信用周报20260406：关注中航产融债券停牌带来的估值博弈机会
债券周报2026年04月06日 【债券周报】 关注中航产融债券停牌带来的估值博弈机会——信用周报20260406 ❖热点事件：关注中航产融债券停牌带来的估值博弈机会 华创证券研究所 4月1日，中航产融发布债券停牌公告，引发市场高度关注。4月3日，REDDASIA称中航产融拟提前兑付全部债券。目前中航产融债券后续安排需等待公司决议公布，但市场普遍认为或并非利空消息。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 自2025年3月底中航产融公告退市、债券拟场外兑付未获通过以来，子公司中航信托被托管、财报无法按时披露、评级下调、子公司股权冻结等一系列舆情事件发生，中航产融债券估值走高,近期中航产融债券成交价格继续降至70元以下。截至目前，中航产融存续债券15只，余额合计156.7亿元，中债估值收益率均在15%以上，1年以内到期债券余额为47.7亿元。 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 2025年以来，中航产融大股东中航工业集团通过资金拆借、股权转让、协调外部金融资源支持等方式为中航产融缓解债务兑付压力。本次中航产融债券停牌，预期或与债券提前兑付有关，密切关注后续中航产融动态。若提前兑付，市场对央国企债券信心或进一步提振，叠加4月债市环境需求格局较好，因此建议重点关注受万科事件影响估值偏高的1-2年期隐含评级AA及以上央国企地产债，例如保利发展、华润置地、中国铁建、信达投资等，提前布局，博弈估值修复机会。 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 联系人：谢洁仪邮箱：xiejieyi@hcyjs.com 联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com ❖市场复盘：本周信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化，短端品种利差被动走阔。地缘冲突不确定性延续，股市低位震荡，资金面宽松及二季度理财等资管资金进场驱动短端品种表现较好。信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化，短端品种表现不及利率债，信用利差被动走阔。 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com ❖机构行为：4月理财配债大月，进场节奏如何？ 4月、7月是理财规模增长大月，配债资金加速进场，近年单月对应买债规模通常在6000亿元以上。从配置品种看，理财倾向于存单和短端信用品种。在理财进场的带动下，4月信用品种的胜率较高，可提前布局进行博弈。 相关研究报告 《【华创固收】投资品涨势趋缓——每周高频跟踪20260404》2026-04-04《【华创固收】发力克制，增量有限——2026年Q1货政例会点评》2026-03-31《【华创固收】信用短端拥挤，中长端如何分类型参与？——4月信用债策略月报》2026-03-31《【华创固收】存单周报（0323-0329）：供给或增加，提价压力可控》2026-03-29《【华创固收】4月怎么交易业绩预期？——可转债周报20260329》2026-03-29 从二级现券净买入数据看，2022-2025年4月理财配置信用债占全年比重平均在10%左右。本周机构对信用债整体配置强度环比增加，理财直投并未明显放量，“其他”机构对5y以内信用品种有所增配，其中理财委外户或是主要买盘，关注后续理财进场节奏。对于其他机构，可把握4月信用利差压缩机会。 ❖展望后市，美伊局势仍具有较大不确定性且难以定价，4月理财等资管户进场是信用行情主要驱动，中短端品种胜率较高，参与宜早不宜晚。此外，长端品种相较中短端期限利差较高，观察中短端利差收窄后配置力量是否涌入长端，可寻找长端凸点，博弈利差压缩机会。 ❖信用策略：中短端品种胜率较高，长信用等待信号 1、2y以内品种：收益率处于历史低位，套息空间有限，理财进场保护下，调整风险可控。预计利差继续维持在偏低水平附近震荡，继续下沉挖掘收益性价比有限。目前收益率主要分布在1.57%-1.77%区间，利差在14-23BP区间。 2、3-5y品种：信用利差进一步收窄空间有限，但4月信用债配置力量或进一步向中端延伸，可关注凸性较高的4y品种。4yAAA中票3个月持有期收益率在2.23%，AA+中票3个月持有期收益率在2.40%，均高于5y品种，可重点关注。对于二永债，当前4-5yAAA-二级资本债较同期限等级中票利差在12BP左右，4-5yAAA-银行永续债较同期限等级中票利差在14BP左右，处于今年以来波动中枢附近，4月配置力量增强有望进一步驱动二永超额利差收窄。 3、5y以上长久期品种：当前长信用利差已压缩至低位，但期限利差仍处于高位水平，短期可等待中端品种利差进一步收窄以及国开曲线平坦化的信号。此外，长久期二级资本债较普信债仍有超额利差，可博弈交易机会。 ❖风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、信用策略：4月理财等资管户进场是行情主要驱动，中短端胜率较高....................5 （一）热点事件：关注中航产融债券停牌带来的估值博弈机会...............................5（二）市场复盘：信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化...............................6（三）机构行为：4月理财配债大月，进场节奏如何？............................................8（四）后市展望：中短端品种胜率较高，长信用等待信号.......................................9 二、重点政策及热点事件：中航产融公开债停牌、万科贷款获展期.............................12 三、二级市场：信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化.........................................13四、一级市场：信用债净融资额、城投债净融资额均环比下降.....................................19五、成交流动性：本周信用债银行间市场、交易所市场成交活跃度均下降.................21六、评级调整：本周共3家主体评级上调.........................................................................21七、风险提示.........................................................................................................................22 图表目录 图表1中航产融存量债券明细.............................................................................................5图表2 2025年以来中航产融部分债券成交价格走势........................................................6图表3存量债券规模前30家地产债主体收益率变化跟踪...............................................6图表4信用债收益率及信用利差走势.................................................................................7图表5信用债各品种收益率及利差变化.............................................................................7图表6 4月、7月、10月理财规模环比放量......................................................................8图表7 4-5月、7-8月为银行理财配债大月.........................................................................8图表8理财净买入信用债季节性变化.................................................................................8图表9历年4-7月短端信用利差多收窄..............................................................................8图表10机构对全量信用债现券净买入情况.......................................................................9图表11机构对3y以内企业债和中票现券净买入情况......................................................9图表12机构对3-5y企业债和中票现券净买入情况..........................................................9图表13机构对5-7y企业债和中票现券净买入情况..........................................................9图表14机构对7-10y企业债和中票现券净买入情况........................................................9图表15机构10y以上企业债和中票现券净买入情况.......................................................9图表16信用品种持有收益率对比.....................................................................................10图表17银行二级资本债较中票超额利差（BP）............................................................11图表18银行永续债较中票超额利差（BP）....................................................................11图表19各品种信用利差水平及与2024年以来中枢差距...............................................11图表20近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.....................................................12图表21当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2026年4月3日）....14图表22中短票期限利差变动（BP）................................................................................14图表23城投债期限利差变动（BP）................................................................................14图表24中短票等级利差变动（BP）................................................................................15图表25城投债等级利差变动（BP）............
