMA资金价差由6.17bp小幅收窄至6.11bp；与R007:15DMA资金价差由4.25bp收窄至3.83bp；存单与国债利差由27.57bp收窄至26.85bp，2019年以来历史分位数由14%下行至12%；存单与国开债利差由5.96bp收窄至5.31bp，历史分位数由8%下行至6%；此外，AAA中短票与存单利差由4.45bp小幅走扩至4.59bp，历史分位数由58%上行至59%。 对于存单而言，隔夜逆回购投放叠加政府债供给偏慢，税期资金面或延续平稳，存单定价或延续窄幅震荡。供给方面，本周存单发行规模回升，期限结构继续拉长，存单发行定价小幅回落、银行提价补负债压力尚不突出。需求方面，中小银行和其他类机构配置较为积极，货基卖出压力有所缓解。综合来看，7月金融数据偏弱，8月信贷需求不足的背景下银行负债端压力或仍可控，下周政府债供给不及预期，叠加税期央行新增隔夜逆回购操作，预计资金面或维持平稳，存单供需格局整体均衡，后续1Y国股行存单利率或维持在1.45%-1.50%区间震荡。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：发行规模回升、净融资转负，期限结构继续拉长.....................................4二、需求：中小行仍为配置主力，一级市场募集率小幅回落.....................................5三、估值：存单一二级定价窄幅波动.............................................................................6四、比价：存单与资金、利率债利差小幅收窄.............................................................9五、风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1本周存单发行为6944.2亿元，净融资额为-2172.2亿元........................................4图表2 8月存单净融资额为-1536.9亿元..............................................................................4图表3国有行、股份行发行进度均较上周下降..................................................................4图表4本周发行以国有行、城商行为主..............................................................................5图表5存单发行分期限分布情况..........................................................................................5图表6存单发行加权久期8.46个月.....................................................................................5图表7下周存单到期规模5310亿元....................................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）......................................................6图表9全市场募集率为91%..................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况............................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差............................................................7图表12股份行存单各期限发行利率变动............................................................................7图表13股份行存单1Y-3M期限利差处于历史分位数13%水平.......................................7图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势........................................8图表15各期限、类型存单二级收益率以及期限利差........................................................8图表16存单各期限二级收益率变动....................................................................................8图表17存单一二级价差情况................................................................................................8图表18存单一级发行利率与资金、国债、国开、中短票比价........................................9图表19存单二级利率与资金、国债、国开、中短票比价................................................9图表20存单-DR007价差维持在6BP左右.......................................................................10图表21存单-国债价差下行至27bp附近...........................................................................10图表22存单-国开价差下行至5BP左右............................................................................10图表23中短票-存单价差上行至59%分位数位置.............................................................10 一、供给：发行规模回升、净融资转负，期限结构继续拉长 供给方面，存单发行规模回升，但受到期偏大影响净融资转负，期限结构继续拉长。本周（8月10日至8月16日）存单发行规模为6944.2亿元，净融资额为-2172.2亿元（上周为659亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由59%下降至52%，股份行发行占比由13%下降至10%，城商行发行占比由21%上升至32%。期限方面，存单发行加权期限拉长至8.46个月（前值为7.93个月）。下周（8月17日至8月23日）到期规模明显回落，存单到期规模为5310.2亿元，周度环比减少3806.2亿元，到期主要集中在国有行、城商行和股份行；从期限视角看，3M、9M和1Y期限存单到期金额较高，分别为2002.2亿元、1270.7亿元和1209.5亿元。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，货币网，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来