聚焦亚洲能源：中国的能源政策可能令人惊讶

聚焦亚洲能源中国的能源政策可能出人意料中国石油需求的上行风险：我们的商品研究团队最近强调，一些能源政策的实施可能会给我们今年 5% 的中国石油需求增长预测带来更多上行风险。这些措施包括：1) 税收变化，如果实施可能会增加汽油需求，因为混合原料变得无利可图； 2) 政府强制要求关闭产能 <40 kb/d 的独立茶壶炼油厂并授予原油进口许可证行业动态亚洲（日本除外）石油和天然气积极的不变亚洲（日本除外）石油和天然气 Scott Darling+852 2903 3998股票研究2013 年 2 月 21 日原油需求超过传统燃料油进口； 3）中国新机场的扩建可能会增加航油的使用； 4) 政府对基础设施的刺激，尽管不是我们的基本情景。中国宏观形势改善支持我们对亚洲（日本除外）油气行业的乐观看法，中海油（OW，PT 21 港元）和中石油（OW，PT 13 港元）是我们首选的行业。中国燃料规格——利润率影响有限：中国国务院的目标是加快炼油厂的汽油升级，目标是到 2014 年在全国范围内将国家汽油的燃料规格从欧 III 改为欧 IV。炼油厂很可能能够对符合更高标准的燃料收取更高的价格，我们相信可以传递给消费者。然而，我们认为任何价格上涨都被更高的成本和升级产能的投资所抵消，因此预计向更严格的燃料规格过渡不会导致该行业下游利润率发生重大变化。图1自去年夏季以来，中国石油需求已恢复1,3501,150香港巴克莱银行陈伟霆+852 2903 2498吴丽塔+852 2903 4262桑尚卡尔·辛哈+91 22 6719 6031西德尼·叶+886 2 663 84677950750550350150-50资料来源：CEIC、巴克莱研究。图表显示了中国每月石油需求（以 kb/d 为单位）Barclays Capital Inc. 和/或其附属公司之一与其研究报告中涵盖的公司开展并寻求开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。本研究报告全部或部分由美国境外的未在 FINRA 注册/获得研究分析师资格的股票研究分析师编写。请参阅从第 26 页开始的分析师认证和重要披露。Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May- 6 月 12 日-7 月 12 日-8 月 12 日-9 月-12 日-10 月-12 日-12 月-12 日12 月 12 日 巴克莱 |聚焦亚洲能源2013 年 2 月 21 日22013 年中国石油需求：恢复正轨，政策可能出人意料商品研究程思进*+65 6308 6320米斯温·马赫什*+44 (0)20 7773 4291*这些作者是固定收益、货币和商品研究部门的成员，不是股票研究分析师在我们的这一期聚焦亚洲能源，我们强调了一些能源政策变化，这些变化可能为中国石油需求前景的复苏提供进一步支持。这是摘录自步入正轨，政策可能出人意料，2013 年 2 月 6 日发布.有关分析师认证和重要披露，请参阅完整报告。需求复苏，可能出现上行惊喜中国石油需求在 2012 年第 4 季度出现大幅反弹，在夏季徘徊在 9 mb/d 附近后，12 月达到 10.6 mb/d 的历史高位。年底的强劲势头推动 12 财年石油需求达到 9.6 mb/d，同比增加 360 kb/d。正如我们之前所指出的（中国石油需求正在温和复苏，2012 年 10 月 31 日）、更快的工业活动、新的炼油能力和更高的利润率共同推动了复苏。此后，中国的头条数据证实了制造业活动的复苏，我们预计 2013 年中国的石油需求将增长 480 kb/d，同比增长 5%。