国泰海通非银赋能金融强国券商国际业务迎新篇

00:00:51好的，各位投资人，大家晚上好，我是国泰海通的分析师张宣明。今天是我们飞银20讲的 00:00:58第十二期。今天我们开始这个券商的一系列汇报。 00:01:02今天主要由我来给大家汇报一下我们团队今年新万发的这个券商的国际业务的专题报告。赋 00:01:10 00:01:20一方面，25年以来，有很多头部券商在国际业务方面的布局的动作很频繁，然后包括一些 00:01:28头部券商通过这个H股慕斯各种方式来给自己的国际子公司注注资。另一方面也有很多中小 00:01:35 券商在同一时间开始宣布去设立自己的国际一子公司。包括也做了一些海外的一些增资，包 00:01:43 括一些新业务布局的一些动作。 00:01:46所以我们可以看到，近两年来国际化的布局，它成为了当前券商业务发展的一个亮点之一。 00:01:52 本篇报告主要就聚焦于券商的国际化业务的现状，然后去剖析在这个金融强国的导向下，券 00:02:01商国际业务的成长蓝图到究竟在哪里。首先先汇报一下我们这篇报告的核心结论 00:02:08我们认为国际化的发展，它既是券商，他自身业务发展的一个自身选择，而他也是一个在建 00:02:16设国际一流投行的一个大的行业的发展空间下的一个其中之一。 00:02:22我们认为在一个金融强国的一个使命责任下，那么未来证券行业都需要去进一步提升自己在 00:02:29整个资本市场中的这个呃资本配置能力和这个资产定价话语权的能力。 00:02:35所以我们认为在这样一个大趋势下，国际业务它未来会成为头部券商，甚至说更多券商它业 00:02:41 绩增长的一个非常重要的驱动。 00:02:46对，然后提到国际券商的国际业务。首先我们先从一个现象出发。就是其实近年来我们去 看 00:02:52券商行业的一个业务结构中的趋势的话，我们会发现很明显的就是呃24年以来，特别是200:02:595年券商的这个业务结构中。 00:03:01国际业务的占比和盈利的贡献都提升的特别快。 00:03:05 我们这里选取了2018年以来的2025年财报中对券商对这个国际子公司的包括业绩利 00:03:13 用这些数据连续披露的可以可比的18家上市的这个头部券商作为代表。我们可以看到，2 00:03:29 00:03:35物的收入达到了227亿元。然后同比略有下滑。 00:03:39那么好，下滑的主要原因是，因为24年华泰证券出售了这个SS mark，有一次性的 00:03:46收益贡献，所以在高基数的情况下，25年的收入略有下滑。 00:03:50么其实剔除掉这个一次性的影响之后，25年上半年，这18家上券商的国际业务的收入同 00:03:57比增长了8%。从利润共献的角度来看，其实过去几年，因为美联储的加息周期，而且叠加 00:04:04海外的个市场的波动比较大，所以我们可以看到，叠加可能在这个22年之前会有一些券商 00:04:12投资的一些这种中资美元。 00:04:14这的风险暴露，所以我们可以看到，其实22年之前，券商的国际业务的利润波动是比较大 00:04:19的。 00:04:20 00:04:41也达到了86%。 00:04:43 00:04:50 00:04:57 长了90%。其实如果我们去看整个26年的趋势，因为上半年很多头部券商的业绩预告也00:05:04出了。然后根据这个预告中的一些表述也可以看到。00:05:08其实我们觉得今年上半年这个个跑步券上的国际业务，还是呈现速增。如果我们从各个股的00:05:17这个国际业务表现来看，会看到头部券商的国际业务的增长还是会更亮眼一点的。00:05:24我们他们对于这个国际业务的增长，对于整个券商的一个盈利贡献也很突出。整体来看，我00:05:31们看到25年上半年，包括中信证券、中信公司、华南证券在内。