税期存单定价基本持稳：存单周报（0713-0719）

债券周报2026年07月19日 【债券周报】 存单周报（0713-0719）：税期存单定价基本持稳 供给方面，存单净融资由正转负，期限结构延续走扩。本周（7月13日至7月19日）存单发行规模为5504.6亿元，净融资额为-2638.5亿元（上周为465.3亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由56%下降至30%；股份行发行占由13%上升至23%。期限方面，存单发行加权期限走窄至7.82个月（前值为7.24个月）。下周（7月20日至7月26日）到期规模基本维持，存单到期规模为8108亿元，周度环比减少19.1亿元，到期主要集中在国有行和城商行，基于期限视角，1Y、6M期限存单到期金额最高，分别为2768.6亿元和1986亿元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 需求方面，大型银行为二级配置主力，一级市场募集率小幅下行。（1）就二级配置机构而言，银行端中小银行周度净买入由1108.76亿元下降至394.8亿元；大型银行周度净买入由362.6亿元上升至1149.7亿元；货基周度净卖出由1510.03亿元小幅降至1496.55亿元；理财周度净买入从194.7亿元下降至179.78亿元；其他类周度净买入125.03亿元，较上周（158.64亿元）减少23.61亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）小幅下降至88%；分机构看，国有行募集率由94%上行至95%，股份行募集率由90%上行至92%，城商行募集率由维持在79%，三农行募集率由83%上升至86%. 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框架》2025-06-12 一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率小幅上行至1.47%。（1）具体来看，股份行3M存单品种较上周上行2bp，9M品种较上周上行1bp，1y品种定价延续低位震荡，小幅上行1bp至1.47%。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为3.88bp，在历史分位数11%的位置。（3）信用利差方面，1Y期限城商行与股份行利差为5.39BP，利差分位数在4%附近；农商行与股份行利差为6.25BP，利差分位数在11%附近。 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周 报20250608》2025-06-08 《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08 二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率较上周全线上线。（1）具体来看，除了3M、6M品种较上周均上行2bp，1M、9M和1Y品种较上周均上行1bp，1Y品种收益上行至1.47%左右。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差为4.25bp，在15%的历史分位数水平。 《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07 资产比价方面，存单与国债国开利差均小幅走窄。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从2.38BP走扩至5.43bp；与R007:15DMA资金价差从-1.38BP走扩至2.15BP；存单与国债价差从35.28BP下行至32.34bp，分位数下行至27%；存单与国开价差从9.91收窄至6.66BP，分位数下行至8%；此外，AAA中短票与存单价差由3.96BP走扩至4.61BP，分位数上行至41%。 对于存单而言，税期资金情绪小幅偏紧，但在存单需求维持偏强的形势下，1y国股行存单或延续1.45%-1.5%附近的区间运行。供给层面，本周存单供给压力相对有限及发行价格基本维持，国股行1y存单定价从周初的1.465%小幅提价至1.47%，显示银行“补负债”压力相对有限。需求方面，银行仍为二级市场配置主力，大型银行买入规模大幅放量回升，理财季初配置规模相对有限，但对于存单定价仍有一定支撑。往后看，7月税期6M买断式逆回购净投放5000亿元，7D逆回购也积极呵护，资金面扰动可控。后续1y国股行存单或维持在1.45-1.5%区间。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资由正转负，期限结构延续走扩.........................................................4二、需求：大型银行为配置主力，一级市场募集率维持高位.....................................5三、估值：存单一二级定价延续低位震荡.....................................................................6四、比价：存单与国债国开利差窄幅波动.....................................................................9五、风险提示...................................................................................................................11 图表目录 图表1本周存单发行为5504.6亿元，净融资额为-2638.5亿元........................................4图表2 7月存单净融资额为-2687.1亿元..............................................................................4图表3国有行发行进度较上周下降......................................................................................4图表4本周发行以城商行、国有行为主..............................................................................5图表5存单发行分期限分布情况..........................................................................................5图表6存单发行加权久期7.82个月.....................................................................................5图表7下周存单到期规模8108亿元....................................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）......................................................6图表9全市场募集率为88%..................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况............................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差............................................................7图表12股份行存单各期限发行利率变动............................................................................7图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数18%水平...................................8图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势........................................8图表15各期限、类型存单二级收益率以及期限利差........................................................9图表16存单各期限二级收益率变动....................................................................................9图表17存单一二级价差情况................................................................................................9图表18存单二级发行利率与资金、国债、国开、中短票比价.........................................10图表19存单一级发行利率与资金、国债、国开、中短票比价......................................10图表20存单-DR007价差上升至5BP左右.......................................................................10图表21存单-国债价差下行至32bp附近...........................................................................10图表22存单-国开价差下行至7BP左右............................................................................11图表23中短票-存单价差上行至60%分位数位置.............................................................11 一、供给：净融资由正转负，期限结构延续走扩 供给方面，存单净融资由正转负，期限结构延续走扩。本周（7月13日至7月19日）存单发行规模为5504.6亿元，净融资额为-2638.5亿元（上周为465.3亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由56%下降至30%；股份行发行占由13%上升至23%。期限方面，存单发行加权期限走窄至7.82个月（前值为7.24个月）。下周（7月20日至7月26日）到期规模基本维持，存单到期规模为8108亿元，周度环比减少19.1亿元，到期主要集中在国有行和城商行，基于期限视角，1Y、6M期限存单到期金额最高，分别为2768.6亿元和1986亿元。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，货币网，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。 二、需求：大型银行为配置主力，一级市场募集率维持高位 需求方面，大型银行为二级配置主力，一级市场募集率小幅下行。（1）就二级配置机构而言，银行端中小银行周度净买入由1108.76亿元下降至394.8亿元；大型银行周度净买入由362.6亿元上升至1149.7亿元