集运指数（欧线）年报：新联盟重塑集运格局 地缘与供应链挑战犹存

2024年12月28日 新联盟重塑集运格局地缘与供应链挑战犹存 研究员：贾瑞林 第一部分前言概要 期货从业证号：F3084078投资咨询证号：Z0018656联系方式：:jiaruilin_qh@chinastock.com.cn 2024年全球集运市场是波澜壮阔的一年，船司绕航扭转了2023年供应过剩的格局，受地缘政治、关税政策实施、极端天气等供应链扰动影响，集运欧线运价波动剧烈。整体来看，2024年运价仍呈现出季节性特征，但淡旺季之间的弹性放大。展望2025年，在红海复航预期依旧扑朔迷离、新旧联盟正值更替、川普上台关税即将落地的背景下，集装箱海运运价的不确定性进一步增强，预计2025年欧线运价波动相较2024年预计减弱，中枢相较2024年出现下移，上半年运价中枢预计高于下半年。 需求端： 2024年全球集运贸易量表现积极，预计全年同比增长5.4%（2023年增长率仅为0.7%），主因欧美主要经济体通胀压力缓解，相继开启降息周期，叠加供应链扰动和关税贸易战背景下货主担忧性备货所致。就亚欧航线而言，预计全年贸易量同比增长7.2%，上半年受红海通行中断和潜在关税政策实施的担忧，货主选择提前备货导致旺季前置，全年货量表现整体仍呈现出季节性，但节奏与正常年份仍有所差异。进入2025年后，预计贸易量增长比较稳定，但节奏将受制于关税加征的具体节点以及红海复航的预期，预计波动相较2024年将减弱。 供应端： 从静态运力来看，2024年新船交付维持高位，全球集装箱船队仍在快速扩张，2024年全球集装箱船队增速达10.2%，为2009年以来的新高，但由于红海绕航持续吸收了多余的运力，全年供应维持偏紧的状态。从动态运力来看，上半年受新加披、巴生等中转港拥堵的影响，周转受到一定影响，但在下半年淡季主流船司仍选择主动停航挺价，展现出对运力的控制力。展望2025年，集装箱新船下水速度较今年更缓和，但仍处高位，2025年继续绕航的可能性依旧存在，尤其是上半年，新旧联盟的更替使得动态运力更难预测，供应端矛盾可能会凸显，需关注后续船司在欧线运力的部署情况、船期衔接情况、以及关税加征的节奏。 周转端： 预计2025年上半年复航的概率较小，远月仍有较大不确定性，关注地缘动态。 策略建议： 1.单边：旺季合约EC2506以择机逢低做多思路为主。2.套利：4-6反套、8-10正套可择机逢低入场，警惕停火复航风险。风险提示：关税加征力度和时点的不确定性，复航的不确定性，联盟重组运力衔接 第二部分行情复盘 一、现货表现：绕航导致2024年欧线供需扭转，运价较2023年明显抬升 现货端，由于红海绕航吸收市场剩余运力，扭转了2023年供应过剩的格局，2024年集运欧线运价中枢较去年明显抬升。2024年初至今SCFI欧线均值达3135.5美金/TEU，虽较疫情最高水平虽仍有一定差距，但较2023年均值上涨256%，较过去十年均值上涨74%。从运价走势来看，全年整体仍呈现明显的季节性波动规律，但淡旺季运价弹性放大，且节奏上与正常年份仍有所差异，尤其是6-8月的发运旺季货主选择提前备货导致旺季前置。2024年SCFI指数在1700-3700点之间震荡，而SCFI欧线运价在1950-5000美金/TEU之间宽幅震荡，并曾出现连续9周下跌和上涨的走势。从上海出口集装箱结算运价指数SCFIS来看，2024年初至今均值为3488点，维持在1200-6300点之间，较2023年均值上涨290%。 具体来看，年初春节前最后一波出货潮结束后，集运市场步入淡季，SCFI欧线运价连续9周下跌至全年最低点，截至3/22日，SCFI欧线报1943美金/TEU。随着红海绕航情绪发酵，欧线运距拉长致使市场出现供应缺口，并且国外关税政策实施节点带来旺季前置，SCFI欧线运价自4月中旬呈连续上涨的走势，于7/12日达到全年最高点，报价5051美金/TEU。