00:05:36然后这几家的国际子公司净利润都达到了个27亿、24亿和10亿左右，同比都是一个正00:05:4450%以下的增长。那么国际子公司对现入贡献分别达到20% 55% 10%。么？除00:05:52了这三家以外，其他几家头券上的国际业务在25年以来的增速也普遍在50%以上。00:06:00所以我们可以看到，国新已经在这个时间点已经成为了头部券上盈利增长的一个主要驱动了00:06:07。随着我们从财务结果中可以看到。国际业务的占比在持提升。00:06:12另一方面，我们从券商的一个战略的地位来看，我们也看到国际化布局在这两年以来，在 券00:06:19商的发展中的战略地位也有明显的提升。我们认为这个一方面确实，是顺应中资企业这种出00:06:26海的大趋势确实可能大家的国际化的个业务需求在增长，但另一方面我们觉得还是确认自身00:06:33增长的一些诉求。00:06:34我们觉得对于他来说，国际化能力是非常重要的，所以我们可以看到近年来头部券商中它的00:06:40国际业务的这个战略定位和资源投入都有了全面升级。对此我们也简单梳理一下，就是2500:06:47年以来的券商对于国际子公司增资的动作。00:06:50我们可以看到，25年以来就是各家券商不仅是一些头部的大券商，包括25年最早一月份00:06:57广发任券归广泛香港增资了20亿港元。然后包括最近的20年的二月份，华泰也是发了100:07:0400亿的H股客转债。这17万的国子公司发展，然后包括四月份中银证券也发了160亿00:07:11的再融资去支持这个国际子公司发展。00:07:14 那么这些头部券销都作以外的，包括很多像西部证券、东北证券、第一创业等等。这些中小 00:07:21券商。他们之前是完全没有国际布局的。在25年开始也是发力自己的一个国际舞。 00:07:28我们觉得从自上而下来看，我觉得各家券商从25年以来都把国际又作为了一个发展的重点 00:07:36。在这一系列的这个现象之后，背后包括券商的业务结构中。 00:07:42国际物占比的提升，然后包括大家在这个时间点都把国际业务作为一个发展重点。在这一系 00:07:48列的现象背后，我们要去解释一个原因，就是为什么在25年之后的这个时间点，券商特别 00:07:55 是头部券商开始加大自己的国际业务的投入。对此我们也是做一个多个方向方面的进行分析 00:08:01 00:08:01在这些分析下，我们的结论是金融强国的战略导向下，券商的国际化发展是必由之路。 00:08:10 首先第一个方面就是如果我们去复盘，像海外的一些头部券商，像高深大摩他们的一个方案 00:08:16 思路，我们可以看发现就是目前的这些国际一流投行而言，他们的一个业务的做大都与这种00:08:23全球化的布局是深。度绑定的，包括我们去复盘了高盛和摩根斯坦利的发展历程。00:08:29那么这两家头部券商都是早年依托了美国资本市场的繁荣，去夯实了自己的客户基础和业务00:08:37禀赋。然后随后基于自己在美国本土的能力所为根基，然后向全球延伸，特别是在197000:08:45年之后，随着这个美国工业区工业化加速的趋势，然后叠加像亚洲包括一些新兴市场的兴起00:08:53。00:08:53然后像高盛、大摩这样的一些国际投行，抓住了这个本土企业跨国经营的需求，包括自身券00:09:01商海外拓展的金融需求，成功实现了像从本土龙头到国际化一流投行的跃升。00:09:08我们以高盛为例，那么在20世纪70年代初的时候，高盛集团就把握了美国这个私有化的00:09:15浪潮。00:09:16开始在个龙东、巴黎、日本建设了自己的办事处，然后开启了自己的学院化的进程布局。1 00:09:30 括像巴西，都建立了自己的办事处，然后随后也通过一系列对于当地的一些战略性的并购。 00:09:36 持续提升了自己在这些海外市场的竞争力，实现了全球化的布局。