图2中国隐含石油需求增长，kb/d1,3501,150950750550350150-50资料来源：CEIC、巴克莱研究图 3石油需求随着工业活动恢复发电量与石油需求量 3mmaPowergen (LHS) App 石油需求（调整）图 4柴油需求跟随卡车交通增加卡车交通与柴油需求，3mma25%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12资料来源：CEIC、巴克莱研究0.250.20.150.10.050-0.05-0.120%15%10%5%0%-5%-10%Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12资料来源：CEIC、公司数据、巴克莱研究Q4'10 电力短缺应用柴油需求（调整）部分收费公路上的卡车交通Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May- 6 月 12 日-7 月 12 日-8 月 12 日-9 月-12 日-10 月-12 日-12 月-12 日12 月 12 日 巴克莱 |聚焦亚洲能源2013 年 2 月 21 日3尽管中国石油需求前景依然乐观，但季节性因素和一次性因素可能夸大了 2012 年第 4 季度的强劲表现。季节性库存增加、2012 年第 4 季度新增产能集中以及异常寒冷的冬季可能有助于推高炼油厂的运行。实际需求疲软，货架价格疲软和产品出口增加，与季节性趋势相反。由于工业活动可能在 2013 年第一季度保持低迷，实际石油需求可能会在第二季度再次回升之前疲软。多项政府政策可能会影响 2013 年中国石油需求增长，总体而言上行风险更大：在四个主要假期期间免收高速公路通行费的举措将在 2013 年提供 20 天的免费假期驾驶，以支持汽油需求（同比增长 221 kb/d，2012 年增长 11%）；对芳烃征收新税可能会降低混合汽油的吸引力，并将更多需求转移到炼油产品上，但实施仍在不断变化；政府还表示将推动更具响应性和透明度的燃料价格改革，炼油厂的运行可能会受到政府是否选择捍卫炼油利润率的影响；中国独立茶壶炼油厂不断变化的格局（政府要求关闭产能低于 2 公吨/年的炼油厂，并授予原油进口许可证）可能会强烈要求进口原油而不是传统燃料油；和然而，不利的一面是，1 月份中国北方的大雾迫使政府将污染放在首位，任何对工业活动和驾驶的潜在限制都可能对石油需求构成威胁。工业活动重振石油需求石油需求随着工业活动的增长而恢复，最准确地反映在发电方面。 PMI 从 2012 年 8 月的 49.2 上升到 2012 年 12 月的 50.6，证实制造业一直在扩张并推动温和复苏（乐观情绪在空气中，2013 年 1 月 11 日）。中国在夏季降息后房地产销售大幅上涨，住房建设开始从低基数开始回升。因此，交通和卡车销售等驾驶指标继续改善。 2012 年 6 月卡车销量同比下降 10%，但在 2012 年 12 月逐渐上升至同比增长 5%。部分收费公路上的卡车运输量也从 2012 年 5 月的同比收缩 4% 上升到 3% 2012 年第 4 季度。我们监测到的流量也显示出不同的命运；出口导向型地区的交通更具周期性，但在以消费者驾驶为主的地区具有弹性。乘用车驾驶也更不受经济低迷的影响，近年来汽油需求增长持续加快似乎证实了这一点。在调整库存变化后，全年汽油需求平均为 2 mb/d，同比增长 11%，柴油需求平均为 3.5 mb/d，同比增长 2%。燃料油和石脑油的需求在第四季度也有所增长，这是由于燃料和石化产品的需求强劲以及国家发改委在 8 月和 9 月提高价格后茶壶炼油厂利润率的提高。总体来看，全年燃料油需求同比小幅增长 2% 至 624 kb/d，石脑油需求增长 14% 至 732 kb/d。农历新年期间下游制造业和建筑业活动平静，2013 年前两个月的实际石油需求可能会疲软。农民工返回家中进行传统的两周假期。