随后市场进入淡季，需求持续走弱，运价在高位盘整后步入快速下跌的通道，直至11-12月长约季叠加春节前货量恢复，主流船司相继开启GRI窗口期，现货运价止跌企稳，重新步入回升的通道。 复盘2024年集运欧线现货运价的表现，主要可分为以下四个阶段： 1）第一阶段：2024年1月-4月底，年初市场延续2023年底红海危机爆发后的上涨态势，冲高至3000美金/TEU以上，随着春节货量发运的结束，市场回归基本面偏弱的逻辑，运价开始出现季节性回落，不断下跌至2000美金/TEU以下。而后随着CMA、MSC和HPL率先提涨欧线运价，市场情绪转为积极，现货运价下跌态势抑制，但该阶段货量需求并不充足，船司主动提价策略落地幅度不够，运价呈短暂平稳走势。 2）第二阶段：2024年4月底-7月中旬，由于4月底船司甩柜，和绕航情绪影响下的货主提前抢运，货量在5月后持续改善，以及该阶段供应缺口显现，并且关税政策带动的全球航线运价联动上行，欧线运价一路上涨至5000美金/TEU附近。 3）第三阶段：2024年7月中旬-10月下旬，受季节性影响，货量筑顶回落叠加运力增加修复了供应缺口，船司不断调低FAK价格，运价进入顺畅下跌通道，再次回到年初的2000美金/TEU的水平以下，较顶部下跌的幅度超60%。 4）第四阶段：2024年10下旬-12月，随着新一轮的长约季来临，MSK、CMA、HPL等主流船司连续开启4轮GRI窗口期，船司宣涨倒逼出货量改善，现货运价止跌企稳。叠加该阶段处于传统发运旺季，春节前的发货潮带动需求恢复，也推动现货运价止跌回升，运价中枢不断上移。 数据来源：上海航运交易所，Clarksons，银河期货 数据来源：银河期货，Clarksons、上海航运交易所 数据来源：银河期货，Clarksons、上海航运交易所 图4：SCFI上海-美西航线集装箱运价（美金/FEU） 数据来源：银河期货，Clarksons、上海航运交易所 数据来源：银河期货，Clarksons、上海航运交易所 数据来源：银河期货，Clarksons、上海航运交易所 数据来源：银河期货，Clarksons、上海航运交易所 数据来源：银河期货，Clarksons、上海航运交易所 数据来源：银河期货，Clarksons、上海航运交易所 数据来源：银河期货，上海航运交易所 数据来源：银河期货，上海航运交易所 数据来源：银河期货、Clarksons 数据来源：银河期货、Clarksons 图14：集装箱船长短期租金水平（美元/天） 数据来源：银河期货、Clarksons 数据来源：银河期货、Clarksons 数据来源：银河期货、Clarksons 数据来源：银河期货、Clarksons 二、期货表现：EC期现联动程度较好，Back结构随复航预期证伪修复 期货端，从盘面表现来看，盘面期现联动程度较好，盘面整体维持预期先行，受复航的不确定性影响，Back结构随着复航预期的证伪被不断修复。 具体来看，年初MSK复航受阻引发市场担忧，欧线报价出现大幅拉涨，EC盘面拉至高位后回调震荡。节后集运市场步入传统淡季，现货下跌速率超出市场预期，盘面回调后维持低位震荡。3-4月船司连续开启GRI窗口期但落地失败，盘面仍旧维持震荡走势。5-7月由于潜在关税政策实施和绕航担忧而旺季前置，货量超季节性恢复，与此同时，船司再次开启多轮GRI窗口期，市场不断消化涨价情绪，EC盘面持续呈现大幅拉涨态势，主力合约不断突破新高，直至8月下旬，EC2408涨超5800点到全年最高点。随着8月底季节性淡季来临叠加运力缺口不断修复，现货运价步入快速下跌的通道，EC盘面也同步大幅下滑。11-12月长约季和春节前出货旺季来临，船司开启多轮GRI窗口期，市场情绪有效提振，EC盘面震 荡走强，之后随着市场对于宣涨落地幅度的分歧加大，盘面回调后震荡。 数据来源：上海航运交易所，Wind，银河期货 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 第三部分基本面分析 一、需求端，绕航叠加关税政策改变传统发运节奏，外需维持美强欧弱格局 2024年欧洲经济复苏进程较为缓慢，而美国经济仍保持韧性。