大华股份机构调研纪要

调研日期: 2026-08-15 浙江大华技术股份有限公司是一家全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商。公司基于DahuaThink#战略,聚焦城市和企业两大核心业务,坚定AIoT、物联数智平台两大技术战略,围绕客户需求,全面推动城市与企业的数智化升级,为千行百业数智化转型创造更多价值。2021年度,公司实现营业收入328.35亿元,同比增长24.07%;扣非净利润31.03亿元,同比增长13.47%;公司现拥有22000多名员工,其中研发人员占比超50%。公司每年以10%左右的销售收入投入研发,不断致力于技术创新,建立了先进技术研究院、大数据研究院、中央研究院、网络安全研究院和智慧城市研究院。公司产品和解决方案覆盖全球180个国家和地区,并应用于多个领域,包括交通、制造、教育、能源、金融、环保等。大华股份是国家的高新技术企业,已成功在A股上市,拥有国家级博士后科研工作站、是国家认定企业技术中心、国家创新型试点企业,现拥有33项国家级科研项目。公司申请专利6400余项,其中申请国际专利360余项。连续14年被列入国家软件企业百强,连续14年荣获中**防十大品牌,连续15年入选《a&s》“全球安防50强”,2021年排名全球第二位。 一、公司经营情况简介 今年上半年,国内财政审慎发力,经济增长结构性分化;海外地缘博弈持续,油价冲击与汇率波动加剧,同时供应链涨价频发。在外部多重挑战的背景下,公司扎根智慧物联行业,深化全球本地化布局,以技术创新与精益管理筑牢经营底盘,实现有质量的发展。 上半年,公司实现营收 167.04 亿元,同比增长 10.03%,实现归母净利润 23.83 亿元,同比下降 3.74%,实现扣非归母净利润 19.44 亿元,同比增长 8.26%;其中第二季度,公司实现营收98.01 亿元,同比增长+9.82%,实现归母净利润 16.85 亿元,同比下降 7.52%,实现扣非归母净利润 13.55 亿元,同比增长 4.88%。 公司上半年财报表观增速与实际经营情况有一定背离,主要受子公司出售、汇兑损失等因素影响。若剔除子公司因素影响后,上半年公司整 体、国内及海外业务营收增速均在 18%左右,创新业务实际增速超 30%,均明显高于披露数据。利润端,去年同期确认乐橙投资收益约 4.85亿元,叠加本期汇兑收益同比减少 6.3 亿元,共同扰动当期归母及扣非净利润增速。 毛利率方面,面对上游持续涨价的压力,公司半年度毛利率仍实现 43.06%。在成本上行的背景下,最终公司维持毛利率基本稳定。一方面,依托技术迭代,提升解决方案的产品力与附加值,推动大模型业务在内的新兴业务放量,产品结构得到改善;另一方面,结合成本压力与竞争格局,对部分产品实施策略性调价,兼顾客户承受能力与公司可持续经营需要。 现金流方面,上半年经营活动产生的现金流量净额转负,为-11.07 亿元,主要因公司加大战略备货力度,购买商品、接受劳务支付的现金较去年同期增加约 32.8 亿元;现金流入端保持健康态势,销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入比值达到 113.4%,该值从 23 年逐年上行,自公司践行高质量发展理念以来,收入增长与现金流已实现良性平衡。 另外,应收账款质量的持续改善,也进一步印证了公司精细化管理的落地成效。上半年末,公司应收账款 149.5 亿元,在营业收入同比增长的情况下,较期初下降 5.2 亿元,收入“含金量”持续增强,回款效率与资产质量稳步提升。 存货方面,公司半年度存货规模 85.68 亿元,主要因加大原材料及关键物料储备,对冲外部供应链波动风险,保障核心业务生产交付的稳定性。 分红方面,公司近年来持续强化投资者回报。2023 年至 2025 年三年间,分红加回购累计达到约 69 亿元,占三年扣非归母净利润的 86%。