今年 3 月的立法会议期间将宣布一项重大的政府改组，这可能意味着项目将被搁置，直到做出重要的人事决定。真实的 巴克莱 |聚焦亚洲能源2013 年 2 月 21 日4因此，一季度柴油需求可能保持温和。另一方面，汽油需求可能会在假期期间增加，但随后会趋于平稳。2012 年第四季度新炼油厂和库存建设扩大了需求炼油能力虽然潜在增长呈稳步上升趋势，但新炼油产能和库存建设的启动也扩大了需求。市场批发燃料价格在年底前走软，因为寒冷的天气减缓了许多地区的建设活动，而且中国在 2012 年第 4 季度出口了与季节性趋势相反的柴油。2012 年第 4 季度，一系列炼油项目开始试运行，包括 200 kb/d 茂名和 120 kb/d 大庆等主要 CDU 装置以及使炼油厂提高有效吞吐量的二次升级。他们帮助将 11 月和 12 月的运行量提高到 10.2 mb/d。今年，预计中国将有约 70 万桶 / 天的 CDU 产能上线，其中约一半集中在 2013 年第一季度。图 52013年炼油厂产能增加预定上线炼油厂CDU容量脱硫一季度 13中石油华北100100一季度 13中石油四川200一季度 13中石化燕山52Q2 13中石化大连45Q2 13中石化安庆60Q2 13中石化武汉36Q4 13中化泉州240Q4 13中石化九江3065Q4 13延长集团116Q4 13中石化石家庄601102013年总计690524资料来源：路透社、公司报告、巴克莱研究今年还增加了很大一部分脱硫能力（约 50 万桶/天），这将有助于生产具有更严格硫标准的燃料。茶壶炼油厂景观变化及对原油的影响不包括国内大型企业今年计划的产能，预计茶壶炼油厂将加大扩张力度（部分是为了躲避监管机构的子弹）。这些独立炼油厂通常规模较小，典型产能约为 4 万桶/天，但整个行业的总产能估计为 2 兆/天（约占全国铭牌产能的 20%）。它们主要集中在山东和广东省，并提供了成为国内成品油的摇摆供应商的有用功能。当炼油利润率很高时，茶壶炼油厂会提高产量以帮助缓解产品短缺。同样，考虑到需求疲软和原料价格上涨带来的利润率低的一丝迹象，他们能够立即降低利用率，并且比大型同行更具灵活性。中国政府过去曾试图使这些小型独立炼油厂的增长合理化，以减缓市场过热的增长。鉴于进口原油需要许可证，他们不得不依赖燃料油作为原料。更多的 巴克莱 |聚焦亚洲能源2013 年 2 月 21 日5201020112012月5年范围20112012月然而，最近，这些措施变得更加直接，要求在今年年底前关闭日产量低于 4 万桶的茶壶炼油厂。为了绕过这一限制，其中一些茶壶炼油厂正在通过扩大规模或与更大的成熟炼油厂结成联盟来做出回应。联盟意味着他们可以轻松地从母公司采购原油，并且除了满足他们的要求外，还将导致大型石油公司对原油的需求增加。在与独立东明达成全面框架协议后，中石油同意供应 120 kb/d 原油，并于 2012 年 12 月刚刚完成了通往炼油厂的 200 kb/d 原油管道。东明现在是最大的独立供应商，产能为 230 kb/d 的规模在 2012 年翻了一番，成为首批从一家大型石油公司获得原油的公司之一。此外，一些国有企业收购的茶壶炼油厂也获得了今年开始进口原油的许可证。在收购了 6 个茶壶后，中国化工（中国化工集团公司）获得了中国政府今年 10 吨进口原油的配额。预计原油将由中国石化供应，其进口原油板岩主要包括来自中东的酸性等级。第一批货预计3月装船，中石化选择阿曼作为货源。由于原料的变化，预计中国化工的炼油厂 2013 年的产量将提高约 80% 至 14.1 公吨。根据中石油与东明的安排以及中国化工为其茶壶炼油厂的进口，估计今年进口的原油可能会取代燃料油 320 kb/d。这些例子并不一定表明其他茶壶可以效仿，因为政府仍然对炼油产能过剩持谨慎态度，而且这些发展已经花费了数年时间。但我们预计，这些新许可证、与大型企业结盟以及茶壶炼油厂扩张的影响将为今年的原油进口提