研究优势赋能机构服务，投资修复释放盈利弹性

研究优势赋能机构服务，投资修复释放盈利弹性 长江证券（000783.SZ）首次覆盖报告 核心观点 ⚫研究优势构筑机构服务特色，经纪业务保持较快增长。公司卖方研究影响力位居行业前列，研究、销售与交易执行协同支撑机构客户综合服务，2025年公募基金分仓佣金达到5.58亿元，位列行业第4。市场交投活跃直接拉动代理买卖证券收入，机构席位与产品代销形成补充，2025年及1Q26经纪业务净收入分别同比增长30.9%/34.8%。 ⚫投资收益率回升释放盈利弹性，杠杆回落下收入仍保持增长。2025年公司投资业务净收入达到32.8亿元，同比增长363.8%，1Q26继续保持较快增长。公司投资业务资产收益率由2024年的1.1%提升至2025年的4.6%，1Q26年化进一步升至9.7%；同期投资业务杠杆有所回落，资产运用效率提升成为本轮盈利改善的主要驱动。 ⚫湖北国资资源连接进一步强化，区域债券承销优势形成业务成果。2025年，长江产业集团成为公司第一大股东，长江产业集团及其一致行动人合计支配公司28.22%的表决权，公司与湖北省产业体系及国资资源的联系进一步增强。2025年公司湖北地区债券承销规模位列行业前三；投资、经纪及信用业务合计贡献1Q26营业收入的90.0%，区域客户基础与多元收入结构共同支撑盈利增长。 张凯烽执业证书编号：S0860526020002香港证监会牌照：BYB679zhangkaifeng@orientsec.com.cn021-63326320 盈利预测与投资建议 我们预计公司2026至2028年分别实现归母净利润48.4/ 50.5/ 52.4亿元，同比分别增长30.9%/ 4.3%/ 3.8%，对应EPS分别为0.84/ 0.88/ 0.91元。公司研究优势支撑机构客户服务，市场交投活跃推动经纪业务增长，投资资产收益率提升释放盈利弹性，湖北区域客户基础支撑债券承销及综合金融服务。估值方面，2017年至今公司PB均值为1.33倍，据此给予公司1.33倍2026E PB，对应目标价10.73元。首次覆盖，给予“买入”评级。 何佳航执业证书编号：S0860126040025hejiahang@orientsec.com.cn021-63326320 风险提示 资本市场大幅波动；投资业务收益不及预期；资本市场融资活动恢复不及预期；行业监管政策及合规风险。 目录 股东结构优化夯实发展基础，盈利能力显著提升............................................4 长江产业集团成为第一大股东，湖北国资资源连接强化.....................................................4盈利能力显著提升，净资产稳步增长..................................................................................5 投资与经纪双轮驱动，信用业务形成稳定支撑...............................................7 投资业务：收益率回升推动盈利弹性释放..........................................................................7经纪业务：研究优势赋能机构服务，市场活跃推动收入增长..............................................9信用业务：两融日均规模创新高，利息净收入恢复增长...................................................11资产管理业务：长江资管规模快速扩张，收入端温和修复...............................................12投资银行业务：收入持续修复，湖北区域债券承销优势突出............................................12 盈利预测与投资建议....................................................................................13 盈利预测..........................................................................................................................13投资建议..........................................................................................................................15 图表目录 图1：2025年以来长江证券营业收入保持快速增长......................................................................5图2：2024年以来长江证券归母净利润增速高于营业收入增速....................................................5图3：长江证券净利率持续提升，1Q26达到44.1%....................................................................5图4：长江证券ROE及ROA自2024年以来同步回升................................................................5图5：长江证券归母净资产稳步增长，1Q26末达到428亿元......................