信用周报：中航产融债券复牌后市场表现及展望

债券周报2025年04月27日 【债券周报】 中航产融债券复牌后市场表现及展望 ——信用周报20250427 ❖中航产融事件进展：债券转场外兑付事宜未获通过 华创证券研究所 1）对于交易商协会主管债券，4月21日中航产融召开债券持有人会议，审议3只超短融、2只中票债项份额注销事宜，均未获通过。 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 2）对于交易所主管债券，经中航产融申请，其存续的全部17只公司债自3月28日起停牌。4月21日至4月23日期间，中航产融就公司债摘牌事宜召开债券持有人会议，最终未获通过，相关债券自4月24日开市起复牌。 ❖中航产融债券市场表现：交易所复牌后债券出现多笔折价成交 证券分析师：张晶晶电话：010-66500984邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 1）4月21日至4月23日，中航产融银行间债券日均成交3-4笔，均为折价成交，加权成交YTM在6.9%-8.3%区间，最低加权成交价为93.33元。 2）4月24日，中航产融公司债复牌，当日全市场共成交10笔，除一笔“22产融03”（行权剩余期限0.22年）为溢价成交外，其余均为折价成交，加权成交YTM多数在5.0%-6.4%区间，最低加权成交价为94.3元。3）4月25日，中航产融公司债折价成交11笔，加权成交YTM在3.6%-6.4%区间，加权成交价在91.64-99.83元，成交期限以2年以内为主，3年以上品种仅成交2笔，折价相对更为明显，加权成交价分别为91.64元和95元。 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 证券分析师：郝少桦邮箱：haoshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360525030003 ❖中航产融事件后续展望： 1）中航产融面临重大经营不确定性主要受子公司中航信托拖累。业绩预告显示2024年公司净利润首次由盈转亏，其中中航信托板块拖累明显。4月18日，中航信托公告正式由建信信托、国投泰康信托托管。 联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 2）中航产融系存量债券风险仍相对可控，可适当博弈高估值成交机会。当前中航产融出现债券违约的可能性不大。本周中航产融债券出现多笔折价成交，多以2年以内短端品种为主，长端品种成交有限，当前部分持仓机构或有抛券避险诉求，有参与空间的机构或可适当博弈高估值成交机会。 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 3）其他央企信托的潜在风险亦值得关注。近年来受房地产行业下行影响，部分信托公司涉房项目的底层资产存在违约风险，或面临较大规模资产减值。中航产融事件引发市场对央企子公司，尤其是央企信托公司信用资质的再审视。 相关研究报告 《【华创固收】把握确定性，债市有定力——政治局会议学习笔记&债券周报》2025-04-27《【华创固收】政策双周报（0413-0425）：加强超 常规逆周期调节，关注新型政策性金融工具设立》2025-04-25《【华创固收】财报披露进入加速期，如何识别风险？——可转债周报20250422》2025-04-22《【华创固收】存单周报（0414-0420）：窄幅震荡或延续》2025-04-20《【 华 创 固 收 】 继 续 挖 掘 利 差— —信 用 周 报20250420》2025-04-20 ❖债市复盘：本周资金面平稳宽松，在股债跷板效应、货币宽松预期、美国关税政策反复及超长期特别国债发行等多因素影响下，债市呈现震荡行情。信用债收益率全面上行，除4y品种外，信用利差普遍主动走阔1-4BP。 ❖展望后市，央行操作及机构配置力量强弱为利差压缩关键因素。目前机构“钱多”程度偏弱，一方面4月以来理财进场配置基本演绎完毕，但带动信用利差压缩相对有限，从4月利差表现看，仅1y中短票信用利差收窄1-4BP，当前信用利差处于2022年至今15%历史分位数以内，进一步压缩或需央行宽松操作、资金价格明显下行等因素配合；另一方面，今年一季度保费“开门红”表现也相对偏弱，长久期信用债配置力量削弱，长端品种信用利差压缩偏缓。 ❖信用策略：1）从配置思路来看，若负债端稳定性偏弱，可主要关注2-3y中低等级品种，同时配置部分4-5y高票息、中等资质个券，可舍弃一定流动性做底仓增厚收益。若负债端稳定性较强，可发挥负债稳定优势拉久期，主要配置长久期品种，当前10y隐含评级AA+中短票信用利差为81BP，处于2022年以来的51%历史分位数，为2024年以来最高水平，具有一定配置性价比。2）从交易思路来看，可重点关注4-5y流动性较好的品种。在没有流动性压力环境下信用利差或仍有压缩空间，可适当拉长久期，主要关注4-5y品种，选择空间较大，可结合流动性水平进行择券。对于流动性更佳的二永债，除4-5y品种可积极参与外，5.5-6.5y期限二级资本债凸性较高，对应期限AAA-品种综合收益超过中短端低等级品种，也可考虑适当布局。 ❖风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、中航产融事件进展及市场表现.......................................................................................4 （一）中航产融债券转场外兑付事宜未获通过...........................................................4（二）交易所复牌后中航产融债券出现多笔折价成交...............................................4（三）中航产融事件后续展望.......................................................................................5 二、债市复盘及信用策略展望...............................................................................................5 四、二级市场：信用债收益率上行，信用利差普遍走阔...................................................8 八、风险提示.........................................................................................................................16 图表目录 图表1本周中航产融债券成交明细.....................................................................................5图表2信用债收益率上行，信用利差普遍走阔.................................................................6图表3近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.........................................................7图表4当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2025年4月25日）......9图表5中短票期限利差变动（BP）....................................................................................9图表6城投债期限利差变动（BP）....................................................................................9图表7中短票等级利差变动（BP）..................................................................................10图表8城投债等级利差变动（BP）..................................................................................10图表9中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化...................................................10图表10城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................10图表11城投区域利差及其分位数水平变化（BP）.........................................................11图表12地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................11图表13煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................12图表14钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................12图表15银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................12图表16银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................13图表17券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................13图表18保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................13图表19信用债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................14图表20城投债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................14图表21各品种净融资额(亿元)...........................................................................................14图表22发行等级分布(亿元)..............................................................................................14图表23发行期限分布(亿元)..............................................................................................15图表24发行企业性质分布(亿元).......................................................................................15图表25发行行业分布(亿元)......................................................