公用事业行业研究：火水业绩均有超额，火电即将脱颖而出

投资逻辑： 业绩初窥：水电盈利改善，火电降幅可控 截至2026年8月15日，我们选取已披露2026年中期报告、业绩快报或业绩预告的38家公司作为样本：水电板块，桂冠电力、黔源电力来水较好，二季度归母净利润同比高增39.6%、96.9%，川投能源在雅砻江发电量大幅下滑的情况下，上半年归母净利润仅小幅下滑5.3%，雅砻江度电收入及利润实现双位数增长，当前汛期来水已在低基数下显著改善，下半年发电量有望实现高增长。火电板块，全国性发电企业业绩尚未发布，浙能电力、粤电力等部分区域性发电企业二季度由于长协煤覆盖度有限，利润下滑明显，但预计火电业绩降幅整体可控，业绩最大压力或已过去。绿电板块，受市场化电价下行及消纳影响板块仍在承压，多数公司二季度业绩压力较大，但部分公司补贴回款速度提升，现金流情况改善。燃气板块中九丰能源归母净利润增速明显回升，二季度同比增长45.4%。 煤价快速上涨提振电价预期，四川大力支持算电融合 本周秦皇岛5500大卡现货煤价继续上涨至855元/吨（周环比上升11元/吨），同比涨幅为163元/吨，近期港口库存加速回落、沿海电厂库存同比+1.1%、内陆电厂库存同比-7.9%。需求来看，本周电厂日耗边际回落，7月以来受水文改善影响，火电发电量预计略有承压，但最大压力或已过去。从产能侧来看，近期事故频发、安监趋严，产能侧成为驱动煤价上涨的主要因子。展望后续，预计9-12月的火电电量或将有所增长（去年同期基数较低），在安监持续的情况下，重点关注港口库存对煤价上涨的驱动作用。从电价维度来看，我们继续强调当前广东、江苏的月度长协电价已经超过年度长协水平，预计2027年电价将触底向上，8月全国代购电价的算数平均值亦有超季节性抬升。电价的上涨一方面由能源通胀驱动；另一方面伴随部分区域火电投产高峰已过，电力供需也将迎来拐点。电价上涨将带动基本面的改善，算电融合则打开想象空间，本周四川发改委发布《四川省推进算力网建设的若干政策措施（试行）》，提出鼓励整合攀西—川西北水风光储资源、按直供新能源配置规模的2倍给予算电融合项目运营企业（仅限一个投资主体）额外新能源配置规模，大力推动算电融合投资。 利与红利的再深化与再拓展，火电将脱颖而出 我们在年初提出利与红利的红利资产配置思路，即重视红利类资产的利润增长，在此前市场风格相对进攻的状态下，煤炭通过量利双升的边际变化，年初至今涨幅位列全市场第3。我们也沿着此路径在6月下旬的底部位置建议关注水电板块，看好水文数据改善带来的水电利润变化，驱动了本轮水电行情的演绎。展望后市，我们认为方向有二，其一是红利的扩张，即放宽利与红利的标准，关注一部分业绩找到拐点的低估值高股息，以火电板块为例，今年在电价下行、煤价上涨的背景下，业绩受容量电价提升和市场化交易等影响，业绩降幅可控，且此前股价已形成反馈，目前仍可保持4-5%的股息率水平，展望未来可迎来业绩与估值的双击，成为红利的优选。其二是红利的深化，即进一步下降对息差或股息率的要求，打开估值端的空间，也将向各类稳健型但此前股息率不够高的资产形成行情扩张。目前市场如期迎来再平衡，我们建议还是要重视红利的演绎节奏，后市或将迎来确定性的优质表现。 煤与煤电、利与红利，关注红利的再深化与再拓展 相关标的：火电：国电电力、宝新能源、华能国际、华电国际；水电：川投能源、国投电力、长江电力；煤炭：陕西煤业、淮北矿业。燃气：九丰能源。 风险提示 煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。 内容目录 一、水电板块盈利改善，四川推动算电融合.........................................................4（一）业绩初窥：水电盈利改善，火电降幅可控.................................................4（二）四川省推进算力网建设，增加算电融合项目新能源配置规模.................................6二、电力煤炭高频数据跟踪.......................................................................6三、板块估值及交易情况........................................................................11四、风险提示..................................................................................13 图表目录 图表1：2026上半年公用事业板块业绩同比下滑20.5%..............................................4图表2：2026上半年绿电板块业绩下滑较大........................................................4图表3：2026Q2单季度归母净利润同比下降29.34%.................................................4图表4：公用事业板块公司业绩前瞻..............................................................5图表5：2026Q2雅砻江公司度电收入同比上涨20.6%................................................6图表6：雅砻江公司与国能大渡河度电净利润......................................................6图表7：《四川省推进算力网建设的若干政策措施（试行）》中算电融合相关政策........................6图表8：内贸煤价格近期企稳回升................................................................7图表9：北方港口煤炭库存高位回落..............................................................7图表10：二十五省电厂日耗边际回落.............................................................7图表11：坑口煤价近期明显上涨.................................................................8图表12：国内外煤价价差进一步收窄.............................................................8图表13：溪洛渡入库流量近期有所下降...........................................................8图表14：三峡入库流量自阶段高点回落...........................................................8图表15：锦屏一级入库流量维持平稳.............................................................9图表16：官地入库流量维持平稳.................................................................9图表17：猴子岩入库流量有所回落...............................................................9图表18：瀑布沟入库流量有所回落...............................................................9图表19：龙滩入库流量近期有所回落.............................................................9图表20：水布垭入库流量近期波动较大...........................................................9图表21：广东燃煤现货电价近期宽幅波动........................................................10图表22：山西现货市场电价近期震荡运行........................................................10图表23：广东8月月度电价回落................................................................10图表24：江苏8月月度电价延续修复趋势........................................................10图表25：全国LNG出厂价格指数延续回落........................................................11 图表26：国内外天然气价格表现分化............................................................11图表27：公用事业板块PE近十年分位数52.32%...................................................11图表28：公用事业板块PB近十年分位数40.29%...................................................11图表29：煤炭板块PE近十年分位数91.36%.......................................................12图表30：煤炭板块PB近十年分位数96.53%.......................................................12图表31：公用事业板块成交量/额占比有所上升...................................................12图表32：煤炭板块成交量/额占比近期有所回落...................................................12图表33：煤炭与公用事业涨幅位居前列..........................................................13 一、水电板块盈利改善，四川推动算电融合 （一）业绩初窥：水电盈利改善，火电降幅可控 我们以截止2026年8月15日已披露2026年中期报告、业绩快报或业绩预告的38家公司为样本，2026上半年公用事业板块归母净利润为230.62亿元（同比-20.47%），其中火电105.94亿元（同比-26.60%）、水电57.03亿元（同比+48.81%）、绿电38.71亿元（同比-55.95%）、燃气26.85亿元（同比-1.87%）。单季度数据来看，2026Q2公用事业板块（仅29家A股口径）单季度归母净利润73亿元，同比下滑16.51%，主要受到电力现货市场替代比例持续提升导致的价格波动、煤价持续上涨给火电带来的成本压力同比上升等因素影响。 备注：统计数据截止2026年8月15日已披露中报或业绩预告的38家公司 来源：iFinD，国金证券研究所备注：统计数据截止2026年8月15日已披露中报或业绩预告公司 个股来看，水电板块，剔除电投水电由于资产注入带来的利润增长，水电板块上半年归母净利润同比增长2.9%，桂冠电力、黔