宏观经济周报：外贸改善势头放缓

核心观点

• 生产端：景气度持续走弱，地产链、机电产品、纺服和包装材料生产延续下滑，基建景气度边际改善，但整体工业品生产仍处偏弱区间，受地产周期和制造业需求不足制约。
• 消费端：商品消费走弱，服务消费保持韧性。市内出行和线上物流活跃度回落，居民日常消费边际走弱；汽车销量超季节性下降，同比降幅扩大，耐用消费品修复动能不足；电影票房环比基本平稳，同比降幅收窄，优质供给支撑服务消费修复。
• 外贸端：发运明显回落，航运风险仍处高位。港口货物及集装箱吞吐量下降，前期改善态势放缓；出口集装箱运价指数结束三周回调，反弹幅度有限；亚洲及跨太平洋航线运力投放明显增加，但美伊谈判反复，霍尔木兹海峡商业航运恢复存在较大不确定性。
• 房地产端：成交继续回落，企稳信号尚未显现。新房和二手房成交环比下降，新房同比降幅收窄但仍处低位；土地成交规模继续回落，房企拿地意愿偏弱；一线城市房价高频指标下行，二手房量价尚未出现企稳迹象，地产周期修复仍待观察。

关键数据

• 生产：螺纹钢产量同比降幅走扩，库存量同比显著回落；中厚板产量同比转正，沥青开工率同比降幅边际收窄；冷轧板产量同比持续回落，库存量同比降幅走扩；PTA开工率同比降幅继续走扩，库存天数同比持续下行。
• 消费：一线城市地铁流量环比回落3.4%，同比回落4.3%；邮政快递投递量环比下降3.6%，同比增长6.5%，涨幅收窄；乘用车销量环比回落42.0%，同比下降20.2%；日均电影票房约1.9亿元，环比回落1.4%，同比下降12.3%。
• 进出口：港口货物吞吐量环比下降16.92%，集装箱吞吐量环比下降9.04%；CCFI收于1846.96点，环比上涨0.40%；东南亚航线投放环比增长13.1%，中东印巴、非洲、日韩、美东和美西航线分别增长52.9%、36.2%、21.2%、17.4%和17.3%，欧洲航线大幅回落47.7%。
• 财政：广义赤字规模为-2665亿，累计规模达6.6万亿；国债净融资累计3.4万亿，同比少增约1.5万亿；新增专项债累计发行2.7万亿，同比少发约3762亿；新增一般债累计发行5153亿，同比少发约701亿。
• 货币：DR007七日均值较7天期OMO利率低0.93BP，较上周回升；1年期存单利率为8.39BP，较上周略升；7天期逆回购存量由1165亿元降至180亿元；银行间待购回债券余额回落至9.74万亿元。
• 房地产：30个大城市商品房日均成交套数环比略有下行，同比增速降幅收窄至-5.2%；18个城市二手房成交环比下行，同比增速为4.7%；十大城市存销比为93.1；100个大城市土地成交数量环比回落，同比增速为-29.4%；四大一线城市中原报价指数均值处于低位运行。

研究结论

• 生产端景气度持续走弱，地产链和制造业需求不足仍是主要制约因素。
• 消费端商品消费走弱，服务消费受优质供给支撑保持韧性，但整体修复动能不足。
• 外贸发运明显回落，航运风险仍处高位，亚洲及跨太平洋航线运力投放增加。
• 房地产成交继续回落，价格下行，企稳信号尚未显现，地产周期修复仍待观察。