如果我们以高盛的这个业 00:09:43 务结构来看的话，那么在2000年左右，高盛集团的这个业务结构中，这种国际业务的收00:09:50入就是美国本土以外的包括EMA和亚洲的这个收入占比平均达到40%。那么利润贡献也00:09:57达到了42%左右。 00:09:58其实在像2015年、2017年这样的一些为美国自身的金融市场有一些波动的这种环境00:10:06下。 00:10:06本土业务承压的这种年份，国际业务也会为整体的这个集团贡献一份相对稳定的收入，成为 00:10:15他整体一个长周期内利润做到一个平滑的一个润滑剂。 00:10:20第二方面，如果对于我们我国的金融发展而言，我们觉得这个国际化发展是一个我国券商建 00:10:27设国际一流投行的一个其中之一。 00:10:30我们觉得对外开放，它是一个中国化，新中国是现代化建设的一个鲜明标志，那么对应的也 00:10:37是对于金融强国的一个使命责任，我们觉得未来对于对外开放来说，特别是金融的对外开放 00:10:44 00:10:49 那么在这两个过程中，都是需要证券行业去发挥他在这个全球资本流动配置，包括这个资产 00:10:57 定价中的话语权的。所以我们觉得推动国际化发展，建设一流投行，它不仅是券商自身的一 00:11:04个业务拓展的选择，更多的还是去赋能我国的这种高水平的制度性的对外开放。包括建设金 00:11:12融强国，包括支撑国家崛起的重要支柱。 00:11:15从两个角度来看，这个是吧？ 00:11:17第一就是从个中国投资的角度来看，对于境内的各种资金的需求来看，那么随着中资企业在 00:11:25全球价值链中的定位提升。包括各类企业其实出海的旺盛需求是持于旺盛的。 00:11:31那么在这个全球贸易规则重塑的一个大环境下，那么得益于我国这种一带一路的倡议，包括 00:11:38这种企业全球化战略的持续推进。我们可以看到越来越多的中国企业赴海外去发展。然后这 00:11:45种境外的上市融资，跨境并购的这种全球资本运作的这种案例是非常频繁的。 00:11:51我们统计一下2025年我国的非金融类的对外直业投资，就是FDI的流量，达到了近1 00:11:58500亿美元。同也是稳步增长的。那么整体的投资流量也是稳居全球前三的位置。 00:12:19 00:12:24 所以我们觉得中资证券是有望在这个海外的这种股权融资债券融资这个领域去持续发力的。 00:12:31 然后以专业的能力去助力中资企业的出海。 00:12:35 另一方面，从这个投资中国的角度来看，对于这些境外的资金需求来看这两年随着中国资产 00:12:42的这种吸引力的日益提升，我们看到就是外资流入中国的节奏是加速的。那么在这个过程中 00:12:49 ，券商也是需要发挥自己作为一个这种跨境金融巧梁的作用。 00:12:54那么在这个全球资产在平衡的大背景下，帮助中国资产去成为全球化资产配置中不可或缺的 00:13:01一部分。我们认为随着这种引进来，资金的规模不断扩大。 00:13:07包括这种海外投资者，配置中国资产的需求日益增长。在这个过程中，是需要中资券商去发 00:13:14挥自己的一个功能的。那么从数据来看从外资对我国这种境内股票的持有情况来看。 00:13:20么2025年底，我们境外的机构和个人持有A股票的市值达到了2.7万亿人民币。那么00:13:27占我国流动市值的4%。 00:13:29那么近十年的增速达到了20%，呈现出一个增长很快，但是市占率还是比较低的状态，所 00:13:36 以我们觉得未来境外资产对于我国境外资金对我国资产的这个配置还是会呈现出一个高速。 00:13:44增长的态势。第三个方面来说，就是如果说对于全员自身而言，我们也觉得国际化的布局， 00:13:51那不仅是它是一个自上而下的一个大的一个叙事概念。 00:13:55我们也觉得从券