锌：海外结构风险仍存 逢低分批布局多单

研究员：陈寒松期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351 第二章市场数据 交易逻辑与策略 ◼产业供需： 矿端，SMMZn50国产周度TC均价环比下降400元/金属吨至-1550元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下降3.88美元/干吨至-107.38美元/干吨。国产方面，近期国内矿扰动持续，冶炼厂积极采购国产锌精矿，整体供需偏紧局势未改，国内多地加工费延续下滑。进口方面，近期进口锌精矿市场报盘有所增多，贸易商报价普遍维持在-120~-130美元/干吨附近，但受冶炼厂优先采购国产锌精矿影响，进口矿整体成交仍相对有限。 冶炼端，本周锌精矿加工费再度下调，叠加硫酸价格有所回落，国内冶炼厂利润进一步压缩。据核算，当前国内多数冶炼厂处于盈亏线附近或亏损，若冶炼厂亏损扩大，不排除减产可能性加强，8月国内精炼锌产量或不及预期。需要关注的是近期外强内弱格局加剧，沪伦比值影响下，出口交仓小幅盈利，后续仍需关注出口数量。若出口数量明显增加，一定程度上将缓解国内精炼锌过剩局面。 消费端，近期锌价走高，然终端消费未见好转，下游采购情绪低迷，仅维持刚需采购。 库存数据：据SMM沟通了解，截至8月13日，SMM七地锌锭库存总量为26.43万吨，较8月6日减少0.74万吨，较8月10日减少0.31万吨，国内库存减少。 近期锌价虽有上涨，但国内锌精矿加工费延续下调，叠加副产品收益缩水，国内冶炼厂多数处于盈亏线附近，后续仍需关注国内冶炼厂盈亏对开工率影响。消费方面，国内终端消费因淡季影响，未见好转迹象，下游企业仅维持刚需采购。需要关注的是，国内高锌价，弱消费下，社会库存仍有去库，不排除出口海外可能。后续仍需关注海外库存变化。当前海外LME库存处于低位且持续去库，LME 0-3 Back结构扩大，且资金集中度较高，需警惕资金面对锌价影响。 ◼交易策略： ➢单边：警惕资金面对锌价影响，考虑冶炼成本上移，逢低分批布局多单； ➢期权：暂时观望。 第二章市场数据 第二章市场数据 第三章基本面数据 锌矿供应情况 据国际铅锌研究小组数据： •1-5月 全 球 锌 精 矿 产 量 为504.62万 吨，同 比-0.06%或0.3万 吨 ； 其 中 海 外 锌 精 矿 产 量 为343.62万吨，同比+0.26%或0.9万吨；中国锌精矿产量161万吨，同比-0.74%或1.2万吨。 •5月全球锌精矿产量为104.8万吨，环比+3.94%或4万吨，同比-0.88%或0.91万吨；其中海外锌精矿产量为69.3万吨，环比+2.93%或2万吨，同比+2.08%或1.41万吨；中国锌精矿产量35.5万吨，环比+5.97%或2万吨，同比-1.39%或0.5万吨。 ➢7月国内锌精矿产量34.65万吨，环比-1.7%，同比-0.09%。预 计8月 国 内 锌 精 矿 常 量 环 比+2.22%至35.42万吨。 原料上看，SMM数据显示，截至7月，国内冶炼厂原料库存环比减少0.2天至18天。 ➢SMM数据显示，国内主要港口锌精矿库存减少3.6万吨至24.4万吨。 锌矿进口情况 ◼根据最新海关数据显示，2026年1-6月累计国内锌精矿进口量为276.16万吨（实物吨），累计同比+9.1%。分国别来看，2026年1-6月，进口来源国前五的国家是：秘鲁55.98万实物吨，占比20.27%；澳大利亚49.9万实物吨，占比18.07%；俄罗斯28.32万实物吨，占比10.25%；南非15.81万实物吨，占比5.72%；墨西哥13.28万实物吨，占比4.81%。 ◼从单月进口数量来看，1月和3月锌精矿进口数量在50万吨以上，其余月份逐渐减少。主要分析如下：1月国内北方矿山积极性停产，国产矿供应减少，冶炼厂积极采购进口矿补充原料；2月国内春假期影响，冶炼开工率明显下滑，对矿端需求有所减弱，进口矿数量减少；3月国内冶炼厂复工复产对矿端需求旺盛，然北方矿山减停产导致国产矿端短缺，冶炼厂采购进口矿；需要关注的是，3月起，海外矿端干扰因素频发，部分矿山因自然灾害、交通运输等因素干扰，出现减量。