亚洲经济周报：中国石油进口下滑不仅是需求问题

本周焦点该地区央行决策仍是焦点，因澳大利亚储备银行本周维持不变，而日本央行加息的可能 GEM 固定收益策略与经济学 -亚洲 性似乎正在上升。日本央行的七月意见总结强化了更鹰派的政策立场，表明政策制定者越来越关注防止通胀超调和加强九月加息的理由。在中国，外部贸易动能保持强劲，七月出口同比增长23.9%，得益于强劲的高科技产品出货，尽管在国内需求疲软的情况下，通胀压力的缓解速度快于预期。在印度，核心通胀率连续第二个月高于印度储备银行的目标，而尽管燃料成本有所缓解，核心通胀率仍保持粘性。 中国：石油进口下滑高估了需求疲软 中国原油进口的下滑高估了国内需求的疲软。今年前七个月，进口量同比下跌13%，但衡量原油使用的炼油厂加工量仅 modestly 下降8%，而国内产量保持稳定。这一差距反映了库存的消耗以及向电气化转型的结构性变化，随着电动汽车的日益普及，其正逐渐取代汽油和柴油的需求。其他临时因素，包括炼油厂利润被压缩、成品油出口限制以及建筑活动疲软，也对燃料消费产生了影响，尤其是对成品油而非石化产品。展望未来，出口限制的放宽应将支持原油进口逐步复苏，但电气化和仍然较高的库存可能限制反弹。 萧恩 (Xiāo Ēn) helen.qiao@bofa.com中国与亚洲经济学家：美林证券（香港） 泽木德瓦尔日本经济学家BofAS日本 拉胡尔·巴乔里亚印度及东盟经济学家BofAS 印度 久保田 隆 日本 经济学家 BofAS 日本 下周 吴斌，CFA，美林证券（香港）大中华及韩国经济学家 未来三周，我们将重点关注印度尼西亚、马来西亚、菲律宾和新西兰的货币政策会议，以及该地区一系列数据发布。我们预计印度尼西亚银行（BI）和马来西亚国家银行（BNM）将分别维持5.75%和2.75%的政策利率不变。同时，我们预计菲律宾中央银行（BSP）和纽西兰储备银行（RBNZ）将分别将回购利率上调25个基点至5.00%和2.75%。 anna.zhou@bofa.com中国与亚洲经济学家：美林证券（香港） 安华永 (Kai Wei Ang) 亚太经济师，美林证券（新加坡） 尼克·斯滕纳，CFA澳大利亚及新西兰经济学家，美林证券（澳大利亚） 黄廷谦，CFA，摩根士丹利（香港）大中华区经济学家 刘俊尼，CFA澳大利亚及新西兰经济学家，美林证券（澳大利亚） 斯密提·梅赫拉 印度 经济学家BofAS 印度 叶婉婷 中国及亚洲经济学家，美林证券（香港） 请查看团队页面以获取分析师名单 本报告末尾有缩写词和首字母缩略词。 本周焦点 该地区央行决策仍是焦点，因澳大利亚储备银行本周维持不变，而日本央行加息的可能性似乎正在上升。日本央行的七月意见总结强化了更鹰派的政策立场，表明政策制定者越来越关注防止通胀超调和加强九月加息的理由。在中国，外部贸易动能保持强劲，七月出口同比增长23.9%，得益于强劲的高科技产品出货，尽管在国内需求疲软的情况下，通胀压力的缓解速度快于预期。在印度，核心通胀率连续第二个月高于印度储备银行的目标，而尽管燃料成本有所缓解，核心通胀率仍保持粘性。 中国：七月份贸易势头强劲，通胀得到抑制 最新数据显示，外部贸易动能保持强劲，而通胀的缓解速度快于预期。7月份，中国出口额同比增长23.9%，在6月份强劲增长27.0%的基础上，基本符合市场预期。高科技产品出口继续表现优异，同比增长52.9%，为出口总额增长贡献了约一半。展望未来，我们预计全球半导体周期将保持完整，继续支撑高科技产品和中间产品的需求。 与此同时，7月份的CPI同比涨幅低于预期，从6月的1.2%放缓至0.5%。环比来看，CPI涨幅回落了0.1个百分点。核心CPI同比涨幅为0.9%（6月为1.0%）。PPI同比涨幅也低于市场预期，仅上涨3.5%（6月为4.1%）。展望未来，在国内需求持续疲软以及金价基数效应消退的背景下，核心CPI及消费品PPI可能将继续面临压力。 