政府债券托底社融，财政存款影响流动性

政府债券托底社融，财政存款影响流动性 票据冲量社融同比多增，信贷仍是主要拖累。2026年8月14日央行公布7月金融数据。7月新增社融1.41万亿元，同比多增2710亿元；1-7月累计新增22.25万亿元，同比少增1.74万亿元。7月末社融存量同比增长7.4%，与上月持平，较上年末回落0.9个百分点。结构上，7月对实体经济发放的人民币贷款减少5896亿元，同比多减1600亿元，而政府债券、企业债券和股票融资合计新增1.88万亿元，同比多增3105亿元。总量企稳主要由债券与股权融资支撑，银行信用派生仍弱。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师李美雍执业证书编号：S0680525070011邮箱：limeiyong@gszq.com 信贷超季节性收缩，企业融资期限继续短期化。7月人民币贷款减少3400亿元，较去年同期多减2900亿元；1—7月人民币贷款增加10.38万亿元，同比少增2.49万亿元。企业部门方面，7月企（事）业单位贷款减少1300亿元，同比多减1900亿元。企业短期贷款和中长期贷款分别减少2500亿元和2300亿元，同比分别少减3000亿元和300亿元；票据融资增加3757亿元，但受上年同期高基数影响同比少增4954亿元。拉长至1—7月，企业中长期贷款同比少增1.59万亿元，而短期贷款和票据融资分别同比多增5900亿元和3653亿元，企业融资期限短期化特征仍然明显，反映资本开支意愿和中长期融资需求偏弱。 相关研究 1、《固定收益点评：平稳中逐步酝酿宽松——读Q2央行货币政策执行报告》2026-08-132、《固定收益点评：操作频度上升，宽松预期增强》2026-08-133、《固定收益专题：久期上的供需失衡》2026-08-12 居民中长期信贷表现仍偏弱。7月居民贷款减少4603亿元，同比少减290亿元，其中短期贷款减少3400亿元，同比少减427亿元；中长期贷款减少1202亿元，同比多减102亿元。受暑期拉动居民短期消费有所改善，单月同比降幅没有继续扩大，但1—7月居民贷款累计减少8271亿元，而上年同期为增加6807亿元，反映出居民部门去杠杆压力仍在，低基数下的单月同比改善尚不足以确认需求拐点。 直接融资延续扩张，政府债托底社融。7月政府债券净融资1.32万亿元，同比多增694亿元；企业债券融资4536亿元，同比多增1788亿元；非金融企业境内股票融资1128亿元，同比多增623亿元。1-7月企业债券和股票融资合计2.93万亿元，同比多增1.28万亿元，占同期社融增量的13.2%，较上年同期提高约6.3个百分点。单月来看，7月票据及政府债融资仍是社融最主要支撑。剔除政府债券后的社融存量增速由6月的5.6%小幅回升至5.7%，说明企业直接融资对信贷收缩形成了一定替代，但实体部门内生融资需求仍未明显改善。 M2-M1剪刀差被动收窄，资金活化尚未明显改善。7月M2同比增长7.7%，较上月回落0.3个百分点；M1同比增长4.0%，与上月持平。M2-M1剪刀差由6月的4.0个百分点收窄至3.7个百分点。7月“剪刀差”收窄来自M2增速下降，而非M1回升，因而不能简单视为资金活化程度改善。结合人民币贷款负增长及M1增速未回升来看，信用派生动能和实体交易性资金需求仍偏弱。 财政存款回升，7月流动性形成阶段性回笼。7月人民币存款仅增加300亿元，同比少增4700亿元。财政性存款增加9785亿元、同比多增2085亿元，显示当月财政收支对银行体系流动性偏回笼；若后续财政支出和债券资金使用提速，财政存款向实体部门转化，有望对M1和信用扩张形成支撑。 宽松预期逐步酝酿，长端利率率先下行，曲线或继续走平。7月社融结束连续4个月的同比少增，但结构上来看表现仍偏弱。在基本面压力之下，货币政策宽松预期或将进一步上升，对供给高峰期过后供给缺口增加的预期，可能会导致机构提前配置。这些预期变化更多会在反映预期的长债上体现，而短债可能受制于资金约束，因而整体曲线或呈现出平坦化的走势。我们判断下半年10年国债低点有望降至1.6%附近，并结合我们此前报告对30-10债利差的分析，我们认为30年国债本轮有望接近2.0%。 风险提示：测算可能产生风险，稳增长政策、宽信用及资金面变化超预期。 图表目录 图表1：2020-2026年1-7月信贷规模一览......................................................................................................3图表2：居民与企业贷款同比表现....................................................................................................................3图表3：近五年政府债新增各月同比表现一览..................................................................................................4图表4：社融增速与10年国债利率..................................................................................................................4图表5：M1同比增速持平................................................................................................................................4图表6：社融增速持平前值，M2增速下降.......................................................................................................4图表7：7月财政存款规模同比增加.................................................................................................................5图表8：7月新增存款同比表现一览.................................................................................................................5 票据冲量社融同比多增，信贷仍是主要拖累。2026年8月14日央行公布7月金融数据。7月新增社融1.4万亿元，同比多增2710亿元；1-7月累计新增22.25万亿元，同比少增1.74万亿元。7月末社融存量同比增长7.4%，与上月持平，较上年末回落0.9个百分点。结构上，7月对实体经济发放的人民币贷款减少5896亿元，同比多减1600亿元，而政府债券、企业债券和股票融资合计新增1.88万亿元，同比多增3105亿元。总量企稳主要由债券与股权融资支撑，银行信用派生仍弱。 信贷超季节性收缩，企业融资期限继续短期化。7月人民币贷款减少3400亿元，较去年同期多减2900亿元；1—7月人民币贷款增加10.38万亿元，同比少增2.49万亿元。企业部门方面，7月企（事）业单位贷款减少1300亿元，同比多减1900亿元。企业短期贷款和中长期贷款分别减少2500亿元和2300亿元，同比分别少减3000亿元和300亿元；票据融资增加3757亿元，但受上年同期高基数影响同比少增4954亿元。拉长至1—7月，企业中长期贷款同比少增1.59万亿元，而短期贷款和票据融资分别同比多增5900亿元和3653亿元，企业融资期限短期化特征仍然明显，反映资本开支意愿和中长期融资需求偏弱。 居民中长期信贷表现仍偏弱。7月居民贷款减少4603亿元，同比少减290亿元，其中短期贷款减少3400亿元，同比少减427亿元；中长期贷款减少1202亿元，同比多减102亿元。受暑期拉动居民短期消费有所改善，单月同比降幅没有继续扩大，但1—7月居民贷款累计减少8271亿元，而上年同期为增加6807亿元，反映出居民部门去杠杆压力仍在，低基数下的单月同比改善尚不足以确认需求拐点。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 直接融资延续扩张，政府债托底社融。7月政府债券净融资1.32万亿元，同比多增694亿元；企业债券融资4536亿元，同比多增1788亿元；非金融企业境内股票融资1128亿元，同比多增623亿元。1-7月企业债券和股票融资合计2.93万亿元，同比多增1.28万亿元，占同期社融增量的13.2%，较上年同期提高约6.3个百分点。单月来看，7月票据及政府债融资仍是社融最主要支撑。剔除政府债券后的社融存量增速由6月的5.6%小幅回升至5.7%，说明企业直接融资对信贷收缩形成了一定替代，但实体部门内生融资需求仍未明显改善。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所测算注：2026年8月后社融增速为预测值 M2-M1剪刀差被动收窄，资金活化尚未明显改善。7月M2同比增长7.7%，较上月回落0.3个百分点；M1同比增长4.0%，与上月持平。M2-M1剪刀差由6月的4.0个百分点收窄至3.7个百分点。7月“剪刀差”收窄来自M2增速下降，而非M1回升，因而不能简单视为资金活化程度改善。结合人民币贷款负增长及M1增速未回升来看，信用派生动能和实体交易性资金需求仍偏弱。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 财政存款回升，流动性阶段性回笼。7月人民币存款仅增加300亿元，同比少增4700亿元；1-7月人民币存款累计增加17.8万亿元，同比少增6500亿元。财政性存款增加9785亿元、同比多增2085亿元，显示当月财政收支对银行体系流动性偏回笼；若后续财政支出和债券资金使用提速，财政存款转化为企业及居民存款，有望对M1和实体资金活化形成支撑，其向信用扩张的传导仍取决于实体融资需求和银行投放意愿。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 宽松预期逐步酝酿，长端利率率先下行，曲线或继续走平。7月社融结束连续4个月的同比少增，但结构上来看表现仍偏弱。在基本面压力之下，货币政策宽松预期或将进一步上升，对供给高峰期过后供给缺口增加的预期，可能会导致机构提前配置。这些预期变化更多会在反映预期的长债上体现，而短债可能受制于资金约束，因而整体曲线或呈现出平坦化的走势。我们判断下半年10年国债低点有望降至1.6%附近，并结合我们此前报告对30-10债利差的分析，我们认为30年国债本轮有望接近2.0%。 风险提示 测算可能产生风险，稳增长政策、宽信用及资金面变化超预期。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见