收入亮眼增长，利润短期承压

收入亮眼增长，利润短期承压 事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营收10.3亿元，同比+34.1%，归母净利润1.2亿元，同比+14.4%，扣非归母净利润1.1亿元，同比+15.0%。其中26Q2营收5.0亿元，同比+28.6%，归母净利润0.6亿元，同比+0.3%，扣非归母净利润0.5亿元，同比-3.2%。拟派发中期股息1.15亿元，26H1分红率93.0%。 买入（维持） 淡季延续高增，禽类制品及线下增长带动。26Q2公司营收同比+28.6%至5.0亿元，淡季以会员店及量贩零食等渠道拓展依然实现快速增长。分品类看，26Q2禽类制品营收同比+32.6%至4.4亿元，预计增量主要来自于会员店鸭掌放量，当前脱骨鸭掌位列山姆开胃冷食榜单榜首，且蝉联超80天，大单品放量效果显著，同时鸡脚筋等产品线下铺货依然贡献一定增量。畜类制品营收同比+39.8%至0.3亿元，蔬菜制品及其他营收同比-30.6%至0.2亿元。分渠道看，26Q2线下渠道营收同比+30.9%至4.7亿元，公司当前正处渠道拓展的成长兑现期，会员店及量贩零食店的产品复购成效显著，SKU持续丰富，线上渠道营收同比-9.8%至0.2亿元，面对流量费率持续提升，预计公司注重费投效率，收缩线上投放。分区域看，东南/西南/其 他 区 域 分 别 实 现 营 收3.4/1.2/0.3亿 元 ， 分 别 同 比+43.9%/-2.1%/+27.8%。 毛利率承压拖累利润表现，费用端规模效应凸显。26Q2公司毛利率同比-6.2pct至21.8%，毛利率的下降一方面来自于渠道结构的调整，会员店、量贩零食店等渠道占比提升形成毛利率结构性影响，另一方面公司补充产能，预计工厂折旧对毛利率也形成一定影响。26Q2销售费用率同比-1.6pct至6.4%，来自于渠道结构调整带动，管理费用率同比-0.4pct至2.8%，营收提升后整体规模效应显著。最终净利率同比-3.3pct至11.7%。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 渠道拓展兑现成效，产品为基持续扩张。我们认为有友渠道拓展成效正持续兑现，以会员店大单品及量贩零食店SKU扩充支撑公司持续实现高成长。对于有友而言，量贩零食店进驻节奏靠后，SKU仍有提升空间，会员店持续推进单品，产品端成长空间清晰。 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 相关研究 1、《有友食品（603697.SH）：26Q1营收亮眼高增，高基数下高质量发展》2026-04-282、《有友食品（603697.SH）：全年营收高增亮眼，费用计提影响Q4利润》2026-03-303、《有友食品（603697.SH）：收入利润亮眼高增，全渠道扩张成效显著》2025-10-31 投资建议：我们认为有友当前以渠道拓展及产品丰富带动公司营收快速放量，但渠道结构调整对利润率形成负向影响。预计2026-2028年营收分别为20.7/24.2/27.1亿元，分别同比+30.2%/+17.2%/+11.9%，归母净利润分别为2.4/2.8/3.2亿元，分别同比+27.7%/+18.6%/+14.4%，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期，新品推广不及预期，原材料价格大幅上涨。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com