日本：7月MPM意见总结暗示加息速度可能更快 日本银行发布了7月30日至31日货币政策会议的意见摘要（SoO），当时日本银行以8比1的投票结果决定将政策利率维持在1.0%。与7月份鹰派立场的信息一致，意见摘要表明，货币政策的重点已从“将核心CPI通胀提升至2%”转向“避免核心CPI通胀进一步向上偏离”。此外，除了高田之外，几位政策委员会成员似乎支持未来加息采取更灵活的方式，或者更明确地说，支持更快加息的步伐。在我们看来，7月份的意见摘要进一步强化了9月份加息的理由。 印度：头寸通胀稳定，核心通胀粘性 7月CPI通胀与6月持平，同比为4.45%，与我们的预期和市场共识相符，连续第二个月未达到RBI的目标。价格涨幅继续由食品价格正常化引领，食品价格同比再次上涨5.2%，符合预期。环比来看，整体CPI通胀上升0.9%，食品价格上涨2%，而燃料通胀下降。核心通胀保持粘性，为3.9%（略高于我们3.8%的预期），环比仅上升0.3%。尽管7月季风降雨量仍略高于正常水平，但我们仍追踪整体季节性为正常水平的12%以下，8月的趋势仍需密切关注。我们继续预期FY27年CPI通胀同比为4.8%，风险均衡。 澳大利亚：RBA 坚决按兵不动 议息委员会一致决定将现金利率维持在4.35%，符合预期。声明和新闻发布会保持了鹰派基调，但修订后的预测表明，在我们看来，加息的门槛相对较高。我们维持基本情景判断，即澳大利亚储备银行将继续维持当前利率水平，在平衡高通胀与增长前景放缓之间，直至2027年8月才会开始渐进式降息周期。 聚焦中国 高晓雯，美林证券（香港） 周安娜美林证券（香港） 中国视角：“原油夏季”：石油进口下滑并非仅仅是需求问题。查看完整报告：13 August 2026 石油进口下滑高估了需求疲软今年前七个月，原油进口量同比减少13%，其中六月下降41%，七月下降24%，引发了对 中国国内需求急剧恶化的担忧。然而，衡量原油使用情况的更精确指标——炼油厂加工量，今年至今仅 modestly 下降8%，而国内原油产量保持稳定。我们认为，进口的急剧减少也反映了库存的减少，而今年至今加速的电力电气化已将能源需求从石油转移。事实上，消费同比增长5.3%，而整体工业生产同比增长5.4%。 附件2：六月份原油吞吐量同比下跌18%，一月至七月下跌8%，远低于进口量的降幅 中国原油进口量（同比%） 中国原油进口、加工及产量的同比变化 库存为供应冲击提供了第一道缓冲。中国最初通过动用价格较低时积累的原油库存，部分吸收了中东的供应短缺。国际能源 署估计，中国6月份从原油库存中提取了4100万桶，但由于缺乏官方数据，提取的规模和构成难以核实。卫星追踪数据表明，在提取后，库存水平仍高于往年，且大致处于年初的水平。 电气化正在推动燃料需求的结构性下降尽管库存消耗暂时减少了进口需求，但电气化正导致石油需求出现更持久的下降。中 国向电动交通的长期转型今年加速进行，永久性地取代了汽油和柴油消费。6月份，电动汽车占乘用车零售销售的62.8%，较一年前的53%有所上升，同时充电量同比增长69%，在4月份达到创纪录高位。新能源重型卡车6月份的销售额占45%，较一年前的26%有所上升。我们的粗略估计表明，电气化可能解释了今年迄今为止原油进口下降的三分之一左右。 附件3：多年来，中国已积累了大量原油库存，卫星数据显示有1.3亿桶。 第四项证据：零售汽油价格同比上涨了高达30%，但名义汽油支出仍低于去年同期水平 中国可观察的原油库存，十亿桶 零售汽油价格同比变化及名义汽油支出 其他临时压力进一步降低了需求。除电气化之外，几项临时性压力进一步降低了原油需求，其中疲软主要集中在成品油而 非石化产品。零售燃油价格管制限制了高油价成本的传导，一旦油价超过每桶80美元，炼油厂利润空间就受到挤压。成品油出口限制也减少了用于海外销售的原油加工量，而建筑行业低迷削弱了柴油需求，这体现在非金属矿物制品投资增长放缓上。相比之下，受下游出口强劲支撑，石化生产用原油需求表现更为稳健。 前路漫漫：一种部分性的、价格敏感的复苏展望未来，我们预计原油进口将逐步复苏。成品油出口限制已开始放宽，我们的渠道调 查显示，到8月份出口配额已显著回升，这支持了炼油厂开工率提高和原油进口增加。然而，电气化意味着部分交通燃料需求将不会恢复。库存高企也应在原油价格保持高位时限制库存增长，尽管较低的价格可能刺激购买。我们的商品分析师预计全年进口量下降幅度将收窄至8%，这意味着将出现显著但并不完整的复苏。 数据预览 第六项证据：2022年8月16日至9月5日这一周 宏观预测 附件7：主要宏观经济指标 美国银行的关键指标估计 缩写和首字母缩略词人工智能东盟：东南亚国家联盟印度尼西亚银行马来西亚国家银行日本银行韩国银行泰國銀行BPO：业务流程外包BSP：菲律宾中央银行CBC：中华民国中央银行发达市场新兴市场电动汽车除外预测：预测增值税：商品及服务税GVA：增加值IOER：超额准备金利率农历新年LPR：贷款市场报价利率新加坡金融管理局中期贷款便利住房和城乡建设部MPC：货币政策委员会MPM：货币政策会议MPS：货币政策声明宏观经济评论国家统计局新能源汽车净息差NPC：全国人民代表大会OEM：原始设备制造商公开市场操作中国人民银行PSL：承诺补充贷款澳大利亚储备银行印度储备银行新西兰储备银行RRR：存款准备金率s.a.: 季节性调整越南国家银行SLF：定期借贷便利TSF：社会总融资ULC：单位劳动成本WMP: 理财产品 特别披露 根据《2019年外国投资组合投资者条例》(SEBI)及印度证券交易委员会(SEBI)发布的指南，有意交易印度公司普通股的外国投资者（包括个人和机构）必须已根据《2019年外国投资组合投资者条例》(SEBI)申请并获得批准。拟交易印度公司普通股的每位投资者都将被要求根据《2019年外国投资组合投资者条例》(SEBI)获得外国投资组合投资者(FPI)注册。根据与外国人投资相关的印度法律，某些其他实体也有权交易印度公司的普通股。美国银行证券部门保留拒绝向非印度居民提供印度公司普通股研究报告副本的权利。代表此类普通股的存托凭证(ADR)不受这些印度法律限制，投资者可根据相关司法管辖区的适用法律进行交易。印度公司的全球存托凭证(GDR)及其全球存托股份(GDS)未根据1933年美国证券法（修正案）注册，并且只能在符合证券法第144A规则中定义的合格机构买家(QIB)资格的美国人士之间进行交易。因此，将不会向非QIB人士提供任何关于印度公司GDR或GDS的研究报告副本。 美国银行证券印度有限公司（BofAS India）受印度证券交易委员会（SEBI）监管，并在印度提供以下服务：研究、股票销售与交易、期货与期权、电子交易、股票资本市场、债务资本市场以及并购。SEBI注册号：研究分析师：INH000000503，股票经纪：INZ000217333（国家证券交易所和印度证券交易所的交易和清算成员——资本市场和股票衍生品），投资银行：INM000011625，CIN U74140MH1975PLC018618。 由 SEBI、孟买证券交易所（BSE）的研究分析师管理及监督机构（RAASB）的注册以及由国家证券市场研究所（NISM）的认证，绝不保证中介机构的业绩或向投资者提供任何回报保证。 8853, Email:shervin.purohit@bofa.com6632 8000, Email:dg.rsch_in_complaint@bofa.comBofAS印度的注册办公室位于Ground Floor, A Wing, One BKC, G Block, BandraKurla Complex, Bandra (East), Mumbai 400 051, India, 电话: +91 22 6632 8000，其合规官（Shervin Purohit）的联系信息为: 电话: (91-22) 6632。如有具体投诉，请联系