国际工程承包龙头，一体两翼协同推动业务模式持续升级

国际工程承包龙头，一体两翼协同推动业务模式持续升级 深耕国际工程承包二十余年，持续向综合工程服务平台转型。公司前身为中国工程与农业机械进出口总公司，2001年组建后逐步布局国际工程承包，经过多年海外市场开拓，已在全球100多个国家和地区开展业务，并设立70余家境外分支机构。近年来，公司以“二次创业”为契机，重点发展设计咨询与工程承包、先进工程技术装备开发与应用、工程投资与运营三大业务板块，推动业务模式从传统工程承包向设计、工程、装备、融资和运营协同的综合解决方案升级。2026H1公司营业收入50亿元，同增4.6%，受益重大项目执行陆续推进，收入有所恢复；归母净利润1.3亿元，同降26%，主要因汇率波动产生1.53亿元汇兑损失，加回后归母净利润同增60%，主业盈利显著改善。总市值（百万元） 买入（首次） 新兴区域发展势头强劲，海外工程需求持续释放，充裕在手订单为公司后续增长提供支撑。近年来我国对外承包工程行业规模稳步扩大，2025年完成营业额/新签合同额分别达1.25/2.02万亿元“（元元汇率7折算），其中“一带一路”沿线国家新签合同额占比达89%。当前东南亚、非洲、中东等新兴地区经济快速增长，城镇化、工业化建设持续提速，投资需求旺盛，叠加国内优势产能和工程服务加快出海，进一步拉动海外工程需求。公司持续深耕西亚、拉元、中亚及东南亚等传统优势区域，2025年国际工程业务新签生效合同额18.80亿元元，同比增长63%；截至2026年上半年末，在手合同余额达到97.7亿元元，约为2025年国际工程承包收入的9.5倍。随着尼加拉瓜机场、哈萨克斯坦纯碱厂、土耳其地下天然气储库等重点项目持续推进，充足订单有望逐步转化为收入，为公司未来业绩增长提供支撑。 设计咨询与核心装备制造协同发展，持续强化全产业链服务优势。公司已形成以国际工程业务为主体、中国中元设计咨询和北起院装备制造协同发展的“一体两翼”业务格局，其中：1）中国中元在医疗建筑领域完成全国千余项医院新建及改扩建项目，2025年实现收入14.88亿元，毛利率达39.73%，可通过前端方案设计、项目策划及技术咨询参与客户投资决策，并为EPC总承包等后续业务导流；2）北起院聚焦客运索道、自动化物流仓储及智能环保起重装备，相关产品在细分领域具备较强竞争力，2025年核心装备业务收入同比增长15.67%，并已实现多个海外项目落地。随着设计咨询、工程承包与装备制造的协同进一步深化，公司复杂项目交付能力和项目附加值有望持续提升。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师李枫婷执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 融资工具与投建营模式持续完善，推动业务向全周期服务延伸。公司近年来通过人民币主权商业贷款、特险加卖方信贷及混合银团贷款等方式，推动尼加拉瓜机场、哈萨克斯坦纯碱厂及伊拉克油气项目落地；2025年发行海外工程应收账款ABS，进一步盘活存量资产并改善资金循环，在投建营一体化项目中具备显著优势，推动公司由传统EPC承包商向综合工程服务商转型。 相关研究 投资建议：考虑在手订单转化周期，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.98/3.33/3.58亿元，同比-5.2%/+11.8%/+7.4%，对应EPS分别为0.24/0.27/0.29元/股，当前股价对应2026-2028年PE分别为36/32/30倍。公司海外工程订单储备充足，装备、投建营协同打开成长空间，首次覆盖给予买入”评级。 风险提示：海外工程项目回款不及预期；海外市场需求及订单转化不及预期；汇率、成本及地缘政治风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.公司概要：平台型专业国际工程承包龙头......................................................................................................51.1.公司简介：深耕国际工程逾20年，二次创业升级全价值链服务平台...................................................51.2.业务结构：国际工程承包贡献主要营收，海外业务规模稳步扩张.........................................................61.3.财务分析：收入阶段回落，减值压制净利，现金流大幅改善................................................................72.行业分析：新兴区域发展势头强劲，海外工程需求持续释放........................................................................102.1.行业概况：一带一路”战略推动下，我国对外承包市场规模持续增长..............................................102.2.行业需求：新兴国家发展势头强劲，区域投资需求旺盛.....................................................................113.设计、工程与装备协同，构筑国际工程差异化竞争力..................................................................................143.1.设计咨询赋能，中国中元夯实全价值链能力......................................................................................143.2.在手EPC订单充裕，为后续增长提供支撑.........................................................................................163.3.装备制造优势突出，核心产品与海外工程业务协同拓展.....................................................................174.从EPC到 投建营”：商业模式的系统升级.................................................................................................195.盈利预测、估值与投资建议.........................................................................................................................216.风险提示.....................................................................................................................................................23 图表目录 图表1：公司历史沿革.....................................................................................................................................5图表2：公司股权结构（截至2026Q1末）......................................................................................................5图表3：2022-2025年公司营收结构（分产品）...............................................................................................6图表4：2021-2025年公司营收结构（分区域）...............................................................................................6图表5：公司各业务板块内容...........................................................................................................................6图表6：公司营业总收入及同比增速................................................................................................................7图表7：公司归母净利润及同比增速................................................................................................................7图表8：公司分业务毛利率..............................................................................................................................7图表9：公司毛利率同业对比...........................................................................................................................7图表10：公司期间费用率同业对比..................................................................................................................8图表11：公司期间费用率及分项.....................................................................................................................8图表12：公司减值规模及占归母净利润比.......................................................................................................8图表13：公司经营现金流净流入及净现比.......................................................................................................9图表14：我国对外承包新签订单及完成额数据..............................................................................................10图表15：中国在一带一路”沿线对外承包合同额及占比.......................................................