商贸零售行业跟踪周报：头部医美机构盈利逐步兑现，重视下游终端机构投资机会

头部医美机构盈利逐步兑现，重视下游终端机构投资机会 2026年08月16日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn 证券分析师杜玥莹执业证书：S0600526040001duyy@dwzq.com.cn证券分析师阳靖执业证书：S0600523020005yangjing@dwzq.com.cn证券分析师郗越执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼上游新品获批节奏明显加快，合规供给持续扩容。根据德勤中国，2024年1月至2025年7月核心医美产品月均获批约3.5款，2025年7月至2026年6月升至约6.2款，测算月均获批节奏提升约75%。最新一期共获批74款核心医美产品，其中III类器械注射类46款、注射用A型肉毒毒素2款、III类器械光电类26款。随着注射材料、肉毒毒素及光电设备持续推新，医美上游产品矩阵进一步丰富，机构端可选项目和差异化供给空间持续扩大。 ◼下游机构扩张趋缓，竞争逻辑逐步转向能力竞争。2026H1我国医美机构净新增约100家，较2025H1约500家明显放缓，机构扩张进一步趋于理性。与此同时，求美者需求由关注“项目性价比”逐步转向追求“高交付标准”，机构核心竞争力亦由前端营销获客逐步转向医生技术、交付质量、复购口碑及客户全生命周期运营。我们认为，随着机构扩张趋缓、低价引流模式效率下降，行业竞争有望逐步回归医疗质量与运营能力；叠加上游合规产品持续扩容，具备品牌、采购及运营优势的头部机构有望进一步强化竞争优势。 ◼代表性医美机构盈利持续改善，经营修复进一步验证。从各公司自身可比口径看，2025年代表性医美企业利润端普遍改善：朗姿股份扣非归母净利润由2024年的2.18亿元增至2.69亿元，同比增长约23%；美丽田园经调整净利润由2.70亿元增至3.81亿元，同比增长约41%；瑞丽医美经调整净利润由2024年的亏损0.18亿元转为盈利约0.01亿元，盈利能力明显修复。进入2026H1，美丽田园盈利改善趋势进一步延续，公司预计实现收入不低于18.8亿元，同比增长不低于28%；净利润不低于2.35亿元，同比增长不低于37%，利润增速继续快于收入增速。公司表示，上半年业绩增长一方面受思妍丽并表贡献，另一方面直营门店同店收入持续提升，秀可儿医美业务实现量价齐升，叠加平台化效能与规模效应持续释放，推动内生利润率进一步提升。我们认为，2025年以来代表性医美机构盈利修复已逐步在报表端体现，随着行业竞争由价格及流量争夺逐步转向服务质量和精细化运营，具备品牌、规模采购及运营效率优势的头部机构盈利韧性有望进一步增强。建议关注下游终端机构标的，朗姿股份、美丽田园医疗健康等。 相关研究 《AI算力散热催生导热新机遇，金刚石双路线迎来产业拐点》2026-07-17 《3C充电出海深度报告品类升级带动结构性成长，重视品牌化机遇》2026-07-06 ◼本周行情回顾： ◼本周（8月10日至8月14日），申万商贸零售指数涨跌幅-0.97%，申万社会服务+0.05%，申万美容护理-1.72%，上证综指-0.33%，深证成指+0.30%，创业板指+1.77%，沪深300指数-0.61%。 ◼年初至今（1月1日至8月14日），申万商贸零售指数涨跌幅-26.35%，申万社会服务-17.21%，申万美容护理-20.75%，上证综指-1.05%，深证成指+6.13%，创业板指+13.21%，沪深300指数+0.78%。 ◼风险提示：行业竞争加剧风险；新品获批及商业化进度不及预期风险；终端消费需求恢复不及预期风险；医美机构盈利改善不及预期风险；行业监管政策趋严风险；医疗事故及品牌声誉风险。 内容目录 1.本周行业观点......................................................................................................................................42.本周行情回顾......................................................................................................................................63.行业公司估值表..................................................................................................................................64.