布鲁可（00325.HK）上半年利润增长30.5%，海外市场扩张+品类及IP矩阵多元化

优于大市 上半年利润增长30.5%，海外市场扩张+品类及IP矩阵多元化 核心观点 公司研究·财报点评 轻工制造·文娱用品 上半年业绩增长较好，经调整净利润增长25.1%。公司2026上半年实现收入17.76亿元，同比增长32.7%，期内净利润3.87亿元，同比增长30.5%，经调整净利润（以股份为基础的薪酬调整影响）4.01亿元，同比增长25.1%。整体业绩增长表现优异，主要受益于IP矩阵不断多元化、全球化市场增长策略推进，以及积木车等新品类扩张顺利等因素。此外，公司宣布中期派息0.3247港元/股，派息率18%左右。 证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001 证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cnS0980517070001 证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004 多元IP丰富产品矩阵，海外收入增长228.5%。分品类看，拼搭角色类实现收入15.85亿元，同比增长19.6%，占总收入的89.3%，表现稳健；去年末及今年新推出的拼搭载具类和恐龙主题类玩具分别贡献收入1.86/0.59亿元，占比10.4%/3.3%，表现亮眼；此外，公司客群年龄段实现提升，16岁以上产品收入同增124%，占比升至25%。分渠道看，线下经销收入增长31.4%，占总收入的89.7%，线上增速更优，收入1.81亿元，同比增长68.1%。此外区域上，公司海外市场持续发力，上半年实现收入3.66亿元，同比增长228.5%。国内收入14.1亿元，同比增长14.9%，表现稳健。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价73.60港元总市值/流通市值18345/18345百万港元52周最高价/最低价122.70/39.20港元近3个月日均成交额50.16百万港元 截至报告期末，公司拥有75个授权IP和2个自有IP，已商业化30个，其中前六大IP占比较同期下降11.2pct至77.6%，未来IP多元化基础扎实。 毛利率受产品结构变化及模具数量增加而有所下滑，费用率优化。公司2026上半年毛利率44.29%，同比-4.1pct，受低价拉新引流产品销售占比扩大、上游原材料成本上涨、模具数量增加带来折旧增加64.3%等因素影响。销售及经销开支费用率12.04%，同比优化1.17pct。研发费用率7.4%，同比优化2.22pct，行政开支费用率3.58%，同比保持稳定。上半年存货周转天数73天，同比减少2天。上半年现金及现金等价物9.78亿元。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 风险提示：IP拓展不及预期；品类拓展不及预期；海外销售不及预期等。 相关研究报告 《布鲁可（00325.HK）-核心IP再推新品计划，持续丰富产品矩阵》——2025-09-11《布鲁可（00325.HK）-拼搭角色类玩具龙头背后之壁垒，长期IP矩阵建设之底气》——2025-04-07 投资建议：未来公司将继续推进IP矩阵多元化布局建设，夯实积木车及成人向品类等新品类增长曲线，以及积极推进海外扩张和线上布局，实现业务高效持续成长。考虑公司短期为进一步拓展市场加大低价拉新产品投入，以及生产高精度产品带来的模具投入增加，我们下调公司2026-2027年归母净利润至8.32/10.59亿元（前值分别为11.38/15.06亿元），新增2028年预测为13亿元，对应PE分别为20.6/16.2/13.2倍，维持“优于大市”评级。 公司2026上半年实现收入17.76亿元，同比增长32.7%，期内净利润3.87亿元，同比增长30.5%，经调整净利润（以股份为基础的薪酬调整影响）4.01亿元，同比增长25.1%。整体业绩增长表现优异，主要受益于IP矩阵不断多元化、全球化市场增长策略推进，以及积木车等新品类扩张顺利等因素。此外，公司宣布中期派息0.3247港元/股，派息率18%左右。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 分品类看，拼搭角色类实现收入15.85亿元，同比增长19.6%，占总收入的89.3%，表现稳健。去年末推出的拼搭载具类玩具（积木车）收入1.86亿元，贡献收入占比10.4%。今年推出的“自然集”恐龙主题拼搭玩具系列贡献3.3%的收入增量。此外，16岁以上产品收入占比从2025上半年的14.8%提升至当期的25%。 分IP来看，截至2026H1公司拥有75个授权IP和2个自有IP，已商业化30个，前六大IP合计占比由去年同期88.8%下降至77.6%，其中IP结构进一步多元化，其中变形金刚、奥特曼、假面骑士、英雄无限、火影忍者、侏罗纪世界，分别贡献收入占比34.9%/21.5%/11.1%/3.4%/3.3%/3.3%。其中变形金刚收入同比+59%，其9.9元产品拉新放量效果突出。 分渠道看，线下经销收入增长31.4%，占总收入的89.7%，同时线上增速更优，收入1.81亿元，同比增长68.1%。公司9.9元产品在品牌小程序完成激活的用户中60%为新用户，且后续复购率超70%，拉新对公司线上私域流量运营带来显著成效，用户粘性指标健康。 此外，区域上，公司海外渠道持续发力，上半年实现收入3.66亿元，同比增长228.5%。其中，美洲收入1.98亿元，亚洲（不包括中国）收入1.21亿元。国内收入14.1亿元，同比增长14.9%，表现相对稳健。 财务数据方面，公司2026上半年毛利率44.29%，同比-4.1pct，受低价引流产品销售占比扩大、上游原材料成本上涨、以及模具数量增加带来折旧增加64.3%等因素影响。销售及经销开支费用率12.04%，同比优化1.17pct。研发费用率7.4%，同比优化2.22pct，行政开支费用率3.58%，同比保持稳定。上半年存货周转天数73天，同比减少2天。上半年现金及现金等价物9.78亿元。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：未来公司将继续推进IP矩阵多元化布局建设，夯实积木车及成人向品类等新品类增长曲线，以及积极推进海外扩张和线上布局，实现业务高效持续成长。考虑公司短期奥特曼、英雄无限等IP产品销售承压。以及为进一步拓展市场加大物美价廉产品投入；生产高精度产品带来的模具投入增加等影响毛利率，我们下调公司2026-2027年归母净利润至8.32/10.59亿元（前值为11.38/15.06亿元），新增2028年预测为13亿元，对应PE分别为20.6/16.2/13.2倍，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032