核心观点与业务布局
公司以镍氢电池全产业链为基础，布局储能及锂电材料业务，构建"镍电+锂电+储能"多元化业务布局。镍电领域深度绑定丰田，确立HEV镍氢产业链龙头地位；储能业务从零到一实现突破，成为第二成长极；锂电材料业务逐步放量，依托自有矿山资源实现一体化布局。
镍氢电池业务
- 市场前景：全球汽车产业电动化转型背景下，混合动力路线仍占据重要地位，欧洲HEV市场份额首次超越汽油车，混动车型需求韧性凸显。
- 产业链布局：子公司常德力元、湖南科霸、科力美分别负责泡沫镍、正负极片、电池模块集成，覆盖从基础材料到电池模块的全链条，年产能达48万台套。
- 客户优势：深度嵌入丰田国产HEV供应链体系，为丰田国产HEV车型提供泡沫镍、极板的国内独家配套，确立龙头优势。
储能业务
- 市场机遇：国内新型储能产业进入规模化发展阶段，独立储能已成为第一大应用场景，2025年新增装机189.5GWh，同比增长约73%。
- 业务进展：公司通过凯博储能基金、天津滨海储能基金打通投融资通道，加速独立储能电站布局。2025年，公司储能产品销量3,658.75MWh，实现营业收入17.48亿元，收入占比从2.51%大幅跃升至30.43%。
- 政策支持：容量电价机制逐步落地，储能项目收益率有望提升，为公司储能业务落地和收入兑现提供政策基础。
- 技术布局：多技术路线并行布局，储能应用加速落地，已将半固态电池技术应用于独立储能电站项目，并积极布局新型镍-氢气储能技术。
锂电材料业务
- 市场景气：全球锂电池需求保持高增态势，2026年上半年国内动力和储能电池销量同比增长48.6%，锂电材料景气度上行。
- 一体化布局：依托控股子公司东联矿业布局自有锂矿资源，子公司金丰锂业规划碳酸锂产能3万吨/年，首期1万吨已全面达产。
- 业务进展：2025年受碳酸锂价格周期性低谷及矿山产能建设不及预期影响，公司锂电材料业务实现营业收入2.15亿元，同比下降55.28%，但长期成长空间有望打开。
研究结论
- 盈利预测：预测公司2026/2027/2028年营业收入分别为70.4/90.1/106.8亿元，归母净利润分别为2.3/3.1/4.6亿元，EPS分别为0.14/0.18/0.27元。
- 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
- 行业周期性波动风险
- 储能业务盈利能力风险
- 原材料价格波动风险
- 技术迭代与替代风险
- 产能释放不及预期风险
