亚洲能源聚焦：中国石油需求恢复良好
聚焦亚洲能源中国石油需求复苏进展顺利在我们最近访问中国并与几家炼油和石化生产商进行了讨论后，我们看到了今年中国石油需求强劲复苏的明显迹象。在运输部门的推动下，汽油需求依然强劲。由于冬季比正常时期更冷，电力柴油需求出现明显的季节性上升，随着工业活动和消费者的需求，这种情况可能会持续下去。行业动态亚洲（日本除外）石油和天然气积极的不变股票研究亚洲（日本除外）石油和天然气 Scott Darling+852 2903 3998股票研究2013 年 1 月 17 日信心提高。 2012年中国石油需求增长很可能标志着这十年的“低谷”。中国宏观形势改善支持我们对亚洲（日本除外）油气行业的乐观看法，中海油（OW，PT 21 港元）和中石油（OW，PT 13 港元）是我们中期首选的能源投资。石化需求逐渐好转：我们也看到石化需求复苏的迹象，加工商和生产商对 2013 年持谨慎乐观态度。聚烯烃需求自 2012 年第 4 季度以来温和复苏，但部分产品价格仍然低迷，部分反映了美国低成本石化进口的影响。芳烃和甲醇的需求前景似乎良好——这对我们的首选化工产品 PETRONAS Chemicals (OW, PT MYR7.4) 和中蓝化工 (OW, PT HK$7.5) 来说是一个明显的好处。图1中国石油需求增量——2012年是2005年以来的最低增长陈伟霆+852 2903 2498吴丽塔+852 2903 4262桑尚卡尔·辛哈+91 22 6719 6031西德尼·叶+886 2 663 846771,2001,0008006004002000千字节/天2008 2009 2010 2011 2012 2013EBCSTW, 台湾廖大卫，CFA+886 2 663 84676商品研究程思进*+65 6308 6320*本文作者是固定收益、货币和商品研究的成员资料来源：CEIC、巴克莱研究部估计Barclays Capital Inc. 和/或其附属公司之一与其研究报告中涵盖的公司开展并寻求开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。本研究报告全部或部分由美国境外的未在 FINRA 注册/获得研究分析师资格的股票研究分析师编写。请参见第 22 页开始的分析师认证和重要披露。有关固定收益研究的重要披露，请参见第 22 页。有关重要的股票研究披露，请参阅第 23 页。部门并且不是股票研究分析师投票已经开始2013年机构投资者全亚洲研究团队民意调查. 巴克莱欢迎您的支持。要请求投票，请访问机构投资者的排名帮助页面。 巴克莱 |聚焦亚洲能源2013 年 1 月 17 日2股票研究：中国石油需求的强劲前景股票研究亚洲（日本除外）油气行业观点：正面斯科特·达林+852 290 33998陈伟霆+852 290 32498吴丽塔+852 290 34262我们预计 2012/13 年将是本十年迄今为止最大的炼油产能增加我们预测今年中国石油需求增量为 460 kb/d，同比增长约 5%。由于经济放缓和炼油厂去库存，2012 年年初至今的 280 kb/d 增量需求是 2005 年以来的最低水平，我们预计 2013 年需求将恢复正常。在我们的聚焦亚洲能源在系列中，我们重新审视了一些支持我们对中国需求持续复苏看法的能源指标。精炼添加剂开始支持需求：我们观察到，从 2012 年第 4 季度开始，炼油厂新增产能急剧上升，新增产能超过 1MB/天，2013 年仅略有下降（图 2）。大部分新的炼油厂产能都在沿海地区，并且可能会相对较快地增加，特别是如果政府部分改革燃料定价。这支持了石油需求的增加，鉴于当前的库存状况以及农历新年期间的季节性影响，我们预计未来几个月石油进口量将增加（图 3）。虽然 2012/13 年似乎是新增炼油厂的“高峰”，但许多炼油厂表示，中国的工厂重组和合理化仍在继续。