叠加沪伦比值影响，进口矿亏损不断扩大，冶炼厂积极采购性价比更高的国产。故4-6月国内锌精矿进口数量明显下滑。 ➢原料上看，SMM数据显示，截至7月，国内冶炼厂原料库存环比增加0.9万金属吨至25.5万金属吨。 ➢从加工费上看，SMMZn50国产周度TC均价环比下降400元/金属吨至-1550元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下降3.88美元/干吨至-107.38美元/干吨。➢2026年初，国内北方矿山季节性停产，海外矿端干扰频发，而国内冶炼厂因副产品收益可观，开工率维持高位。锌精矿供应由小幅宽松逐渐转为短缺甚至短缺加剧格局，导致加工费持续下调。进入6月下旬锌价重心下移，而锌精矿加工费相对低位下，国内多地冶炼厂转为亏损，开工积极性或有下降。考虑7-8月国内锌价或因消费淡季影响高度有限，而锌精矿加工费低位叠加副产品收益收窄预期下，国内冶炼厂存有集中检修减产情况。而海外前期生产受扰的矿山或逐步复产提产，带来一定增量，锌精矿短缺格局或有收敛，加工费有望低位企稳。 ➢近期期加工费下行，当前冶炼利润不含硫酸不含副产品的利润亏损4550元/吨左右。冶炼利润含副产品收益约亏损30元/吨左右。 ➢1-5月全球精炼锌产量为574.17万吨，同比+3.52%或19.55万吨；全球精炼锌消费量557.63万吨，同比+2.58%或14.05万吨。1-5月全球精炼锌过剩16.54万吨。5月全球精炼锌产量为115.02万吨，环比-1.8%或2.1万吨，同比+0.67%或0.77万吨；5月全球精炼锌消费量114.15万吨万吨，环比+1.21%或1.4万吨，同比-1.02%或1.18万吨。5月全球精炼锌过剩0.87万吨。 ➢1-5月中国精炼锌累计产量295.9万吨，同比+7.44%或20.5万吨。1-5月海外精炼锌累计产量278.27万吨，同比-0.34%或0.95万吨。➢5月中国精炼锌产量62.4万吨，环比-0.32%或0.2万吨，同比+8.71%或5万吨。5月海外精炼锌产量52.62万吨，环比-3.5%或1.9万吨，同比-7.44%或4.23万吨。 国内精炼锌供应情况 ➢国内冶炼厂运行情况，7月国内精炼锌企业开工率81.88%，环比-0.58%。分规模来看，大型精炼锌企业开工率81.96%，环比-0.78%；中型精炼锌企业开工率85.93%，环比-0.95%；小型精炼锌企业开工率72.4%，环比+0.91%。 ➢根据SMM数据显示，7月SMM中国精炼锌产量环比-0.91%至55.76万吨，同比-7.5%，预计8月国内精炼锌产量58.18万吨，环比+4.34%，同比-7.09%。 锌锭进出口情况 ◼1-6月精炼锌累计进口5.96万吨，累计同比-68.96%。1-6月精炼锌累计出口2.08万吨，累计同比+67.78%。即1-6月累计净进口3.88万吨。 ◼分国别来看，1-6月精炼锌进口前三国家分别是哈萨克斯坦4.6万吨，占比77.23%、澳大利亚0.56万吨万吨，占比9.44%、韩国0.23万吨，占比3.87%；1-6月出口前三的国家是越南0.72万吨，占比34.46%、泰国0.61万吨，占比29.12%、印度尼西亚0.41万吨，占比19.46%。 ◼6月精炼锌进口数据超预期增加主要是哈锌保税监管场所进出境货物增加，因进口窗口持续关闭，精炼锌进口一般贸易维持低量，进口仅占6.3%。出口方面，从贸易伙伴名称上来看，6月出口主要国家是越南、泰国和新加坡，整体出口占比在92%以上，从出口利润上来看，虽然6月出口东南亚现货窗口偶有开启，但窗口相对较小，且东南亚地区现货销售环比走弱，现货销售亦有不畅，整体出口量级小幅下降。 初级加工企业库存情况 地产高频数据土地及房屋成交情况 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。本报告也不涉及任何利益冲突问题。 ◼风险提示与免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn