镍氢电池龙头，储能+锂电材料打开成长空间

科力远（600478.SH）电池 2026年08月15日 证券研究报告/公司深度报告 评级：增持（首次） 分析师：曾彪执业证书编号：S0740522020001Email：zengbiao@zts.com.cn分析师：赵宇鹏执业证书编号：S0740522100005Email：zhaoyp02@zts.com.cn 报告摘要 深度绑定全球龙头，镍氢电池提供稳定业绩底盘。在全球汽车产业电动化转型背景下，混合动力路线仍占据重要地位。2025年欧洲HEV市场份额首次超越汽油车，混动车型需求韧性凸显。公司深耕镍氢动力电池产业链二十余年，深度嵌入丰田国产HEV供应链体系：子公司常德力元是全球最大的泡沫镍制造商之一，2025年HEV用泡沫镍销量285.08万㎡，同比增长15.78%；湖南科霸负责HEV专用正负极片制造，2025年收入约13.67亿元，同比增长9.53%，二者分别为丰田国产HEV车型提供泡沫镍、极板的国内独家配套；合资公司科力美（公司持股40%）承担电池模块集成，覆盖卡罗拉、雷凌等多款主流混动车型。公司HEV产业链年产能达48万台套，该业务已成为公司业绩的"压舱石"，确立了在HEV镍氢产业链中的龙头优势。 股价与行业-市场走势对比 储能业务从零到一，成为第二成长极。国内新型储能产业进入规模化发展阶段，2025年新增装机189.5GWh，同比增长约73%，独立储能已成为第一大应用场景。公司紧抓行业机遇，以"大储能生态创新联合体"为平台，通过凯博储能基金、天津滨海储能基金打通投融资通道，加速独立储能电站布局。2025年，公司储能产品销量3,658.75MWh，实现营业收入17.48亿元，收入占比从2.51%大幅跃升至30.43%，储能业务从零到一实现突破，已成为公司第二成长极。公司河北井陉、望都等重点项目快速落地，井陉项目从开工到并网仅87天；同时储备项目规模超15GWh，并持续拓展河北、山东、内蒙古、甘肃等地业务。随着容量电价机制逐步落地，储能项目收益率有望提升，公司储能业务将持续贡献业绩增量。 相关报告 锂电材料业务蓄势待发。全球锂电池需求保持高增态势，2026年上半年国内动力和储能电池销量同比增长48.6%，锂电材料景气度上行。公司依托自有矿山资源实现一体化布局：控股子公司东联矿业拥有同安、鹅颈、第一、党田四座地下含锂瓷土矿，矿石资源储量合计或不低于1,200万吨，折合碳酸锂当量约40万吨，其中同安瓷矿已完成扩证至40万吨/年。子公司金丰锂业规划碳酸锂产能3万吨/年，首期1万吨已全面达产，二期前置工程已完成。公司已具备"矿山资源+锂盐加工"的初步一体化基础，当前碳酸锂价格14–15万元/吨区间运行，公司自有矿全自供制造成本约7万元/吨以内，吨毛利仍有7–8万元，未来随矿山产能充分释放，锂电材料业务成长空间将持续打开。 盈利预 测、估值及投 资评级。我们预测公司2026/2027/2028年营业收入分别为70.4/90.1/106.8亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为2.3/3.1/4.6亿 元 ，EPS分 别为0.14/0.18/0.27元，公司当前股价对应预测EPS的PE倍数分别为36/27/18倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示。行业周期性波动风险；储能业务盈利能力风险；原材料价格波动风险；技术迭代与替代风险；产能释放不及预期风险；研报使用信息更新不及时风险等。 内容目录 1.以镍氢电池全产业链为基础，布局储能及锂电材料业务.......................................32.深度绑定全球龙头，镍氢电池提供稳定业绩底盘..................................................63.储能业务从零到一，加速建设独立储能电站.........................................................84.锂电材料业务逐步放量........................................................................................115.盈利预测与投资评级............................................................................................135.1核心假设.....................................................................................................135.2估值与投资评级..........................................................................................146.风险提示..............................................................................................................15 图表目录 图表1：公司发展历程..............................................................................................3图表2：公司主要产品..............................................................................................3图表3：近年公司营业总收入及同比增速.................................................................4图表4：近年公司归母净利润及同比增速.................................................................4图表5：子公司情况..................................................................................................4图表6：2025年欧盟新车注册按动力类型划分占比................................................6图表7：近年欧洲HEV销量及同比增速..................................................................6图表8：近年丰田电动汽车和HEV销量及同比增速................................................6图表9：容量电费补偿敏感性分析（万元/年）........................................................8图表10：中国新型储能新增装机规模及同比增速....................................................8图表11：2025年中国新型储能累计装机规模占比..................................................8图表12：通过储能产业基金已建成投运的独立储能电站.........................................9图表13：国家级零碳园区建设名单（第一批）.......................................................9图表14：液态电池、半固态电池、固态电池技术对比..........................................10图表15：储能产品业务收入...................................................................................10图表16：公司近年主营业务占比图........................................................................10图表17：近年全球锂电池出货量及同比增速.........................................................11图表18：2025年全球锂电池出货结构...................................................................11图表19：电池级碳酸锂价格走势............................................................................11图表20：碳酸锂库存情况.......................................................................................11图表21：碳酸锂收入弹性测算（亿元）................................................................12图表22：近年锂电材料营业收入及同比增速.........................................................12图表23：主营业务拆分..........................................................................................13图表24：相对估值表..............................................................................................15 1.以镍氢电池全产业链为基础，布局储能及锂电材料业务 依托镍氢电池材料优势，向储能及锂电全产业链延伸。公司前身长沙力元于1998年以泡沫镍材料起家，2003年在上交所上市。2009年牵头组建先进储能材料国家工程研究中心，前瞻布局储能技术。2011年全资收购日本松下湘南工厂，进入车载动力电池领域。2016年合资公司科力美正式投产，成为丰田国产HEV动力电池关键材料核心供应商。2021年HEV产业链达成48万台套/年产能。2022年布局3万吨碳酸锂及锂矿资源，打通锂电上游。2024年牵头成立大储能生态创新联合体，推动独立储能电站业务从0到1突破。 围绕新能源电池产业链，构建"镍电+锂电+储能"多元化业务布局。在镍电领域，公司是全球最大的泡沫镍制造商之一，产品涵盖连续化带状泡沫镍、钢带、合金粉及动力电池正负极片等，并延伸至镍氢动力电池、轨道交通电池及BMS，构建了从材料到电池的完整镍电产业链，深度配套丰田等头部客户。在锂电领域，公司依托自有锂矿资源布局电池级碳酸锂，打通"采选冶"一体化流程；消费类锂电池聚焦共享充电、电动两轮车、智能家居等场景，与行业头部客户建立长期合作。在储能领域，公司牵头组建大储能生态创新联合体，重点布局源网侧独立储能电站及储能系统集成业务，同时积极拓展工商业及户用储能场景，逐步完善储能产品矩阵。公司通过三大业务板块的协同布局，持续强化产业链一体化优势与规模效应。 公司业绩大幅提升，储能业务驱动新一轮增长。2022年，在HEV市场需求驱动下，公司镍氢动力电池产业链实现快速扩产，销量达42万台套新高；同时锂电材料业务开始贡献利润，带动整体盈利能力显著修复。2023年，受镍电业务下游