产品结构持续优化，盈利能力保持领先

首钢股份(000959)[Table_Industry]金属，采矿，制品/原材料 ——首钢股份更新报告 本报告导读： 公司盈利能力保持行业领先水平。公司产品结构将持续优化，未来折旧摊销费用有望逐步下降，其盈利能力有望进一步提升。 投资要点： 盈利能力保持行业领先水平。根据Mysteel数据，2025年247家钢企平均盈利率为53.55%，即仍有较多钢企维持亏损状态；而我们测算得2025年公司吨钢归母净利润为43.62元/吨，公司盈利能力保持行业领先水平，我们认为主要系公司具备较强的产品结构及成本管理优势。 产品结构持续优化，有利于盈利能力不断提升。电工钢、汽车板、镀锡板为公司原三大战略产品，具备相对更高的附加值。2025年公司三大战略产品总产量为782.5万吨，同比增约11%；占总产量的比重为34.29%，同比进一步升3.94个百分点。另外，公司进一步将中厚板列为其第四大战略产品，并预期2026年中厚板产量将达280万吨以上，公司产品结构持续优化，有助于其盈利能力不断提升。 公司折旧费用有望降低。2025年公司折旧与摊销费用为81.54亿元，占营业收入的7.92%，占比仍处于行业较高水平。公司折旧费用偏高，一方面是因为迁钢公司和京唐公司均为搬迁新建钢厂，2006年后主体产线陆续建设，逐步投产并计提折旧；另一方面系近年公司超低排放改造、智能化、电工钢等新产线投资，增加折旧费用。随着公司部分冶金专业设备将达到折旧年限，预期未来公司折旧费用将逐步下降。风险提示：钢铁需求大幅下降，原材料价格大幅上涨。 盈利修复增长，产品结构持续优化2025.08.15 综合考虑公司生产规模和产品结构，我们分别选取宝钢股份、华菱钢铁作为可比公司进行估值；可比公司2026年平均PB为0.50倍。参照可比公司估值，同时考虑华菱钢铁2026Q1归母净利润为1.98亿元，同比显著降3.64亿元，业绩不及预期，而首钢股份经营业绩相对更为稳健，且未来公司折旧费用有望下降，公司盈利能力或有更大提升空间，因此我们给予首钢股份2026年0.65倍PB进行估值。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所