今年半年度,公司继续推出中期分红约 10 亿元,以实际行动回报全体股东。 业务方面。上半年,国内延续弱宏观、强结构的态势,公司紧扣 AI 赋能与场景深耕,国内业务实现营收 86.28 亿元,毛利率达38.96%,较年初提升约 4 个百分点。同时,业务边际收益稳步改善,整体经营质量再上新台阶。 政府业务方面,依托“十五五”政策开局、专项债资金落地以及客户 AI 升级需求,上半年实现营收 23.1 亿元,同比增长 24.82%。细分行业分化,大交通、公安业务成为核心增长动能、增速领先,增量垂直大模型标杆项目持续落地;交管业务受益于存量场景的智能化改造,增长稳健;而泛政府业务短期承压,主要部分专项前期已批量落地、近期大颗粒项目减少,但应急、林场等领域已有储备增量,后续修复确定性较强。 企业业务方面,智能化改造需求持续释放,公司战略重点方向已实质性转化为业务增量,上半年企业业务实现营收 48.9 亿元,同比增长 15.9%。公司紧抓制造、新能源、有色等产业的景气上行与结构性机会,电力客户亦取得突破,整体带动工商企业板块高增、能源 板块延续多年增长势头。金融、建筑板块仍在调整期,拖累整体增速。 分销业务方面,受益于终端基本盘需求回暖及产品场景化创新拉动,上半年实现稳健增长。海外业务,面临地缘壁垒、成本上涨等阶段性经营压力,公司上半年实现营收 80.76 亿元,尤其剔除汇兑影响后,美金口径增速强劲,全球业务呈现新兴市场高增、成熟市场稳健的格局,其中南亚、非洲、墨西哥等地区增速亮眼,欧洲各区域保持稳态发展。此外,AI 大模型正成为海外业务模式转型升级的重要驱动力,分销向“分销+解决方案”的模式升级,大型项目、软件与增值服务占比稳步提升。 为把握新质生产力牵引的发展机遇,公司在今年 4 月推出的新一期员工持股计划中,首次将 AI 大模型产品收入与创新成长业务增速纳入考核指标。从上半年执行情况来看,大模型业务商业化进程明显提速,实现营收 10.35 亿元,同比增长约 150%,毛利率高达 65%,显著优于传统业务水平。另外,创新业务整体实现营收 26.02 亿元,各细分板块均实现正增长,机器视觉、汽车电子、 热成像业务等增幅突出。 在当前充满不确定性的宏观环境、波动加剧的资本市场中,无论是商业经营还是投资决策,放眼长期、回归本源,大家最终寻求的依然是拥有持续增长空间、并具备强势壁垒的生意。大浪淘沙,大华多年深耕的智慧物联行业,天然符合这两个朴素的标准。 从需求的视角,智慧物联本质上在专注于解决如何让现实世界更安全、更高效、更智能的运行,这从来不是一个所谓的风口,而是人类社会持续进步的基本诉求带来、永不停歇的基础设施级需求的体现。技术层面,随着推理成本下降、端侧模型不断小型化,大模型的能力正在从云端下沉,感知设备、边缘终端得以承载越来越强的智能,硬件作为智能体的落地载体,全新的产品需求潜力将持续释放。同时,放眼物理AI 时代,世界模型能够完全理解真实物理定律、并推演环境变化,借助这种范式的更新,终端将不再局限于被动感知与告警,能够完成推理、决策到实体执行的全闭环交付,既能够挖掘城市、工业、能源等存量场景,实现价值深化,也可以开拓现场自主作业等增量市场,业务空间 得到大幅拓宽。着眼当下,千行百业的“人工智能+”改造更是政策面确定的增长红利,这些因素叠加都意味着公司业务的增长曲线有望熨平周期、波动向上。 其次,在供给端。我们认为,技术浪潮、供应链冲击只会让那些缺乏根基的玩家掉队,而对于真正构建起综合能力的企业,这恰恰是壁垒加固的过程。大华的护城河并非单一的技术领先、电子产品的量价优势,而是一套立体的、经过时间检验的能力组合。第一,是深度客户关系的粘性。产业的智能化升级绝非简单的买设备、装软件,而是双方对需求、边界、能力进行长达数年甚至数十年的磨合过程,一旦介入客户的升级改造周期,这种强绑定关系就构成了最软性但也最坚固的壁垒。第二,是软硬一体的交付能力。从成本控制、多品种柔性生产到爆款的快速起量,这些看似枯燥的工业基本功,是保障 AI 能力在物理世界落地的关键。