政府热衷于提高现有工厂的环境和安全标准，关闭效率低下的小型工厂，并将炼油厂搬离主要城市。北京最近的污染凸显了政府将一些工业活动转移到郊区的必要性。这可能会看到新炼油能力的进一步增加，不仅是为了支持国内石油产品需求的增长，而且是关闭城市中的小型工厂和在城市以外地区建设大型工厂的“搬迁需求”。图22013年炼油能力超1mb/d千字节/天每年增加炼油能力 1,4001,2001,00080060040020002005 2007 2009 2011 2013E 2015E注：图表以千升/桶为单位显示了每年中国原油蒸馏能力的增加。我们已对可能已取消的任何计划扩展进行了调整。 2013-15E 的数据是估计值。资料来源：公司数据、巴克莱研究部估计 巴克莱 |聚焦亚洲能源2013 年 1 月 17 日3201020112012月5年范围20112012月中国的隐含需求来自图 3...支持增量需求2012 年第 4 季度呈逐步改善趋势。本季度炼油厂的运行量进一步增加，新的增加量可能会支持 2013 年的石油需求百万/天10.510.09.59.08.58.07.57.06.56.0应用石油需求（调整股票）12123456789101112资料来源：新华社、巴克莱研究部去库存结束：随着 2012 年开局原油库存处于较高水平且中国建立了战略石油储备，炼油厂全年逐步去库存，库存更多地接近历史平均水平（图 4）。炼油商表示 2012 年第 4 季度有一些小规模的补货，但 2013 年初的补货有限。商业原油库存有图 4库存开始接近历史水平自 2012 年夏季开始逐渐下降百万桶 240230220210200190180商业原油库存（预计）12123456789101112资料来源：新华社、巴克莱研究部估计汽油需求预计每年增长 5-6%，而柴油需求增长超过 3%汽油很吃紧，2013年柴油需求增长较好：中国的许多炼油厂看到了中国石油产品需求的复苏。预计汽油将非常吃紧，2013 年的潜在需求增长 5-6% 与 2012 年相似，2013 年柴油需求增长将恢复至 3% 以上——这高于去年，反映出工业活动和消费者信心的改善.中石化上海石化 (EW, PT HK$2.80) 认为，政府可能会在 2H13 改革燃油价格，尽管提议的机制调整尚未获得政府批准。如果当前政策和石油原料和成品油价格保持在当前水平，公司预计其炼油业务将接近收支平衡或实现小盈利。 巴克莱 |聚焦亚洲能源2013 年 1 月 17 日4我们预计未来四到五年的利润率将逐渐恢复石化需求逐渐好转：中国石化生产商观察到市场价格波动，尽管他们在 11 月和 12 月见证了温和的需求复苏。芳烃的需求和价格预计将好于聚酯和聚烯烃，后者仍然受到美国低成本石化进口的影响，这对市场情绪造成压力。在泛亚基础上，我们认为化工周期似乎会在 2015-16 年恢复到周期峰值，届时乙烯开工率可能达到 88%。我们对丙烯链和芳烃的看法更具建设性，但预计 PE 和 PVC 在亚洲将走弱，因为这些产品的利润率可能会受到美国低成本乙烷裂解的压力（图 5）。图 5产品利润率展望摘要产品评论外表乙烯由于 2012-16 年供应量增加有限，我们预计开工率将上升温和的2013 年的前景较为温和；我们预计中期利润率将上升至 2015-16 年左右的峰值美国和中东的乙烷裂解使亚洲和欧洲的参与者处于劣势2013年但有所改善丙烯考虑到乙烷裂解的低收率（中东，美国）和炼油厂开工率上限，实现更好的平衡积极的开工率要到 2014 年才会上升，但利润率预计会好于乙烯苯供应相对稳定，供需平衡，利润率有弹性鉴于原料成本较低，基于焦炉的苯可能会产生更高的利润中性的丁二烯轮胎、家电和汽车零部件的需求前景温和鉴于仅 NCC 的蒸汽裂化生产，供应增加有限；高利润率可能会持续积极的苯乙烯由于利润率水平较低，供应增长有限（尤其是由于苯成本高）需求温和（对于 PS、ABS 和 SR），但利润率可能保持良性中性至积极聚乙烯供应增加放缓，但由于 