估值分化的“消化”进度如何？

策略专题：估值分化的“消化”进度如何？

前言

自“9.24”行情启动以来，A股市场估值分化明显，受经济、盈利结构和风险偏好影响。7月以来，AI等高估值资产回调，行业估值分化收敛。报告探讨估值分化水平刻画、合理区间界定及当前“消化”进度。

刻画估值分化的维度与经验

• 估值分化存在周期性，从“加剧”到“收敛”耗时2-6年。
• “收敛”阶段耗时稍长于“加剧”阶段，且两者日均变化存在对称性。
• 从行业轮动视角观察“二八分化”（普遍大类板块）和“一九分化”（少数行业）特征。

如何界定估值分化的“合理性”

• PE估值分化应与业绩增速分化（G）同向变动。
• PB估值分化应与ROE分化呈正向关联。
• 当前PB-ROE视角分化水平合理，PE-G视角仍面临收敛动力。

本轮估值分化特征

• 极致性主要体现在少数行业，PE估值“一九分化”系数一度达历史峰值附近。
• 市场定价的估值分化一度刷新历史峰值，对业绩增速分化定价意愿处于高位。

估值分化“消化”进度

• 本轮估值分化消化进度近一半，PE二八分化、PB一九分化已降至30%左右。
• PE一九分化、PB二八分化消化进度在50%-60%区间。
• 行业层面，综合、电子、计算机、通信、军工、机械等行业估值绝对值和历史分位均相对靠前。

本周市场表现回顾（8月16日当周）

• 核心变化：海外通胀缓解，加息担忧缓和，但地缘政治和原油价格反弹制约风险偏好，全球资产窄幅震荡。
• A股市场：主要宽基指数涨跌分化，中小创修复弹性更高，大盘权重承压。
  • 风格层面：可选消费、中游制造、小盘、高市盈率和亏损股占优。
  • 行业层面：通信、医药、地产涨幅居前，有色、美护、非银跌幅居多。
• 全球股市：涨跌分化，日韩股市领涨。
  • 美股：三大指数窄幅震荡，能源、公用事业涨幅居前，可选消费、通讯服务跌幅居多。
  • 港股：三大指数集体收跌，必选消费、能源涨幅居前，原材料、信息科技跌幅居多。
• 重点商品：原油反弹，金属偏弱。
  • ICE布油、WTI原油涨幅居前，LME铝小幅收跌。

风险提示

1. 地缘政治恶化
2. 经济大幅衰退
3. 政策超预期变化