大华股份机构调研纪要

调研日期: 2026-04-18 浙江大华技术股份有限公司是一家全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商。公司基于DahuaThink#战略,聚焦城市和企业两大核心业务,坚定AIoT、物联数智平台两大技术战略,围绕客户需求,全面推动城市与企业的数智化升级,为千行百业数智化转型创造更多价值。2021年度,公司实现营业收入328.35亿元,同比增长24.07%;扣非净利润31.03亿元,同比增长13.47%;公司现拥有22000多名员工,其中研发人员占比超50%。公司每年以10%左右的销售收入投入研发,不断致力于技术创新,建立了先进技术研究院、大数据研究院、中央研究院、网络安全研究院和智慧城市研究院。公司产品和解决方案覆盖全球180个国家和地区,并应用于多个领域,包括交通、制造、教育、能源、金融、环保等。大华股份是国家的高新技术企业,已成功在A股上市,拥有国家级博士后科研工作站、是国家认定企业技术中心、国家创新型试点企业,现拥有33项国家级科研项目。公司申请专利6400余项,其中申请国际专利360余项。连续14年被列入国家软件企业百强,连续14年荣获中**防十大品牌,连续15年入选《a&s》“全球安防50强”,2021年排名全球第二位。 "投资者关系活动主要内容介绍: 一、公司经营情况简介 2025年,公司继续保持战略定力,坚持高质量发展导向,通过创新驱动与精细化运营,在多项核心财务指标上取得积极成效,整体表现稳健。 2025年,公司实现营业收入327.44亿元,同比增长1.75%。若剔除出售乐橙影响,2025年公司实际营收增速超过5%。近几年,公司主动调整收入结构,夯实业务质量,营收增长更加扎实。 盈利能力方面,全年实现归母净利润38.58亿元,同比增长32.77%。实现扣非归母净利润27.3亿元,同比增长16.28%,利润增速显著高于营收增速。一方面得益于公司产品结构优化升级,2025年毛利率达到40.62%,较上年同期提升1.78%。另一方面源于公司全面推行以利润为先的管理考核机制,各业务单元资源投放、项目筛选与成本管控更加精细,高质量导向的经营成效已开始显现。 单四季度,公司扣非归母净利润1.73亿元,环比走弱,主要受季节性结算、汇率波动、股权转让等一次性因素影响。 现金流质量方面,经营活动现金流净额为39.08亿元,同比增长44.2%。扣非口径下的净现比为143.2%,同比增长27.7个百分点;收现比为113.5%,同比提升5.8个百分点,各项主要指标均稳步改善,反映公司利润的现金含量扎实。 风险控制方面,公司期末应收账款余额为154.7亿元,相较期初下降9.2%,应收账款占营业收入比值由2025年初的53%下降至 年末的47%,回款质量持续提升。 存货方面,公司2025年存货周转率维持在历史较高水平,公司营运效率持续优化,经营质量和抗风险能力同步增强。 股东回报方面,过去的三年里,公司每年两次分红,2025年公司现金分红叠加注销式回购共计21.14亿元,占全年扣非归母净利润比重达77%,与广大股东朋友共享公司发展红利。 分业务板块来看,这里需要说明的是,乐橙自2025年下半年起不再并表,剔除基数扰动影响,2025年公司国内业务、海外业务、创新业务实际增速分别为7%、3%、33%左右,均高于年报表观数字。 国内业务方面,全年实现营收167.52亿元,在行业承压阶段,公司立足长远发展,优化业务结构,核心自研高附加值产品占比稳步提高,重点行业与关键领域有效增长。 其中,政府端投资整体偏紧,全年实现营收41.2亿元。各行业分化明显,大交通板块受益于全面数字化转型政策,增速领先,而由专项资金驱动的水利、生态环保等泛政府领域短期受到预算约束影响有所下滑。企业业务实现营收97.01亿元,同比增长11.38%,展现活力。