2010 年大量增加，预计利润率将持平美国在低原料成本方面仍然比亚洲更有优势；可能继续给利润率带来压力亚洲面临压力聚丙烯鉴于美国乙烷裂化中丙烯的收率低，应该能像丙烯一样保持更好的状态未来四到五年需求增长将超过供应增长积极的PVC尽管需求复苏，但产能增加（尤其是在中国）已将 PVC 利用率限制在 65-70%产能增加不多，但鉴于美国/欧洲宏观经济疲软，中国政策控制，需求也疲软虚弱的聚苯乙烯需求的周期性较小；有限的产能增加将使利润率保持弹性中性的一个鉴于原料成本（丙烯、氨）高企，需求低迷将使利润率承压柔软的ABS鉴于 2009-10 年中国家电销售强劲，需求疲软不太可能很快扭转到 2012 年底，ABS 的新产能增加周期将几乎结束，从而改善平衡积极的PX2012 年供应增加有限，产能利用率为 85-87%与 2013-14 年相比，PX 的利润率可能会增加积极的家教协会由于中国积极增加供应导致利润率收缩，PTA 自 2H11 以来一直在亏损终端需求疲软、PX原料供应吃紧、PTA供应快速增加将保持低利润率虚弱的梅格2010 年全球产能增加了 11%，导致 2011 年供应紧张预计 2012 年和 2013 年新增产能将增加 4-5%，因此增加速度可能会放缓。需求较少的周期性；中国积极的库存增加导致 2012 年第二季度急剧下降，但现在已经平衡积极的纤维亚洲（主要是中国）行业利用率低，利润率持平，开工率可能为 66-71%2000 年代中国 PFY 产能的大幅增长仍然是利润率扩张的制约因素虚弱的宠物PET 应继续以更快的速度增长积极的橡胶缓解天然橡胶（合成橡胶的替代品）的供需平衡是不利因素需求温和增长，但供应增长较快；丁二烯供应紧张也削减了丁苯橡胶的利润率柔软的醋酸由于使用了过剩的甲醇，中国的产能大幅增加，但处于成本曲线的较高端，对终端市场的影响较小；产品价格与原材料成本呈趋势。开工率应保持在历史平均水平以下；生产者在成本曲线上的位置将有所不同柔软的资料来源：巴克莱研究部估计 巴克莱 |聚焦亚洲能源2013 年 1 月 17 日5股票研究：亚洲（日本除外）能源——潜在催化剂事件定时催化剂巴克莱研究评论安东油一月底2012 年 4 季度运营数据留意新工作的增加，尤其是致密气钻探 2013年战略更新三月中旬2012 财年业绩在 13-15% 的指导范围内观察收入增长和净利润率四月中旬2013 年第一季度运营更新关注斯伦贝谢合资公司新订单的潜在前景七月中旬2013 年 7 月中旬 2Q13 运营更新关注致密气钻井加速八月1H13 结果井下作业的收入和利润贡献2013潜在投资钻机管理和技术驱动的目标中海油2013 年第一季度收购尼克森美国和中国当局批准拟议收购尼克森2013 年第一季度2012 财年业绩关注石油实现和成本管理2013荔湾3-1发改委 ODP 开发审批2013 年第一季度策略更新2013 年更高的资本支出和有限的生产指导2013天然气定价发改委就天然气价格试点工作发表意见中海油服1H13中海油-尼克森对中海油-尼克森收购可能带来的新奖项的潜在评论2013 年第一季度2012 财年业绩关注钻井业务的利润率和分包成本简策略更新利润率前景和产能扩张加拿大广播公司2013华录纠纷的解决CBC与当地政府协调华录项目2013华河尿素项目520ktpa煤制尿素项目建设进展2013中阿并购中阿复合肥收购的潜在并购机会2H13出口关税化肥出口商的出口关税较低，基价较高2013 年第一季度2012 财年业绩关注尿素出口增加东岳1H13政府补贴节能家电补贴新政2013 年第一季度R134a 和 R22 装置的启动这些产品分别新增10-15ktpa和20ktpa的产能2013 年第一季度R125机组启动产能增加10ktpa1H13TFE 和 PTFE 装置的启动这些产品分别新增10ktpa和7ktpa的产能2013退税讨论高技术退税，有潜力减税10%以斯拉四月2Q13
