估值分化的“消化”进度如何？
估值分化的“消化”进度如何？ 一、策略专题：估值分化的“消化”进度如何？ 作者 前言：自“9.24”行情启动以来，A股市场的估值结构经历了明显的估值分化，背后既有经济与盈利结构的支撑，也有风险偏好的助推。7月以来，以AI为代表的高估值资产普遍经历回调，行业的估值分化也有所收敛。那么估值分化的水平该如何刻画？合理区间又该如何界定？当前的“消化”进度又如何看？本篇报告将围绕上述几点加以探讨。 分析师杨柳执业证书编号：S0680524010002邮箱：yangliu3@gszq.com 分析师王程锦执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com （一）刻画估值分化的维度与经验。其一，历史上看，无论是PE还是PB的分化水平均存在一定的周期性，每一轮估值分化从“加剧”到“收敛”大致耗时2-6年；其二，如果把估值分化的“加剧”与“收敛”阶段拆分来看，则“收敛”的耗时往往会稍长于“加剧”阶段，而且““收敛”与“加剧”阶段的估值分化系数日均变化存在更加明显的对称性。 相关研究 1、《投资策略：交易“抱团”前后的经验》2026-08-102、《投资策略：融资盘“信号”的观测经验》2026-08-033、《海外市场：关注中报，把握资金及产业趋势——2026年8月港股金股推荐》2026-08-01 （二）如何界定估值分化的“合理性”？回归估值定价的本源，参考PE/G、PB/ROE的视角观察估值分化的“合理性”。若市场出现明显的结构性成长优势，PE估值就理应呈现分化；同理，若盈利能力出现明显的高下之分时，PB估值也理应呈现一定分化，这一点在历史上也可以得到验证，PE估值分化与业绩增速分化在多数时间内呈现同向变动，PB估值分化也与ROE分化呈现趋势性的正向关联。 （三）如何看待本轮估值分化的“消化”进度？相较历史经验，本轮估值分化有两点特征值得关注：一是本轮估值分化的极致性主要体现在极少数行业；二是以业绩增速分化水平为基准，本轮市场定价的估值分化也一度刷新历史峰值。落脚当下，如果将观测进一步限定到本轮中，历史分位与历史水位的观测结果均表明，当前的估值分化消化进度已接近一半。进一步细化到行业层面，当前绝对估值与历史分位均相对靠前的行业主要集中在综合、电子、计算机、通信、军工、机械等行业中。后续仍要继续关注业绩验证和资金轮动对估值分化的进一步“消化”。 二、本周市场表现回顾（本周指8月16日当周） 核心变化：本周海外通胀压力如期缓解，加息担忧也有所缓和，不过中东地缘隐忧尚存，原油价格也再度反弹，对风险偏好仍有一定制约，全球资产多呈现窄幅震荡。 A股市场：本周主要宽基指数涨跌分化，中小创修复弹性更高，大盘权重方向相对承压；风格层面，可选消费与中游制造、小盘、高市盈率和亏损股占优；行业层面，通信、医药、地产涨幅居前，有色、美护、非银等行业跌幅居多。 海外股市：全球主要股指涨跌分化，其中韩国综合指数、日经225、台湾加权指数涨幅居前，巴西IBOVESPA指数、恒生指数、澳洲标普200跌幅居多。美股方面，美股三大指数窄幅震荡，行业层面以能源、公用事业涨幅居前，可选消费、通讯服务跌幅居多；港股方面，三大指数集体收跌，行业上以必选消费、能源涨幅居多，原材料、信息科技跌幅居多。 重点商品：商品表现分化，原油再迎反弹，金属表现偏弱。其中ICE布油、WTI原油涨幅居多，LME铝小幅收跌，本周涨跌幅达到-1.1%。 风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 内容目录 一、策略专题：估值分化的“消化”进度如何？................................................................................................3二、本周市场表现回顾（本周指8月16日当周）..............................................................................................62.1 A股市场...............................................................................................................................................62.2全球股市..............................................................................................................................................72.3重点商品..............................................................................................................................................8风险提示...........................................................................................................................................................8 图表目录 图表1：估值的“分化”与“收敛”存在一定周期性........................................................................................3图表2：估值分化“消化”阶段的耗时往往长于“收敛”阶段..........................................................................3图表3：估值分化“加剧”与“收敛”在节奏上存在一定的对称性...................................................................3图表4：行业PE估值与业绩增速G的“二八分化”系数对比...........................................................................4图表5：行业PB估值与ROE的“二八分化”系数对比....................................................................................4图表6：市场在PE估值定价中的两级分化体现的更加极致...............................................................................4图表7：市场对业绩高增的估值溢价水平也处于历史高位.................................................................................5图表8：以本轮估值分化水平为参考，预计“消化”已近半程..........................................................................5图表9：当前行业估值水平对比（数据截至2026年8月14日）.....................................................................5图表10：A股核心指数本周涨跌幅（%）........................................................................................................6图表11：A股各类风格指数本周涨跌幅（%）.................................................................................................6图表12：科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势......................................................................................6图表13：中证2000/沪深300、微盘股/沪深300走势.....................................................................................6图表14：申万一级行业本周涨跌幅（%）........................................................................................................7图表15：全球重要股指本周涨跌幅（%）........................................................................................................7图表16：美股市场与行业指数本周涨跌幅（%）.............................................................................................8图表17：港股市场与行业指数本周涨跌幅（%）.............................................................................................8图表18：重点商品价格本周涨跌幅（%）........................................................................................................8图表19：铜金比、油金比走势.........................................................................................................................8 一、策略专题：估值分化的“消化”进度如何？ 前言：自“9.24”行情启动以来，A股市场的估值结构经历了明显的估值分化，背后既有经济与盈利结构的支撑，也有风险偏好的助推。7月以来，以AI为代表的高估值资产普遍经历回调，行业的估值分化也有所收敛。那么估值分化的水平该如何刻画？合理区间又该如何界定？当前的“消化”进度又如何看？本篇报告将围绕上述几点加以探讨。 （一）刻画估值分化的维度与经验 鉴于估值方法应用的普适性，我们可以从PE与PB两类估值维度对估值的分化水平加以刻画。站在行业轮动的视角下，我们重点观察行业估值层面的“二八分化”和“一九分化”特征，前者往往对应着普遍性的大类板块估值分化，后者则可以辅助刻画聚焦少数行业的估值极致分化。 估值的“分化”与“收敛”存在周期性和对称性。历史上看，无论是PE还是PB的分化水平均存在一定的周期性，且“一九分化”与“二八分化”的走势在多数时间均保持共振。以近二十年的经验看，如果以四个指标对应的历史分位均值来刻画广义的估值分化水平，那么每一轮估值分化从“加剧”到“收敛”大致耗时2-6年，绝对时长上并没有稳定规律。但是如果把“加剧”与“收敛”两个阶段进行