上半年走势回顾
- 地缘冲突引爆，情绪与预期主导（3-4月）：地缘冲突导致情绪和预期主导市场，运价波动较大。
- 旺季周期启动，预期兑现与超预期共振（5-6月）：旺季周期启动，预期兑现和超预期共振推动运价上涨。
- 拐点显现，重驱动轻估值（6月下旬-7月上旬）：市场出现拐点，更关注基本面而非估值。
- 现货跌福放缓，地缘风险溢价回升，估值修复（7月上旬）：现货运价放缓下跌，地缘风险溢价回升，估值修复。
- 交易重心重回基本面弱势，震荡下行（7月下旬至今）：交易重心重回基本面，运价震荡下行。
下半年供给是否构成较大压力？
- 全球集装箱船队运力发展：2026年上下半年各增加2.1%、2.5%，全年同比增长4.6%、7.9%。
- 2027年运力增量：预计达274万TEU，年底船队规模来到3734万TEU，运力增速攀升至7.9%。
- 航线吸纳艘数：西北欧航线最大，主力船型为17,000+超大型，地中海航线次之。
- 溢出效应：中东航线运力溢出至其他航线，影响量级约为全球运力的1~3%。
- 红海/苏伊士运河通行：船东增加使用红海/苏伊士运河，曼德海峡通行量下降。
- 中欧北极快航：2026年升级为常态化周班运营，但船舶体量有限，对供给端压力相对有限。
需求端：韧性有余，结构裂变
- 经济增速：2026H1稳定是底色，“K型分化”是全球性主题。
- 消费端：能源成本占比高，实际消费支出回落，消费者信心指数跌至历史极值。
- 生产端：PMI新订单分项处于景气区间，订单/库存比维持相对高位。
- 投资结构分化：AI产业链增速远超传统基建板块，新旧动能分化显著。
- 下半年展望：欧美经济体增速总量维持韧性，进入强加息周期的概率偏低。
- 出口结构：汽车及配件、塑料及制品、铝及制品、高端设备等出口表现优秀。
- 电车出口：中国对欧洲电车出口增长强劲，箱量增量约占运力增量的25%-32%。
- 欧洲电车需求：政策补贴推动欧洲电车需求增长。
- 塑料出口：中国塑料出口增长明显，主要受订单转移和订单前置影响。
- 全球贸易流：2026年1-4月亚洲对欧洲出口累计同比增长14.3%，其中对西北欧出口增速较去年同期反弹7.7个百分点至14.4。
- Q2进口回暖原因：世界杯刺激、新301关税预期、美伊战争影响原料供应。
燃油费定价机制及淡季FAK支撑如何看待？
- 燃油附加费：以季度/月度滞后调整为主，季度占比更高。
- 淡季FAK：有概率跌至现金流成本线，甚至击穿长约价格。
- 估值：2609合约建议1800~2300宽幅震荡，2610合约底仓持有，波段高空。
- 2612、2701合约：更适宜作为交易中长期基本面健康、船司旺季盈利逻辑的多头配置选择。
集运（欧线）半年度供需平衡表
- 下半年有效运力：同比增速或较上半年小幅回升。
- 货量需求：韧性有余，增速或有下调。
- 投资展望：2609、2610合约建议1800~2300宽幅震荡，10轻仓高空；2612、2701合约建议多单配置。
风险
- 复航风险：若9至11月欧线大规模恢复红海通行，运价面临较大下行压力。
- 地缘与成本风险：地缘局势反复叠加燃料油价格大幅波动，将对淡季运价下行空间形成扰动。
- 政策风险：中欧、中美经贸政策变化可能扰乱出口发运节奏，加剧需求端不确定性。
