——信用周报20260815：关注昆明城投债估值修复机会

【债券周报】 关注昆明城投债估值修复机会 ——信用周报20260815 考虑到临近2027年6月末全面退名单、2028年末隐债清零的政策节点，近期城投发债政策有所收紧，昆明城投债受到一定影响，近期二级成交逐渐企稳，或迎来估值修复机会，可重点关注。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 昆明存量城投债结构 截至2026年8月14日，昆明市发债城投主体共14家，合计存量债规模656亿元，其中协会债券495亿元、交易所债券161亿元。 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 从当前存量协会债券较2023年3月31日存量债规模变化看，昆明交投、昆明轨交分别增加53亿元、45亿元。从存量协会债券中发行期限在2y以内的债券规模看，昆明交投、昆明轨交、昆明安居集团、昆明土地开投等涉及规模较大，分别为143亿元、78亿元、73亿元、59亿元。 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 从昆明城投债行权到期分布看，年内行权到期规模合计254亿元，其中8月行权到期规模最大，达91亿元，后续9、10、11、12月行权到期规模分别为41亿元、24亿元、53亿元、44亿元，2027年到期规模253亿元。 证券分析师：谢洁仪邮箱：xiejieyi@hcyjs.com执业编号：S0360526040002 昆明城投债二级市场表现 从二级成交看，多数主体近两周出现高估值成交，本周交易情绪有所缓和。成交笔数从上周的125笔增加至174笔，平均成交估值偏离从9BP下降至3BP，昆明交投、昆明晋宁投资、昆明交通产业股份等成交偏离明显下降。 证券分析师：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360526040007 目前昆明城投债中公募债共计35只，2026/8/14较2026/7/17行权估值收益率超半数上行。近一周多数公募债估值下行，昆明安居集团、昆明轨交、昆明经开投部分债券估值下行明显，可重点关注估值尚未完全修复债券的投资机会。 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 总结及展望 化债政策支持和防风险总基调下，短期城投债仍是较为安全的投资品种，但诸如昆明等部分债券集中到期规模较大区域和主体短期或面临一定流动性压力，在债券融资政策边际收紧情况下，或转向银行贷款置换、区域内统借统还等多元化手段偿债。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0731-0813）：隔夜逆回购增加操作频次，离岸人民币国债期货上市》2026-08-14《【华创固收】次新券关注抬升，历史有何借鉴？——可转债周报20260810》2026-08-10《【华创固收】央行态度温和，机构再次进入利差压缩——债券周报20260809》2026-08-09《【华创固收】基金对信用配置减弱，策略转向防御——信用周报20260809》2026-08-09《【华创固收】台风高温重现，投资释放趋缓——每周高频跟踪20260809》2026-08-09 昆明城投债主要集中在昆明交投、昆明轨交、昆明安居集团等主体，集中度较高，以协会债为主，且年内集中到期规模较大，近一个月受协会发债政策收紧、评级调整风险等因素影响估值整体上行，市场较担心其后续债券接续情况。 从市场信息看，昆明城投拟提前兑付“25昆明城建MTN003”，于8月12日召开持有人会议，该期债券剩余规模5.2亿元，票息2.19%，到期日为2026年11月04日。这一事件或表明昆明部分主体已正在推进通过经营资金、银行贷款置换等形式兑付债券，本周市场情绪有所回暖，可重点关注上文梳理的估值尚未完全修复债券的投资机会。 信用策略：普信债方面，本周新一批15只摊余成本法债基上报，产品均为63个月封闭式债券基金，此次新申报产品有望为5年期品种引入增量配置资金。建议关注下周5y附近的普信债结构性行情。超长普信债短期利差或延续压缩动能，但考虑到流动性较差，可在利差压缩中继续兑现资本利得或向流动性更好的个券切换。二永债方面，超额利差处于极低水平，且无法纳入摊余债基投资范围，但短期债市交投情绪或延续，带动超额利差进一步压缩，交易盘可参与小波段、快进快出行情，中长期配置盘可等待更好的入场时机。 热点事件：本周重点关注西安市委书记与部分省属金融机构负责同志进行座谈、广西国控顺利完成柳州市一系列资产资源收购、西安市拟组建长安资管化解西咸新区债务风险、多家民营银行上半年经营承压、新一批15家摊余成本法债基已上报。 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、关注昆明城投债估值修复机会.................................................................................5 （一）昆明存量城投债结构.............................................................................................5（二）昆明城投债二级市场表现.....................................................................................6（三）总结及展望.............................................................................................................7 二、信用策略：关注普信债5y结构性行情，二永交易快进快出...............................8 （一）市场复盘：本周收益率普遍下行，信用利差普遍压缩.....................................8（二）后市展望：新一批摊余债基上报或带来增量资金，短期交投情绪或延续....10 三、重点政策及热点事件：新一批15家摊余成本法债基上报.................................14 四、二级市场：信用债收益率多数下行，信用利差多数收窄...................................16 七、风险提示...................................................................................................................22 图表目录 图表1昆明存量城投债规模情况.........................................................................................5图表2昆明存量城投债行权到期分布情况（亿元）.........................................................6图表3昆明城投债近一个月成交情况.................................................................................6图表4昆明公募城投债近一个月估值变化（共35只）...................................................7图表5信用债收益率及信用利差走势.................................................................................8图表6信用债各品种收益率及利差变化.............................................................................9图表7机构对全量信用债现券净买入情况.........................................................................9图表8机构对3y以内普信债现券净买入情况...................................................................9图表9机构对3-5y普信债现券净买入情况......................................................................10图表10机构对5-7y普信债现券净买入情况....................................................................10图表11机构对7-10y普信债现券净买入情况..................................................................10图表12机构对10y以上普信债现券净买入情况.............................................................10图表13信用品种持有收益率对比.....................................................................................11图表14摊余债基开放规模（亿元）.................................................................................12图表15 1-5y二级资本债较普信债超额利差（BP）........................................................12图表16 5y以上银行永续债超额利差（BP）...................................................................12图表17机构对3-5y二永债净买入情况（亿元）............................................................13图表18机构对5-10y二永债净买入情况（亿元）..........................................................13图表19信用利差水平以及与2024年以来利差中位数差距...........................................13图表20近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.....................................................14图表21中短票期限利差变动（BP）................................................................................16图表22城投债期限利差变动（BP）................................................................................16图表23中短票等级利差变动（BP）................................................................................17图表24城投债等级利差变动（BP）....................................