6月份宏观经济数据预测：外贸、通胀或迎来边际改善

1 2015年7月6日 ——6月份宏观经济数据预测 52周市场走势  6月份通胀数据略有好转。6月份猪肉价格仍然在上涨，猪周期的启动似乎得到证实；农产品批发价格与菜篮子产品批发价格指数在6月份来看仍是有所上涨，这有利于改善物价环比下跌的局面，我们认为物价甚至有可能实现环比增长。考虑到6月份翘尾因素增加0.13个百分点，这使得6月CPI增长有较大概率出现反弹, 预计同比增长1.4%。同时认为工业品价格在6月份维持弱势，可能环比轻微下跌。但是6月份翘尾因素增加0.2个百分点，PPI跌幅可 能因此有所收窄，预计同比增长4.4%。  进出口形势边际改善。出口未来的走势由汇率和外围经济体的需求决定。观察人民币实际有效汇率在6月份的走势，基本处于较为稳定的态势，因此6月份出口主要受外围经济体的需求影响。5月份出口形势好转受益于美国、欧洲等发达国家经济复苏有力，我们认为这一逻辑在6月份仍然会有所体现。因此我们认为6月份的出口可能持续环比增长，预计达到2000亿美元，则同比增长7.1%，同比增速由负转正。进入6月份，大宗商品价格企稳，从价格方面没有出现不利于进口金额增长的因素；但是衡量货运价格的波罗的海干散货指数大幅攀升，或许表明中国的进口需求在6月份 出现了好转。因此 我们认为6月份进口金额可能出现环比增长，预计为1400亿美元，则同比下降9.6%，跌幅 有所收窄。按此继续推断，6月贸易顺差则可能达到600亿美元， 与5月水平相当。  工业数据仍然下行。6月官方的PMI指数为50.2%，与上月持平，连续四个月在荣枯线水平之上。但是汇丰PMI为49.4%，相对上月的49.2%有所回升，仍低于50%的荣枯线，表明对于未来产生悲观预期的采购经理仍占多数。样本差异似乎可以解释两者之间表现的差异，但我们观察钢材价格走势在6月份仍然持续下滑，与官方PMI指数显示的乐观情绪有所背离，其表现更为契合汇丰PMI指数表达的信息：当前经济形势仍然不容乐观。因此我们将6月份工业增加值的环比增速设定为0.6%，这略高于过去两个月的环比增速。根据我们的预测模型工业增加值6月份同比增速相对5月的6.1%仍会有所下滑，预计回落0.1个百分点至6.0%。  新增信贷约万亿，M2低速增长。我们仍然主要从季度比例控制的角度去推测二季度与6月份的信贷规模。观察2011年-2014年二季度的信贷 9001,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,60014/114/114/214/214/314/314/414/414/514/514/614/614/714/714/814/814/814/914/914/1014/1014/1114/1114/1214/1215/1上证综合指数深证综合指数 报告作者 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 联系人 张河生 张晓春 电话： 0510-82835080 Ema il：zhanghes@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 宏观策略周报 外贸、通胀或迎来边际改善 证券研究报告 2 规模占比，均在26%-29%的范围之间。由于2015年一季度信贷超额投放，占全年比重高达37%，远超过之前年份。而政府工作报告中表态全年的信贷目标为平稳增长，因此我们认为二季度的占比可能处于历史相对低位，以25%来估算的话则二季度新增人民币贷款为2.5万亿左右，6月份的新增信贷约为9000亿-10000亿， 出现较大的环比增长，同时前期降准的效果也将继续显现效果，根据历史数据的观察，在一个季度范围内比较，季末最后一月的M2环比增速往往达到最高点，因此我们认为M2在6月份环比增长很有可能超过2%。但是随着资金外流形势加剧，而且M2翘尾因素大幅下降2.35个百分点，将对M2同比增长形成较大的下拉压力，因此我们认为M2同比增速在6月份可能出现轻微下降，预计为10.6%。 表 1：6月份主要宏观经济指标预测 指标（同比：%） 2月 3月 4月 5月 6月F CPI 1.4% 1.4% 1.5% 1.2% 1.4% PPI -4.8% -4.6% -4.6% -4.6% -4.4% 新增人民币贷款（亿元） 10200 11800 7079 9008 9000-10000 M2 12.5% 11. 6% 10.1% 10.8% 10.6% 出口同比 48.30% -15.00% -6.5% -2.8% 7.1% 进口同比 -20.50% -12.70% -16.2% -17.7% -9.6% 贸易顺差（亿美元） 605.6 31.1 340.2 588.7 600 工业增加值 6.10 5.90 5.60 6.80 6.0% 固定资产投资 11.4 12 13.5 13.9 11.0% 社会商品零售 10.13 10 10.24 10.71 10.0% 数据来源：Wind 国联证券研究所 3 目 录 1．宏观数据预测 ............................................................................................................ 41.1 6月份通胀数据略有好转 ................................................................................ 41.2 进出口形势边际改善 ...................................................................................... 51.3 工业数据仍然下行 ........................................................................................... 61.4 新增信贷约万亿，M2低速增长 ................................................................... 92．上周政策焦点 .......................................................................................................... 10 图1：猪肉价格仍在持续上涨 ...................................................................................... 4 图2：农产品价格6月份有所上涨 .............................................................................. 4 图3：PPI加速下跌后稳住............................................................................................. 4 图4：翘尾因素6月份提高 .......................................................................................... 4 图5：ISM的PMI指数显示了对美国经济的信心....................................................... 5 图6：6月份人民币汇率较为稳定 ............................................................................... 5 图7：6月大宗商品价格企稳 ....................................................................................... 6 图8：6月份波罗的海干散货指数大幅上升 .............................................................. 6 图9：汇丰PMI预览值仍低于荣枯线 .......................................................................... 6 图10：钢材价格指数持续疲软 .................................................................................... 6 图11：6月工业增加值同比增速预计下滑 ................................................................ 7 图12： 我们的模型能够较好的模拟其变化方向 ..................................................... 7 图13：工业企业产品库存同比下降............................................................................ 8 图14： 上半年工业企业利润累计同比下跌 ............................................................. 8 图15：6月份30大中城市商品房成交同比30%以上 ............................................. 8 图16： 全国商品房销售面积仍然同比下跌 ............................................................. 8 图17：实际收入增长水平比较稳定............................................................................ 9 图18：地产消费回暖趋势或可延续..................................