没有扎实的供应链和制造功底,再领先的算法也难以形成正向循环。第三,是持续迭代的认知优势。从机器视觉到大模型,公司始终保持在技术升级的第一序列,这种迭代不仅是技术层面的,更是对客户业务流、行业 know-how 理解的不断深化。 展望未来,结构分化、科技驱动成为经济新的特征,这将更加凸显大华这类兼具业务广度与技术深度企业的价值。公司将稳步升级为覆盖硬件、算法、AI infra、工具链和行业生态的综合型公司。我们相信,在智慧物联这条长坡厚雪的道路上,公司完全有能力成为一家穿越周期、持续创造经济与社会价值的企业。而成就更智能、更美好的社会,也恰是公司的使命所在。 二、互动交流环节 1、如果剔除汇率、子公司出售的影响,上半年取得了较好的业绩表现,公司如何看待当前主营业务的景气度及各业务板块表现?如何展望未来毛利率、费用的表现? 上半年公司整体经营表现良好,剔除子公司出售因素后收入同比增长 18.16%,国内及海外业务同口径增速均在 18%左右,创新业务增速更高。上半年公司收入、毛利率、边际收益、回款等均实现了较好表现。 下半年总体预计保持稳健增长,但增速或适当放缓。国内方面,传统视频监控需求承压,但 AI 智能化需求快速拉升,政府业务受益于专项债和专项资金双重利好,交通数字化及 AI 应用场景逐步落地,尤其生产安全领域将驱动国内业务增长。海外方面,上半年业务受到汇率波动、成本上涨和地缘政治等多因素影响,但剔除乐橙影响后的海外收入增速表现仍旧强劲,汇率不仅影响了收入规模,也影响了毛利率。海外业务预计下半年仍保持增长,但利润可能面临原材料成本上涨压力,但同时下半年汇率影响可能有所降低,因此综合来看,下半年收入利润有望保持稳健增长。毛利率方面,上半年提升至 43.06%,虽然上游原材料涨价推高了备货成本(尤其 AI 相关存储芯片),且汇率风险依然存在,但公司已适当调整了产品售价,缓解了成本上涨的部分压力。同时,通过加大主航道产品的销售力度,对客户进行精准的产品和解决方案加载,特别是全域自研产品加载,这些举措都对毛利率产生了正向贡献。公司需要在客户承受能力与成本上涨之间寻求平衡,预 计下半年毛利额将保持相对稳定,毛利率环比或小幅下降。 费用方面,公司人员规模总体平稳,三费增速基本稳定。费用率略有增长、但低于营收增速,费用管控整体稳健、处于合理可控区间。财务费用波动主要受汇兑损益影响,上半年汇兑损失较去年同期相差 6.3 亿元,剔除该因素后费用率基本稳定。 2、AI 大模型相关业务今年上半年的表现如何?未来几年可能有哪些较大颗粒度的应用场景或主力产品线? 公司的产品和解决方案由软件、硬件及人工智能等各项先进技术深度融合而成,上半年软件业务增长约 30%,有力推动了全域场景化应用的落地。AI 方面,从感知数据获取、大小模型部署,到端边云算力构建,我们的产品和方案已能满足千行百业的多样化需求。但在这个过程中,大模型能否真正解决客户痛点,非常考验公司在重大场景下的工程化落地能力。上半年,公司 AI 大模型实现营收 10.35 亿元,同比增长约 150%,毛利率达 65%,增速较快。公司的 AI业务分为标准化产品和场景化应用两类:标准化产品方面,大小模型融合已基本覆盖大部分产品,如智能周界等;场景化应用方面,在公安、交通、能源、工商企业等行业已形成较多落地项目,解决客户痛点,这块就是上述提及的大模型考核指标的收入部分。公司强调大模型在重大场景应用的工程化能力,并将 AI 大模型产品收入与创新成长业务增速纳入员工持股计划考核指标。目前大模型业务正处于从试点到商业化变现的推进过程中,未来有望在更多行业实现规模化落地。 3、公司大模型业务毛利率亮眼,背后驱动因素是什么?如何看待该指标未来的变化趋势? 公司大模型相关业务覆盖端边云全面环节,依托星汉大模型,我们打造出从感知层到大模型底座、算力配套再到场景化应用的端到端解决方案。需要说明的是,该毛利率口径仅覆盖算力硬件与软件算法的组合,未包含自动化项目中的工程化实施费