机构抱团如何影响股价表现

机构抱团如何影响股价表现？ 核心观点 策略研究·策略专题 证券分析师：刘颖021-60933170liuying25@guosen.com.cnS0980526040001 证券分析师：吴信坤021-61761046wuxinkun@guosen.com.cnS0980525120001 核心结论：①机构配置往往向绩优板块集中，典型抱团有06-09年银行、10-12年食饮、13-15年计算机、16-21年食饮、21-22年电新、以及23年以来硬件抱团。②股价超额收益高点一般略早于机构抱团高点，机构对单一行业超配超10%已处在尾部1%的极端水平，超配15%后交易性价比或已不大。③历次抱团的终结源于弹性更大的新叙事取代旧叙事，催化剂是流动性收紧、资金加速踩踏。 证券分析师：陆嘉瑞021-60375458lujiarui1@guosen.com.cnS0980526070002 基础数据 历史上有哪几次典型抱团？①06-09年银行抱团：银行超配比例自05Q4的1%开始提升，06Q4已达8%的高集中状态，抱团顶迟至09Q2（19.9%）才出现；②09-12年消费抱团：食饮的超配比例由09Q2的1%提升至12年约14%，机构在高集中状态持续5个季度左右；③13-15年计算机抱团：计算机超配比例自13年低位1%提升至15年高位15%，超配比例高位仅震荡3个季度；④16-21年消费二次抱团：食饮的超配比例自16年低位约2%升至21年的最高12%，19Q1机构抱团已趋极致、21Q1才见顶，高集中状态持续约两年；⑤21-22年新能源：电力设备超配比例自20年的低位-0.4%快速升至21Q3的8.8%、22Q2最高超10%，极致抱团约6个季度。 中小板/月涨跌幅(%)8799.07/-4.29创业板/月涨跌幅(%)3626.30/-5.84AH股价差指数123.27A股总/流通市值(万亿元)97.33/88.59 抱团与超额收益有何关系？超额收益高点大多略早于抱团顶出现。相对股价顶一般略早于抱团顶出现,股价往往在机构超配高点前1-3个季度就已提前见到相对高点。抱团瓦解是相对股价顶的右侧确认，大多滞后约1年。多数情况下股价顶到真正触发抱团瓦解的时间在3-6个季度，06-09年金融抱团较为特殊，06/12银行相对股价见顶后，仍延续抱团较长时间，自股价顶出现至抱团瓦解间隔15个季度。超配比例10%可视为早期风险信号，15%后交易性价比或已不大。超配比例约10%左右的分组未来4、6、8个季度平均超额收益均已转负，跑输Wind全A的概率上升至七成，或可视为早期风险信号；超配比例15%以上的分组跑输Wind全A的概率快速上升至九成左右，届时中期维度下的交易性价比或已极低。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《策略周报-如何看当下红利持续性?》——2026-08-01《港股已处于低配水平-——26Q2公募基金港股配置分析》——2026-07-23《策略专题-二十年六大景气行情启示：本轮AI何时见顶？》——2026-07-09《策略专题-二十年六大景气行业经验：本轮AI何时见顶？》——2026-07-08《策略专题-外资正在买入中国科技——2026Q2股市外资季度动向跟踪》——2026-07-08 抱团何时走向瓦解？相对基本面趋势，是决定抱团瓦解与否的关键。抱团真正瓦解的本质是市场比较体系发生变化，当抱团景气度接近高点，机构往往开始产生分歧，随着弹性更大的新叙事出现，抱团也走向瓦解，例如22年下半年新能源产能过剩的担忧已在升温，直至22年底ChatGPT问世、23年AI产业叙事明朗，新能源抱团才迅速瓦解。催化剂：前期流动性收紧、后期资金踩踏加速瓦解。瓦解前期，流动性边际收紧往往是催化剂，瓦解后期，资金踩踏进一步加剧，机构资金易引发"股价下跌—净值回撤—排名回落—赎回压力—被动减仓"的负反馈，其他资金中，杠杆资金对基本面变化更"后知后觉"，多在瓦解后2-3个季度才明显流出，后期加剧踩踏。 风险提示：历史数据不代表未来。 内容目录 1.历史上有哪几次典型抱团？...................................................42.抱团与超额收益有何关系？...................................................53.抱团何时走向瓦解？.........................................................7风险提示.....................................................................10 图表目录 图1：06-09年信贷规模持续高增，银行形成抱团行情...........................................4图2：09-12年、16-21年通胀回升，食品饮料形成抱团行情.....................................4图3：21-22年能源转型趋势下，新能源形成抱团行情...........................................5图4：超配比例超8%已处在尾部2.5%的极端情况...............................................5图5：历史上看抱团趋于极致后往往具有一定持续性............................................5图6：多数情况下相对股价顶一般略早于抱团顶出现............................................6图7：抱团瓦解平均滞后相对股价顶约1年....................................................