2010年6月份宏观经济数据预测：政府并不担心通胀压力

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 价格水平继续高位回落 受2009年基数变化的影响，2010年6月份CPI和PPI的同比仍然没有表现下降趋势。与用环比数据推导的同比计算值相比，官方公布的价格同比数据显示了政府强烈的政策倾向：拔高CPI同比表明政府对通胀并不担心；同时压低PPI同比数值则显示了政府想进一步引导市场弱化通涨预期的意图。 名义消费增速大幅提高 受益于消费刺激政策的影响，全社会对汽车、大家电等耐用消费品的购买依然旺盛（虽然增速下降）；受一般物价绝对水平上升的影响，居民岁日常消费需求的支出也一直处于较高水平。在物价和刺激政策的综合影响下，6月份的消费规模仍然维持了较高增速。 信贷回落带动货币增速下降 按照监管部门对2010年信贷投放的“均衡”要求标准是“3：3：2：2”，按全年7.5万亿的计划投放指标，上半年的信贷投放控制规模为45000亿元人民币，而1-5月份金融机构已完成人民币信贷投放新增量40142亿，这意味着6月份新增信贷的回落已成定局！信贷的回落，直接导致了商业银行创造货币水平的降低。我们预计6月份货币增速加大幅度的下降。 日期：2010年6月29日 胡月晓 021-53519888-1917 huyuexiao@sigchina.com 执业证书编号：S0870208090146 报告编号： 相关报告： 《经济运行更趋健康》 （2010年5月14日） 《价格风险取决于流动性变化》 （2010年4月26日） 《价格企稳 信贷再下降》 （2010年3月26日） 《通胀复升 信贷下降》 （2010年2月26日） 《价格压力暂限工业部门》 （2010年2月8日） 《CPI平稳 投资回升》 （2010年2月3日） 《PPI将成为下一步主要通胀体现》（2010年1月28日） 《经济延续复苏趋势》 （2010年1月4日） 政府并不担心通胀压力 ——2010年6月份宏观经济数据预测 研究报告/宏观研究 / 数据预测 宏观数据预测与点评 22010年5月14日 国内宏观经济数据预测数 延续以往对经济形势的看法和分析框架，我们对6月份的宏观经济数据预测数如下： 表1 2010年6月国内重要经济数据预测 (同比增长) 公布日期 项目 本月预测 上月实际 上月预测 去年同期 7/15 PPI涨幅% 7.2 7.1 6.9 -7.8 7/15 CPI涨幅% 3.1 3.1 2.7 -1.7 7/15 出口增速% 53.0 48.5 30.1 -21.4 7/15 进口增速% 43.4 48.3 46.0 -13.2 7/15 贸易顺差（亿美元） 210 195.3 55 82.5 城镇固定资产投资增速% 22.1 25.4 21.7 35.3 7/15 当年累计% 24.7 25.9 24.7 33.6 工业增加值% 14.8 16.5 17.4 10.7 7/15 当年累计% 17.5 18.5 18.6 7.0 7/15 M2增速% 18.0 21.0 20.5 28.5 7/15 M1增速% 25.3 29.9 29.6 24.8 信贷新增（亿元） 4800 6394 5000 153007/15 人民币信贷余额（同比） 17.8 21.5 21.1 34.4 消费增速% 20.7 18.66 21.6 15.0 7/15 当年累计% 23.2 18.18 23.2 15.0 7/15 2季度GDP增速% 上月预测：10.8 本月调整：10.8 当年累计% 上月预测：11.4 本月调整：11.4数据来源：上海证券研究所 预测理由 价格水平继续高位回落 商务部按周监测发布的实用农产品价格走势，在6月份继续延续5月的回落趋势。5月30日，农产品价格指数为122.92； 6月27日，农产品价格指数回落到121.74，累计降幅达0.96%。农产品价格的走势，基本决定了CPI环比也将继续回落的趋势。我们先前多次提到，CPI具有明显的季节波动特征，在通常年份，3月-7月，构成消费篮子商品的绝对价格水平通常处于连续回落状态，即环比连续为负。 受大宗交易商品价格回落的影响，生产资料价格水平6月份也继续延续了5月份的下降走势。商务部按周监测并发布的生产资料价格指数显示，5月30日和6月27日的生产资料价格指数大小分别为133.75和131.32，下降幅度达1.82%。生产资料价格的下降，直接带动了工业品价格的下行，同时也表明下游工业品需求不是很旺盛。 受2009年基数变化的影响，2010年6月份CPI和PPI的同比仍然没 宏观数据预测与点评 32010年5月14日 有表现下降趋势。与用环比数据推导的同比计算值相比，官方公布的价格同比数据显示了政府强烈的政策倾向：拔高CPI同比表明政府对通胀并不担心；同时压低PPI同比数值则显示了政府想进一步引导市场弱化通涨预期的意图。 图1 商务部价格指数变动走势 11011512012513013514014510-01-1710-01-3110-02-1410-02-2810-03-1410-03-2810-04-1110-04-2510-05-0910-05-2310-06-0610-06-20生产资料价格指数食用农产品价格指数 数据来源：商务部， 上海证券研究所 名义消费增速大幅提高 受益于消费刺激政策的影响，全社会对汽车、大家电等耐用消费品的购买依然旺盛（虽然增速下降）；受一般物价绝对水平上升的影响，居民岁日常消费需求的支出也一直处于较高水平。在物价和刺激政策的综合影响下，6月份的消费规模仍然维持了较高增速。 图2 社会消费品零售总额月度同比（%） (2.00)1.004.007.0010.0013.0016.0019.0022.0025.0028.0007/0707/0807/0907/1007/1107/1208/0108/0208/0308/0408/0508/0608/0708/0808/0908/1008/1108/1209/0109/0209/0309/0409/0509/0609/0709/0809/0909/1009/1109/1210/0110/0210/0310/0410/05数据来源：统计局， 上海证券研究所 信贷回落带动货币增速下降 5月份新增人民币贷款额为6394亿元，与去年同期空前宽松的信贷环境相比，同比仅少增275亿元，再超市场预期。在4月份新增信贷 宏观数据预测与点评 42010年5月14日 增长超出市场所有预期的情况下，5月份实际贷款发放再次超出市场普遍预期。按照监管部门对2010年信贷投放的“均衡”要求标准是“3：3：2：2”，按全年7.5万亿的计划投放指标，上半年的信贷投放控制规模为45000亿元人民币，而1-5月份金融机构已完成人民币信贷投放新增量40142亿，这意味着6月份新增信贷的回落已成定局！ 信贷的回落，直接导致了商业银行创造货币水平的降低。另一方面，在诸多监管指标的约束下，商业银行调整资产负债报表的行为，也使得货币系统的货币乘数下降。虽然央行从5月下旬开始就结束了自春节以来的货币净回笼状态，开始向银行间市场净投放基础货币，但受5月份以来外汇占款增速下降的影响，基础货币总量增速并没有上升，我们预计6月份货币增速加大幅度的下降。 5分析师承诺 分析师 胡月晓 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 超强大市 Superperform 股价表现将强于基准指数20%以上 跑赢大市 Outperform 股价表现将强于基准指数10%以上 大市同步 In-Line 股价表现将介于基准指数±10%之间 落后大市 Underperform 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 有吸引力 Attractive 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 Neutral 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 谨慎 Cautious 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。