存单周报：资金预期持稳，存单定价窄幅震荡

债券周报2026年07月05日 【债券周报】 存单周报（0629-0705）：资金预期持稳，存单定价窄幅震荡 供给方面，存单净融资由正转负，期限结构大幅收窄。本周（6月29日至7月5日）存单发行规模为2708.9亿元，净融资额为-9.1亿元（上周为3158亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由54%下降至32%；股份行发行占由16%上升至37%。期限方面，存单发行加权期限走窄至5.95个月（前值为7.22个月）。下周（7月6日至7月12日）到期规模有所增加，存单到期规模为3635.1亿元，周度环比增加917.1亿元，到期主要集中在股份行和城商行，基于期限视角，1Y存单到期金额最高，为2412.4亿元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 需求方面，中小银行为二级配置主力，一级市场募集率小幅下行。（1）就二级配置机构而言，银行端中小银行周度由净卖出143.51亿元转至净买入847.66；大型银行周度净卖出由333.96亿元上升至455.57亿元；货基周度由净买入102.62亿元转至净卖出289.61亿元；理财周度净买入从341.71亿元下降至93.01亿元；其他类周度净买入256.36亿元，较上周（504.95亿元）减少248.59亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）小幅下降至91%；分机构看，国有行募集率由95%上升至96%，股份行募集率由94%下降至91%，城商行募集率由85%下降至81%，三农行募集率由85%上升至88%。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框架》2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周报20250608》2025-06-08《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07 一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率下行至1.46%。（1）具体来看，股份行3M存单品种较上周下行2bp，9M品种较上周下行1bp，1y品种定价延续低位震荡，由1.48%下行至1.46%。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为6.33bp，在历史分位数18%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差为8.34BP，利差分位数在11%附近；农商行与股份行利差为4BP，利差分位数在3%附近。 二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率较上周全线下行。（1）具体来看，1M品种较上周下行4bp，3M品种较上周下行3bp，6M、9M、1Y品种较上周均下行2bp，1Y品种收益率在1.46%左右。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差为6.75bp，在21%的历史分位数水平。 资产比价方面，存单与国债利差收窄，与国开利差基本维持。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从2.39BP倒挂至-0.45bp；与R007:15DMA资金价差从1.25BP倒挂至-3.2BP；存单与国债价差从35.33BP下行至32.33bp，分位数下行在27%；存单与国开价差从10.64收窄至10.59BP，分位数维持在14%；此外，AAA中短票与存单价差由0.94BP走扩至4.35BP，分位数上升至38%附近。 对于存单而言，资金面整体平复，存单定价或在1.45%-1.5%附近的区间运行。供给方面，跨季扰动消退影响，存单发行规模大幅回落，且主动压缩期限的意愿较为明显，目前央行操作思路下，尚不形成存单“提价换量”的压力。需求方面，银行为本周二级市场配置主力，中小银行由净卖出转为净买入，承接力有所恢复；跨季后理财资金回流叠加配置诉求修复，理财净买入或阶段性转强，整体需求承接力有望边际改善，对存单定价形成一定支撑。往后看，银行融出规模逐渐回升至季节性水平附近，银行主动补负债的观察也转换至存单净融资的修复节奏及存单定价走势上。若DR007维持1.4-1.45%附近运行，按5-10bp价差估算，1年期国股行存单或在1.45-1.50%区间窄幅震荡。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资由正转负，期限结构大幅收窄.........................................................4二、需求：中小银行为配置主力，一级市场募集率维持高位.....................................5三、估值：存单一二级定价延续低位震荡.....................................................................6四、比价：存单与国债国开利差有所收窄.....................................................................9五、风险提示...................................................................................................................11 图表目录 图表1本周存单发行为2708.9亿元，净融资额为-9.1亿元..............................................4图表2 7月存单净融资额为-166.4亿元................................................................................4图表3国有行发行进度较上周基本持平..............................................................................4图表4本周发行以股份行、国有行为主..............................................................................5图表5存单发行分期限分布情况..........................................................................................5图表6存单发行加权久期5.95个月.....................................................................................5图表7下周存单到期规模3635.1亿元.................................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）......................................................6图表9全市场募集率为91%..................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况............................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差............................................................7图表12股份行存单各期限发行利率变动............................................................................7图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数18%水平...................................8图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势........................................8图表15各期限、类型存单二级收益率以及期限利差........................................................9图表16存单各期限二级收益率变动....................................................................................9图表17存单一二级价差情况................................................................................................9图表18存单二级发行利率与资金、国债、国开、中短票比价......................................10图表19存单一级发行利率与资金、国债、国开、中短票比价......................................10图表20存单-DR007价差降至-0.4BP左右........................................................................10图表21存单-国债价差上升至32bp附近...........................................................................10图表22存单-国开价差上升至11BP左右..........................................................................11图表23中短票-存单价差上行至56%分位数位置.............................................................11 一、供给：净融资由正转负，期限结构大幅收窄 供给方面，存单净融资由正转负，期限结构大幅收窄。本周（6月29日至7月5日）存单发行规模为2708.9亿元，净融资额为-9.1亿元（上周为3158亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由54%下降至32%；股份行发行占由16%上升至37%。期限方面，存单发行加权期限走窄至5.95个月（前值为7.22个月）。下周（7月6日至7月12日）到期规模有所增加，存单到期规模为3635.1亿元，周度环比增加917.1亿元，到期主要集中在股份行和城商行，基于期限视角，1Y存单到期金额最高，为2412.4亿元。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，货币网，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。 二、需求：中小银行为配置主力，一级市场募集率维持高位 需求方面，中小银行为二级配置主力，一级市场募集率小幅下行。（1）就二级配置机构而言，银行端中小银行周度由净卖出143.51亿元转至净买入847.