风险提示..............................................................................................................................................8 图表目录 图1：医美上游核心产品月均获批数量（款/月）.............................................................................4图2：我国医美机构净新增数量...........................................................................................................4图3：代表性医美机构业务毛利率变化...............................................................................................5图4：代表性医美机构利润指标（亿/人民币元）.............................................................................5图5：本周各指数涨跌幅（2026-08-14）............................................................................................6图6：年初至今各指数涨跌幅（2026-08-14）....................................................................................6 表1：行业公司估值表（市值更新至8月14日）.............................................................................6 1.本周行业观点 上游新品获批节奏明显加快，合规供给持续扩容。根据德勤中国，2024年1月至2025年7月核心医美产品月均获批约3.5款，2025年7月至2026年6月升至约6.2款，测算月均获批节奏提升约75%。最新一期共获批74款核心医美产品，其中III类器械注射类46款、注射用A型肉毒毒素2款、III类器械光电类26款。随着注射材料、肉毒毒素及光电设备持续推新，医美上游产品矩阵进一步丰富，机构端可选项目和差异化供给空间持续扩大。 注：月均获批数量根据各统计期获批产品总数/统计期月份数计算；2025年7月—2026年6月共获批74款核心医美产品，其中III类器械注射类产品46款、注射用A型肉毒毒素2款、III类器械光电类医美治疗产品26款。两统计期在2025年7月存在重叠。数据来源：德勤中国，东吴证券研究所 下游机构扩张趋缓，竞争逻辑逐步转向能力竞争。2026H1我国医美机构净新增约100家，较2025H1约500家明显放缓，机构扩张进一步趋于理性。与此同时，求美者需求由关注“项目性价比”逐步转向追求“高交付标准”，机构核心竞争力亦由前端营销获客逐步转向医生技术、交付质量、复购口碑及客户全生命周期运营。我们认为，随着机构扩张趋缓、低价引流模式效率下降，行业竞争有望逐步回归医疗质量与运营能力；叠加上游合规产品持续扩容，具备品牌、采购及运营优势的头部机构有望进一步强化竞争优势。 图2：我国医美机构净新增数量 数据来源：德勤中国，东吴证券研究所 代表性医美机构盈利持续改善，经营修复进一步验证。从各公司自身可比口径看，2025年代表性医美企业利润端普遍改善：朗姿股份扣非归母净利润由2024年的2.18亿元增至2.69亿元，同比增长约23%；美丽田园经调整净利润由2.70亿元增至3.81亿元，同比增长约41%；瑞丽医美经调整净利润由2024年的亏损0.18亿元转为盈利约0.01亿元，盈利能力明显修复。进入2026H1，美丽田园盈利改善趋势进一步延续，公司预计实现收入不低于18.8亿元，同比增长不低于28%；净利润不低于2.35亿元，同比增长不低于37%，利润增速继续快于收入增速。公司表示，上半年业绩增长一方面受思妍丽并表贡献，另一方面直营门店同店收入持续提升，秀可儿医美业务实现量价齐升，叠加平台化效能与规模效应持续释放，推动内生利润率进一步提升。我们认为，2025年以来代表性医美机构盈利修复已逐步在报表端体现，随着行业竞争由价格及流量争夺逐步转向服务质量和精细化运营，具备品牌、规模采购及运营效率优势的头部机构盈利韧性有望进一步增强。 数据来源：iFind，公司公告，东吴证券研究所 数据来源：iFind,东吴证券研究所 2.本周行情回顾 本周（8月10日至8月14日），申万商贸零售指数涨跌幅-0.97%，申万社会服务+0.05%，申万美容护理-1.72%，上证综指-0.33%，深证成指+0.30%，创业板指+1.77%，沪深300指数-0.61%。 年初至今（1月1日至8月14日），申万商贸零售指数涨跌幅-26.35%，申万社会服务-17.21%，申万美容护理-20.75%，上证综指-1.05%，深证成指+6.13%，创业板指+13.21%，沪深300指数+0.78%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.行业公司估值表 注1：表中已评级标的的归母净利润预测为东吴证券研究所预测；未评级标的采用2026.8.16日Wind一致预期；注2：除收盘价为原始货币外，其余货币单位为人民币。PE按港币:人民币=0.87:1，美元：人民币=6.76:1换算（对应2026.8.16汇率）； 注3：名创优品、同程旅行使用经调整净利润口径；周大福对应FY2025-FY2027。 4.风险提示 行业竞争加剧风险；新品获批及商业化进度不及预期风险；终端消费需求恢复不及预期风险；医美机构盈利改善不及预期风险；行业监管政策趋严风险；医疗事故及品牌声誉风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不