货币延续适度宽松，产业规划密集落地

货币延续适度宽松，产业规划密集落地 宏观政策半月报（8月上） 本报告导读： 货币政策延续适度宽松基调但面临内外部双重约束，产业政策以三大“十五五”规划为抓手加速落地。融资结构K型分化正从根本上改变货币政策的传导路径。直接融资对信贷形成加速替代，贷款向科技产业集中，政策重心需更多转向结构性工具。 何韫露(分析师)021-23185849heyunlu@gtht.com登记编号S0880525110003 投资要点： 孙欣欣(分析师)021-38038562sunxinxin@gtht.com登记编号S0880525010001 融资结构正经历深刻转型。2020年以来人民币贷款同比增速从12.2%持续下滑至5.3%，而2026年6月企业债券融资同比已超过人民币贷款增速3.6个百分点。贷款行业结构呈现K型分化，6月科技型中小企业和高新技术企业贷款余额同比分别高增20.1%和14.6%，而住户消费性贷款、房地产贷款、个人购房贷款余额同比均为负增长。货币政策委员会二季度例会指出，我国经济运行“仍面临供强需弱、结构分化、外部冲击等问题和挑战”。外部环境方面，美国7月非农就业意外减少2.3万人，美联储加息预期出现反复，对国内利率下调空间形成一定约束。 李明亮(分析师)021-23185835limingliang@gtht.com登记编号S0880525040001 董琦(分析师)021-38674711dongqi@gtht.com登记编号S0880520110001 产业领域，三大“十五五”规划集中落地。中国民航局、国家发展改革委、交通运输部联合印发《民用航空发展“十五五”规划》，提出到2030年民航安全水平、服务能力、基础设施率先迈向国际一流。国家发改委、国家能源局印发《新型电力系统建设“十五五”规划》，提出到2030年非化石能源发电量占比达到50%、实现28亿千瓦以上新能源高水平消纳。同期印发的《煤炭工业发展“十五五”规划》明确到2030年全国大型现代化煤矿产能比重提升至87%、智能化煤矿产能比例提升至75%。 开放的下一程：从要素流动到制度衔接2026.08.14【区域经济】四大增长级的产业格局重构2026.08.10总量稳中提质，K型分化延续2026.08.06上市公司再融资规则迎来系统性优化——资本市场月报（2026年7月）2026.08.05新经济的胜利2026.08.05 金融政策方面，国家外汇管理局8月1日召开下半年外汇管理工作交流会，部署稳步扩大外汇领域制度型开放、筑牢外部冲击防波堤等六项重点工作。证监会8月3日推出10项举措深化与香港合作协同，涵盖支持境内企业赴港上市、深化两地期货市场合作、推动ETF产品快速注册等。 科技政策方面呈现多部门协同推进态势。国家发改委等多部门围绕人工智能密集表态，发改委从自主创新、应用牵引、生态协同、制度完善、风险防控、全球合作六方面部署；工信部从“点、链、网、面”四方面布局算力资源。国务院8月3日公布修订后的《集成电路布图设计保护条例》，将集成光子、量子等功能的集成电路布图设计纳入保护范围，这是该条例施行25年来的首次全面修订。 国际方面，美国7月非农就业意外负增长，为近期罕见月度收缩；美日时隔15年首次联合干预日元汇率；哥伦比亚发生7.4级强震并宣布国家紧急状态。8月中下旬重要事件密集，包括A股半年报披露截止、MSCI中国指数季度调整生效、APEC第三次高官会、世界人形机器人运动会、世界机器人大会、数博会及鸿蒙生态大会等。 风险提示：外部环境复杂多变，美国货币政策不确定性、地缘政治风险。 目录 1.政策聚集：适度宽松，优化结构——人民银行部署下半年重点工作......3 1.1.上半年货币政策的总体和结构特点：总体适度宽松，服务重点领域的质效提升.................................................................................................31.2.货币金融领域的新趋势、新变化：融资结构转型、贷款结构的K型分化、外部环境更加复杂多变.....................................................................51.3.下半年重点工作..............................................................................62.宏观经济政策：民用航空、新型电力系统、煤炭工业“十五五”规划印发82.1.国家外汇管理局召开2026年下半年外汇管理工作交流会.................82.2.国家外汇管理局公布2026年7月末外汇储备规模数据....................82.3.《民用航空发展“十五五”规划》印发...............................................82.4.《新型电力系统建设“十五五”规划》印发........................................92.5.《煤炭工业发展“十五五”规划》印发...............................................93.金融政策：稳步推进制度型开放.........................................................103.1.国家外汇管理局部署下半年六项重点工作.....................................103.2.证监会推出10项举措深化与香港合作协同....................................104.科技政策............................................................................................104.1.