................................6图6：长江证券总资产规模维持在2,000亿元以上.......................................................................6图7：1Q26长江证券投资与经纪业务合计贡献超七成收入，信用业务形成稳定补充...................7图8：2024年以来长江证券投资业务收入快速修复，1Q26同比增长40.3%...............................7图9：1Q26末长江证券金融资产规模较年初明显回落.................................................................8图10：2024年以来长江证券投资业务资产收益率显著回升.........................................................8图11：1Q26末长江证券投资业务杠杆率明显回落.......................................................................8图12：市场交投活跃推动长江证券经纪业务收入显著增长..........................................................9图13：代理买卖证券贡献长江证券经纪业务近七成收入..............................................................9图14：2025年长江证券利息净收入恢复增长，1Q26延续改善.................................................11图15：长江证券信用业务资产收益率低位企稳，1Q26小幅回升...............................................11图16：长江证券资产管理业务收入低位修复，1Q26延续增长..................................................12图17：2024年以来长江证券投行业务收入恢复增长，1Q26增速进一步提升...........................12图18：长江证券历史PB均值为1.33倍，当前估值仍有修复空间.............................................15 表1：持续扩张与资本补充推动长江证券成长为综合性证券集团..................................................4表2：长江产业集团成为长江证券第一大股东，股权结构保持多元..............................................4表3：2025年长江证券公募基金分仓佣金位列行业第4.............................................................10表4：长江证券分业务收入及归母净利润预测（百万元）..........................................................14 股东结构优化夯实发展基础，盈利能力显著提升 长江产业集团成为第一大股东，湖北国资资源连接强化 三十余年持续发展，公司已形成综合证券业务平台。公司前身湖北证券公司成立于1991年，2000年更名为长江证券有限责任公司，2007年完成重组并在深交所复牌。此后，公司通过资本补充、业务资格拓展和专业子公司建设，逐步形成覆盖财富管理、证券研究、资产管理、证券投资、投资银行、股权投资、期货及境外业务的综合金融服务体系。 长江产业集团成为第一大股东，湖北国资资源连接进一步强化。2025年8月，长江产业集团完成相关股份受让，直接持有公司17.41%的股份；长江产业集团及其一致行动人合计支配公司28.22%的表决权。公司仍无控股股东及实际控制人。第一大股东变更加强公司与湖北省产业体系及国资资源的联系；2025年公司湖北地区债券承销规模位列行业前3，区域客户基础已在债券承销业务中形成项目优势。 盈利能力显著提升，净资产稳步增长 市场活跃与投资业务修复推动盈利高增。2025年公司营业收入/归母净利润分别同比增长55.2%/101.4%，1Q26分别同比增长33.9%/ 51.7%，利润增速持续高于收入增速。投资业务贡献显著提升，经纪业务同步增长，推动公司净利率和ROE回升。 数据来源：iFinD，东方证券研究 数据来源：iFinD，东方证券研究 长江证券盈利能力明显改善。公司净利率由2023年的22.5%提升至2025年的35.0%，1Q26进一步升至44.1%；年化ROE由2024年的4.7%提升至2025年的8.8%，1Q26达到13.9%。盈利能力持续改善，ROE同步回升。 数据来源：iFinD，东方证券研究 数据来源：iFinD，东方证券研究 资产规模维持高位，净资产持续积累。1Q26末公司总资产/归母净资产分别达到2,017.3/ 428.0亿元，同比分别增长26.8%/ 6.7%；较2025年末分别下降2.2%/增长2.2%。1Q26末杠杆率为4.7倍，仍高于2024年末水平。净资产持续积累为投资、信用等资本业务发展提供支撑。 数据来源：iFinD，东方证券研究 数据来源：iFinD，东方证券研究 投资与经纪双轮驱动，信用业务形成稳定支撑 投资与经纪构成收入核心，信用业务提供重要补充。2025年，公司投资/经纪/信用业务收入占比分别为31.1%/ 35.7%/ 22.5%，合计达到89.3%；1Q26三项业务收入占比分别为36.4%/ 34.3%/19.3%，合计达到90.0%。投资与经纪业务共同贡献七成左右