具体来看，2024年欧洲服务业贸易出口支撑着整体经济复苏，但通胀水平仍旧不低以及地缘政治仍存不确定性，整体增长乏力，其中德国表现最为突出，主因国家能源转型缓慢以及投资不足，经济陷入技术性衰退且复苏无力。而法国作为欧洲主要经济体之一，受巴黎奥运会的带动，当地服务业增长明显，2024年整体经济形势有所改观。美国方面，2024年经济增长仍维持韧性，整体需求较去年稳步抬升，通胀水平明显回落。 从PMI数据显示来看，欧洲PMI制造业仍处于荣枯线以下，服务业PMI整体有所恢复。具体来看，欧洲制造业PMI呈现上半年持续稳定增长但下半年出现回落，服务业PMI基本维持在荣枯线以上。截至2024年11月，欧洲制造业PMI为45.2，服务业PMI为49.5，从主要国家来看，德国、法国、英国制造业仍处于50%以下，这显示了欧洲制造业恢复力度持续偏弱，欧洲经济在短期内仍面临多重挑战。 此外，欧盟委员会的秋季预测显示，2024年欧盟和欧元区的GDP增长率分别为0.9%和0.8%，预计2025年和2026年将分别增长1.3%和1.6%。这一增长预期低于2023年，反映出欧盟对经济前景的谨慎态度。高通胀、高利率和外部需求疲软等因素，共同作用使得欧洲经济增长面临多重压力。 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、同花顺 数据来源：银河期货、同花顺 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 从中国出口来看，尽管全球经济增速放缓，特别是欧美市场消费疲软的背景下，中国稳固的外贸基础支撑出口韧性，2024年出口整体保持增长态势。从贸易数据来看，今年中国与主要合作伙伴的贸易关系呈现如下趋势：东盟作为中国最大的贸易伙伴，2024年与中国仍保持紧密联系，截至2024年11月，中国出口至东盟金额为537亿美元，占比高达17.2%，出口金额同比+14.9%，且实现全年同比增速基本呈现大幅增长的态势。而欧盟作为中国第二大贸易伙伴，2024年中国出口至欧盟金额持稳，特别是今年4月，受欧美地区开启提前补库而旺季前置的影响，中国出口至欧盟表现出超季节性。此外，8月作为传统旺季，中国出口至欧盟金额高达468.3亿美元，同比+13.4%，攀升至全年出口金额的最高点。分出口产品结构来看，中国的贸易趋势显示出高科技和机电产品的强劲增长，其中集成电路和汽车的增长尤为突出。数据显示，其中截至2024年10月，汽车出口共计485.5万辆，同比增长23.8%，已经接近去年的全年出口量；而集成电路方面，截至2024年11月中国出口集成电路数量高达25700百万个，同比+12.2%，全年出口情况表现出色。整体来看，尽管面临全球经济挑战和地缘政治紧张局势的背景下，中国的出口贸易依然表现出一定的韧性和增长潜力。 从集装箱的发运情况来看，1-10月亚洲发往全球的集装箱量为9174万TEU，相较2023年1-10月发运量同比+8.5%。其中1-10月亚洲发往欧洲的集装箱量为1489.2万TEU，中国-欧洲的集装箱发运量合计1153万TEU，占比77%，相较2023年1-10月发运量同比+10.9%。从发运品种来看，欧盟市场对我国产品的需求主要集中在机械、电子产品、化工品、纺织品等，2024年的5-7月中国出口至欧盟的电动汽车等产品迎来高增速的繁荣景象，主因欧盟发布预计加征电动汽车的关税的公告，引发货出开启提前抢运。但近期欧盟已经宣布取消关税加征，预计后续将对发运节奏产生一定的影响。农产品及原材料方面，中国出口至欧洲全年出口量基本持稳。整体来看，欧洲经济处于缓慢复苏期，红海绕航后补库支撑背景下，中国对欧盟的全年出口量维持较高增长。 图31：中国-欧盟出口金额及增速（亿美元） 图30：中国-美国出口