多部门密集部署人工智能发展.......................................................104.2.《集成电路布图设计保护条例》（修订）公布................................114.3.北京首个“词元十条”发布..............................................................114.4.338项重要国家标准发布...............................................................114.5.两部门联合启动计量支撑产业新质生产力发展项目征集工作.........125.国际财经与政治资讯..........................................................................125.1.美国7月非农就业意外负增长，为近期罕见月度收缩（8月7日）125.2.美国对多晶硅加征关税，中国对美企启动网络安全审查（8月6日）125.3.哥伦比亚发生7.4级强震，宣布进入国家灾难状态（8月10日）..135.4.上合组织成员国国家协调员理事会会议举行，筹备比什凯克峰会（8月3—5日）..............................................................................................135.5.美日时隔15年首次联合干预日元汇率...........................................136.重要事件提醒（2026.8.16-8.31）........................................................137.风险提示............................................................................................14 1.政策聚集：适度宽松，优化结构——人民银行部署下半年重点工作 8月1日，人民银行召开下半年工作会议，总结了上半年各项工作，并对下半年工作进行了部署。 1.1.上半年货币政策的总体和结构特点：总体适度宽松，服务重点领域的质效提升 货币政策的适度宽松体现在流动性投放和融资规模增速高于名义GDP、社会融资成本低位运行。具体来看上半年工作：（1）综合运用逆回购、中期借贷便利、买卖国债等多种货币政策工具，提供短、中、长期流动性，保持流动性充裕，引导金融机构大力支持实体经济有效融资需求。（2）完善短端利率调控机制，增加隔夜逆回购操作品种，收窄临时隔夜正/逆回购操作利率区间。（3）强化利率政策执行和监督，督促金融机构明示贷款综合融资成本，保持社会综合融资成本低位运行。（4）6月末，社会融资规模同比增长7.4%，广义货币供应量同比增长8.0%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 服务重点领域的质效提升体现在五篇大文章政策落实，重点领域贷款同比高增。具体体现在：（1）加强金融“五篇大文章”工作统筹和政策落实，研究优化科技金融、绿色金融等统计和评价制度。（2）聚焦扩大内需、科技创新和中小微企业等重点领域，下调结构性货币政策工具利率，增加科技创新和技术改造再贷款、支农支小再贷款额度并单设民营企业再贷款，合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，拓展服务消费与养老再贷款、碳减排支持工具支持领域。（3）6月末，金融“五篇大文章”贷款同比增长11%，明显高于全部贷款增速。（4）债券市场“科技板”累计发行科技创新债券超过2.8万亿元。规范应收账款电子凭证业务，加强供应链信息服务平台监管，推动解决企业账款拖欠问题。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.货币金融领域的新趋势、新变化：融资结构转型、贷款结构的K型分化、外部环境更加复杂多变 上半年货币金融领域有三大新趋势和新变化值得注意。 第一，融资方式方面，直接融资增速超过贷款，反映出经济增长的新旧动能转换。间接融资方面，2020年以来，人民币贷款同比增速从12.2%持续下滑至5.3%。直接融资方面，2023年以来，企业债券融资持续增长，2026年6月企业债券融资同比增长8.9%，已超过人民币贷款融资同比增速3.6个百分点，非金融企业境内股票融资同比增长5.0%，仅落后贷款增速0.3个百分点。主要原因是新质生产力发展对银行的贷款依赖度较低，而房地产、基础设施等传统的重资产行业信贷密集，但增长放缓。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 第二，融资的行业结构方面，贷款结构反映了经济结构的K型分化，“新强旧弱”、“供强需弱”也体现在了融资端。一方面，6月科技型中小企业和高新技术企业贷款余额同比高增20.1%、14.6%，反映出科技产业的蓬勃发展。另一方面，6月住户消费性贷款、房地产贷款、个人购房贷款余额同比增速依次为-1.7%、-4.9%、-3.8%，反映出实体经济的内需消费端以及房地产领域增长较慢。对此，货币政策委员会2026年二季度例会针对性指出“我国经济运行总体平稳、向新向优，高质量发展取得新成效，但仍面临 供强需弱、结构分化、外部冲击等问题和挑战。” 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 第三，外部环境更加复杂多变，发达国家加息预期再起，约束利率下调空间。一方面，国际地缘政治风险尚未完全消除、美伊局势仍存不确定性，原油价格波动导致全球通胀仍有上行压力，另一