制造业新兴领域如半导体、电池储能、高端装备制造迎来突破,智能电网投资保持增长,细分领域增速与产业趋势吻合,充分体现了公司捕捉高景气赛道需求的核心能力。金融与智慧建筑业务依然承压,但降幅较上年同期有所收窄。 分销业务方面,持续深化战略调整,从单纯走量转向以方案与服务为导向的效益型增长。自2025年下半年起,经营态势好转,全年渠道效率与覆盖质量稳步提升。 海外业务方面,全年实现营收159.92亿元,分地域看,大洋洲、欧洲、非洲等市场实现较快增长,美洲部分区域仍面临较大经营压力。公司深化高附加值业务布局,聚焦高潜力区域,推动增长动能由传统硬件规模化扩张,转向高价值结构化升级,在动荡市场中,打造兼具韧性、价值与生态协同的海外业务体系。 创新业务方面,实现营收56.7亿元,剔除乐橙影响后增速超33%。公司以先进技术为驱动,顺应多元市场发展方向,已经形成多极支撑的发展格局,增长质量扎实,成长空间广阔。 自2025年第四季度以来,大宗商品及上游元器件价格加速上涨,公司积极应对成本压力,适时优化产品定价,实现毛利率整体稳步向好。2026年作为""十五五""开局之年,一季度国内经济稳中有升,但人民币的走强也使得一季度汇兑损失2.37亿元,而去年同期的汇 兑收益为0.92亿元,两者对比相差3.29亿元。在此复杂背景下,公司一季度仍然取得良好开局,剔除乐橙影响后,实现营收同比增长19.35%,实现扣非归母净利润同比增长超20%,如果考虑汇兑影响,则增速更高。 当前,人工智能正以肉眼可见的速度重塑产业逻辑、经济格局。回望大华的发展历程,从后端拓展到前端,从模拟跨越到数字时代,从传统安防升级到智慧物联,每一轮技术跃迁都带来了行业格局的重洗,每一次我们都在场,并主动布局、持续投入,将行动兑现成经营成果。这固然离不开时代的机遇,但更重要的是组织对技术趋势的持续洞察,以及将技术进步转化为实际业务的执行力。 AI大模型这一轮技术变革机会更大,影响也将更深远。我们会更坚决、更全面地拥抱AI。对外,公司立足""物理AI""的天然卡位,把握AI从云到端的趋势,致力于将智能终端打造成兼具感知、推理、决策、交互能力的智能体,成为物理世界的重要入口。同时,以智慧物联的视角掘金""智能经济"",把AI能力深度嵌入千行百业的工作流程,转化为硬核生产力,为客户创造可持续的商业价值。 对内,推动全员AI工作化,重点启动研发体系的AI化转型,围绕软件平台、硬件产品、测试、需求各环节设定量化目标,通过AI重构研发生产力,沉淀可复用的AI资产,实现研发效率、产品质量的双重提升。同时组织激励跟随调整,鼓励使用新工具解决老问题。计划到年底,AI代码生产占比35%,试点项目流程融入AI节点占比60%。 为此,公司决策在本期员工持股计划中首次增加AI大模型产品收入目标,在2025年8.78亿元的基础上,未来三年相关业务收入复合增速不低于50%。 近几年,外部环境的巨大波动已经成为新常态。大浪淘沙,企业最终能否长久立足,考验的还是基本功。2018年以来逆风的环境下,公司对经营节奏的把控整体比较冷静和克制,财务状况的稳健性,已经验证了我们穿越周期的能力。与此同时,公司的规模化制造体系也经受了 充分检验,可靠的供应链保障、精细的成本控制、多品类柔性扩展水平都是我们立足全球市场、参与充分竞争的核心能力。至于经济周期,我们认为需求不会消失,更多的只是延迟。客户群体性完成高质量发展的结构调整后,对AI的投入会回归理性增长。客户对效率的追求、对安全的重视、对智能化的依赖,这些底层逻辑不会改变。大华将持续迭代自己的能力体系,守正待时,厚积薄发。 二、互动交流环节 1、对于2026年,公司如何看待国内B端、G端及海外业务的发展前景? 2026年公司总体将保持收入和利润的增长,核心驱动来自业务结构优化、精细化成本管控、AI大模型商业落地及运营效率提升。国内方面,""十五五""期间需求逐步释放,包括新基建、数字经济、算力设施等,交通、水利、泛政府等新增投入,传统公安行业也因AI赋能 向深度发展。