核心观点与关键数据
- 公司概况：思源电气(002028)属于资本货物/工业行业，国泰海通证券给予“增持”评级，目标价217.2元。
- 财务表现：2026上半年收入107.95亿元，同比增长27.05%；归母净利润14.64亿元，同比增长13.23%。毛利率30.46%，同比降1.28pct，主要因储能收入占比提升。单二季度收入62.27亿元，同比增长18.14%；归母净利润9.14亿元，同比增长7.98%。
- 产品线表现：开关产品收入43.30亿元，同比增长22.46%，毛利率39.06%，同比增3.67pct；变压器产品收入22.61亿元，同比增长12.46%，毛利率36.36%，同比增0.93pct；保护及自动化产品收入11.45亿元，同比增长15.80%，毛利率34.83%，同比降1.31pct。
- 费用控制：期间费率13.61%，同比增0.13pct；销售费率4.62%，同比降0.62pct；管理费率1.92%，同比降0.29pct；研发费率6.20%，同比降0.40pct；财务费率0.88%，同比增1.44pct，主要受汇率影响。
- 海外市场布局：业务覆盖全球100多个国家和地区，海外收入占比29.49%，成功切入发达市场顶级电网运营商供应链。已在20余个国家设立子公司，构建覆盖五大洲的营销与服务网络。
财务预测与估值
- 盈利预测：预计2026-2028年，公司收入分别为294.84亿元、395.23亿元、531.94亿元，同比增36.9%、34.0%、34.6%；归母净利润分别为42.46亿元、58.07亿元、77.51亿元，同比增34.8%、36.8%、33.5%；每股收益分别为5.43元、7.42元、9.91元。
- 估值：基于公司成长性和市场开拓进展，给予2026年40倍PE，目标价217.2元。
风险提示
- 国内电网投资不达预期
- 海外拓展进度不达预期
- 市场竞争导致毛利率下降
- 新产品拓展不达预期
可比公司估值
- 金盘科技、中国西电2026-2028年PE分别为12.5-34.5倍、19.0-44.8倍，平均PE为31.1-25.3倍。
研究结论
思源电气上半年收入和利润稳健增长，毛利率有所提升，海外市场布局取得阶段性成效。公司未来成长性良好，给予“增持”评级，目标价217.2元。