6图8：历次抱团高集中度区间内相对股价顶和抱团顶的先后关系汇总..............................6图9：历史上超配比例大于10%后平均超额收益转负.............................................7图10：历史上超配比例大于15%后超额收益概率仅约10%........................................7图11：14年计算机板块抱团期间出现调整.....................................................8图12：18年、19Q3-20Q2白酒板块抱团期间两次出现调整.......................................8图13：13年后计算机超配比例上升，食品饮料快速回落.........................................8图14：18年、19Q3-20Q2白酒板块抱团期间两次出现调整.......................................8图15：13年后计算机相较食品饮料的基本面优势扩大...........................................9图16：23年后通信相较电力设备的基本面优势扩大.............................................9图17：抱团极致期排名靠前的主动偏股基金在瓦解期排名回落明显...............................9图18：外资在抱团瓦解前或已出现流出迹象..................................................10图19：杠杆资金直到抱团瓦解后才出现明显流出迹象..........................................10 表1：历史上抱团瓦解前往往出现流动性收紧的信号...........................................10 今年二季度公募基金明显加仓电子、通信等AI硬件板块，26Q2电子、通信两个行业超配比例分别达19.2%、9.6%，抱团集中度创历史之最。6月下旬以来科技硬件板块出现明显调整，市场也在讨论筹码集中对股价的影响。那么历史上机构抱团和股价存在何种关系？本文将通过复盘历史上几次典型抱团，探讨机构抱团对股价的指引意义，并分析抱团可能瓦解的原因。 1.历史上有哪几次典型抱团？ 回顾公募基金的持仓结构变迁，机构配置往往向业绩长期优秀、叙事最有吸引力的板块集中。而随着机构持续加仓，行业的超配比例不断抬升，当其超过8%时，便已进入05年来历史分布的2%极端尾部。因此，我们将这一比例超8%，视为抱团高集中度，可以发现历次抱团集中度达到高位后，往往会维持一段时间： 06-09年银行抱团：这一时期信贷快速扩张，M2增速自05年低位14%升至09年30%，金融盈利高增下市场形成"货币宽松利好金融"的认知。这是单一行业抱团最极致、高位持续最久的一轮，银行超配比例自05Q4的1%开始提升，06Q4已达8%的高集中状态，抱团顶迟至09Q2（19.9%）才出现，此后三个季度仍维持15%左右的极值，直至10年初方趋势性回落，抱团在高集中区间持续长达16个季度。 09-12年消费抱团：09年以来随着通胀回升，高端白酒迎来涨价，茅台出厂价自09年约400元/瓶涨至13年约800元/瓶，白酒业绩弹性开始显现，尤其是10年后，经济下行压力开始显现，消费板块中白酒和医药，凭借其独特的属性，成为下行周期中的“最优解”，机构配置向消费集中，食饮的超配比例由09Q2的1%提升至12年约14%，机构在高集中状态持续5个季度左右。这一时期医药也迎来机构增配，其抱团趋势在12-14年进一步强化，抱团高集中持续约6个季度。 13-15年计算机抱团：13-15年移动互联浪潮走向爆发期，智能手机渗透率快速提升，使得互联网的内容和应用领域迎来百花齐放，计算机等软件应用领域相对全A基本面优势显著，计算机相对全A的归母净利增速之差由14Q4的19个百分点扩大至16Q1的177个百分点。机构加速拥抱相关板块，计算机超配比例自13年低位1%提升至15年高位15%。不过这一轮机构抱团在高位的时间较短，超配比例高位仅震荡3个季度。 16-21年消费二次抱团：16年供给侧结构性改革推动商品价格走高，通胀数据再度回暖。同时，高端白酒重启提价，消费转型升级叙事升温，市场再度认识到白酒的业绩确定性。此外，外资持续流入也强化了核心资产的定价逻辑，与内资机构合力向消费聚拢，食饮的超配比例自16年低位约2%升至21年的最高12%。这次抱团处在高集中状态的时间较长，19Q1机构抱团已趋极致、21Q1才见顶，高集中状态持续约两年。 21-22年新能源："双碳"目标确立叠加全球能源危机，能源转型明显提速，新能源景气度快速上行，"新三样"出口金额累计同比增速自20年底12%提升至22年初119%，产业链业绩弹性在全市场一枝独秀。机构加速集中配置，电力设备超配比例自20年的低位-0.4%快速升至21Q3的8.8%、22Q2最高超10%，极致抱团约6个季度。 图2：09-12年、16-21年通胀回升，食品饮料形成抱团行情 图1：06-09年信贷规模持续高增，银行形成抱团行情 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理，注：“新三样”包括锂离子蓄电池、太阳能电池、电动载人汽车。 2.抱团与超额收益有何关系？ 前文提到抱团的持续时间分化较大，那么机构超配比例对于股价是否有指引，这可能是投资者更为关注的。下文我们进一步讨论抱团集中度与相对股价高点是否存在先后关系。 超额收益高点大多略早于抱团顶出现。回顾历史上几轮抱团行情,相对股价顶一般