企业端是公司转型重点,围绕生产安全、智能制造、在线检测、绿色发展等新方向,深入客户业务核心环节,在能源、工业制造、教育、建筑等领域均有改造潜力。分销业务经过2025年调整后,已进入良性状态,预计26年将有较好增长。海外业务开年表现相对较好,一季度订单旺盛,但公司也会时刻关注上游涨价影响,进行合理的价格管控以防止需求被抑制。 公司会坚持高质量发展,更加聚焦主航道,大视频战略。随着业务结构的优化,产品的毛利也在逐步回升。公司具备从助力客户获取感知数据,到借力算力,通过垂类大模型实现智能分析,再到场景应用落地的端到端闭环能力,可实现AI在端边云的全覆盖,26年也将会更好地发挥AI赋能作用。 2、从2025年二季度开始,公司单季度毛利率同比增速持续提升,对于2026年及未来的毛利率趋势有何展望? 一季度毛利率较高,主要得益于公司聚焦主航道产品、优化业务结构,以及战略性储备的释放。二季度毛利率预计将保持相对稳定。对于三季度和四季度,公司需要观察原材料端价格上涨的影响,尤其是存储芯片侧,公司需综合考虑市场需求来决定相应的策略。此外,这一轮的供应链涨价潮或对龙头企业更为有利,凭借供应链柔性和议价能力,能保持相对更好的市场份额。总体而言,毛利率趋势需结合成本上涨和客户需求,以及公司优化结构的效果来综合观察。 3、公司新的激励计划中,针对AI大模型产品收入的考核口径是什么?2025年8.78亿元的AI业务收入具体包含哪些内容,是否包含项目收入? AI大模型产品收入,是指涵盖加载以视觉解析为核心的多模态融合行业大模型能力的端、边、云全栈产品,包括AI一体机、智能摄像机、边缘计算设备、行业智能体平台等核心产品线,尤其是创新解决各行业客户重要场景问题的AI大模型产品,不包括项目收入。通过这样的产品 目标设定,直接呼应公司""以AI为核""的技术转型战略。虽然25年相关的产品收入只有8个多亿,但这些都是重要的点,公司希望以点带面,通过这些AI大模型产品,实现更多的重大场景应用突破,未来也将驱动更多的商业化变现和场景化拓展。 4、AI大模型相关的新产品和项目,其毛利率水平相比传统业务如何? 今年,公司把AI工程化作为重要抓手去推进。AI能够落地,发挥好的效果,对感知能力有很高的要求,需要算法精调和现场实施等,工程化难度和人员费用较高,需要重视标准产品算法、基础技术研究分摊以及项目工程化能力培育、实施等。公司努力实现较高的毛利率,但核心还是可以为客户创造显著价值,解决其重大问题,使客户愿意买单,能真正创造价值,就可以获得好的毛利率体现。 5、面对存储芯片等原材料价格上涨,公司是否会采取增加原材料库存的策略来应对? 公司已在2025年主动增加了约14.5亿元的存货,达到历史高位,其中大部分与存储相关。针对当前的供应链问题,公司每周召开决策会,持续评估备货的风险与潜力。另外,公司采取多种策略应对:一是凭借龙头企业优势努力确保供货稳定;二是通过研发导入低成本器件的应对方案,进行产品创新,主动消化成本压力。对于三、四季度的备货力度和方式,公司仍在持续观察和探讨,以平衡风险与潜力。 6、公司近期业务增长的良好表现,是更多源于短期的周期性机会(如涨价),还是看到了更中长期的新成长周期迹象? 公司中长期的增长逻辑主要在于业务结构的调整和AI赋能行业的巨大潜力,这为公司打开了更中长期的成长空间。具体体现在:从公共安全扩展到客户业务治理升级;在企业端从外围系统进入生产安全、智能制造、在线检测等核心系统;国内分销业务经过重构,聚焦碎片化市场,加载更多视觉产品和解决方案;AI大模型的商业化变现也才刚刚开始,公司具备从感知、算力、垂类大模型到场景应用的端到端闭环 能力。这些转型均支撑了公司中长期的成长空间,也使得增长更具持续性和内生性。 7、员工持股计划中对AI大模型产品和创新成长业务设定了较高的复合增速目标,其背后的问题、需求、客户预算及产品准备情况如何? 本次激励对象为公司1030名核心骨干,不含董事、高级管理人员,向创造业务价值的关键岗位和