债券日报：中航产融退市原因及影响分析

债券日报2025年04月01日 【债券日报】 中航产融退市原因及影响分析 2025年3月28日上市公司中航工业产融控股股份有限公司发布公告称拟主动终止上市，引起市场广泛关注。 华创证券研究所 ❖中航产融是中航工业下属的产业投资与金融服务平台，持有信托、租赁、证券、财务公司等多张金融牌照，中航工业合计控制公司51.02%的股权，为公司控股股东。 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 ❖退市的背景和原因是什么？ 1、或主要受体系内中航信托板块拖累明显，中航产融2024年度由盈转亏。公告中称公司经营面临重大不确定性，可能会对公司造成重大影响，或主要体现在其2022年来经营承压，收入连年持续下降，利润不断萎缩至2024年业绩预告转为亏损，其中中航信托板块拖累明显。 证券分析师：张晶晶电话：010-66500984邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 2、中航产融处置股权资产回笼现金等举措或显示出其当前面临一定流动性压力。2025年1月，中航产融及其子公司拟通过向控股股东中航工业转让8家参股公司股权，回笼资金53.61亿元；2025年2月公告显示，中航工业对中航产融存量借款金额为125亿元。 证券分析师：郝少桦邮箱：haoshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360525030003 3、在经营持续不乐观的情况下，还面临大额诉讼压力。2025年3月，中国人寿保险对其提起诉讼，涉诉金额27亿元。 相关研究报告 ❖中航信托面临哪些运营风险？ 《【华创固收】如何理解“低于预期”的PMI？——3月PMI数据点评》2025-03-31《【华创固收】转债市场日度跟踪20250331》2025-03-31《【华创固收】季末央行呵护流动性，收益率震荡下行——利率债市场周度复盘》2025-03-30《【华创固收】转债市场日度跟踪20250328》2025-03-28《【华创固收】地方债“发飞”压力多大，央行会出手？》2025-03-28 截至2023年末，中航产融子公司中航投资持有中航信托84.42%股权。中航信托管理信托资产规模6,356.50亿元，其运营过程中或面临以下突出问题： 1、地产敞口明显高于行业均值：2022年、2023年中航信托房地产敞口占信托资产比例分别为18.04%、14.94%，明显高于5.77%、4.26%的行业均值。 2、风险舆情频发，资产质量或面临一定挑战：中航信托管理的信托资产中部分涉房项目的底层资产发生违约行为，或面临较大规模资产减值。截至2023年末，中航信托的信用风险资产合计180.48亿元，关注类占比17.86%，不良率3.33%，累计计提信托赔偿准备金7.51亿元，远小于信用风险资产规模。 ❖后续或如何处置及有何影响？ 1、处置方向：对于中航产融而言，退市或是必然趋势，若亏损达到一定程度或需进行资产重组，但整体来看中航信托央企控股比例大，且无大型民营股东，中航工业支持意愿较强。对于中航产融体系内其他金融公司，目前运行较为稳健，若进行资产重组不排除将其他牌照剥离中航产融体系的可能性。而对于信托板块的处置，与2023年出险的中融信托规模、房地产敞口比较类似，参考中融信托出险时有建信信托、中信信托委托管理，中航信托或采取类似措施，被接管后也可能发生资产重组，不排除后续动用信托业保障基金的可能。 2、对资本市场影响：债券信用风险较小，股票或短期波动。中航产融目前存续境内债券272.7亿元，境外债务7亿美元，另下属中航租赁存续债323.78亿元，境外债务23.89亿美元，中航信托ABS产品141.85亿元，风险暴露下体系内债券或面临一定估值调整压力，公告次日报价估值已明显上行，但公开债关系到集团整体的信用，保兑付概率较大。中航工业体系内上市公司股价在公告次日产生超出市场均值的短期波动，但实质影响或有限。 ❖综合看，中航产融业绩或主要受中航信托拖累明显，或出于控制风险影响范围考虑选择主动申请退市，鉴于其股东中航工业控股比例高，在当前央企控股子公司尚无债券违约的情况下，中航工业对中航产融体系内债券进行支持的意愿及实力均较强，信用风险可控，但在债务处置方案出台之前估值波动或难以避免，负债端较稳定的机构可以博弈退市事件驱动带来的中航体系债券的逢高参与机会，以获取超额收益。 ❖风险提示：数据统计与计算或存在一定偏差，超预期信用风险事件发生。 目录 一、中航产融突发退市公告...................................................................................................4二、退市的背景和原因是什么？...........................................................................................4三、中航信托面临哪些运营风险？.......................................................................................6四、后续或如何处置及有何影响？.......................................................................................7五、风险提示...........................................................................................................................9 图表目录 图表1中航产融股权结构.....................................................................................................4图表2中航产融公司最近三年营收分布（单位：亿元）.................................................5图表3中航产融公司最近三年主要财务指标（单位：亿元）.........................................5图表4近年来中航信托管理信托业务情况表.....................................................................6图表5近年来中航信托风险舆情.........................................................................................7图表6中融信托聘请建信信托、中信信托委托管理.........................................................8图表7 20250331中航产融不同剩余期限样本券报价波动................................................8图表8中航工业集团相关上市公司（2023年年报口径，亿元）....................................9 一、中航产融突发退市公告 2025年3月28日上市公司中航工业产融控股股份有限公司（以下简称“公司”或者“中航产融”）（600705.SH）公告称，因收到控股股东中国航空工业集团有限公司（以下简称“中航工业”）的函件，拟以股东大会决议方式主动撤回A股股票在上海证券交易所的上市交易。本次终止上市最终施行还需要得到控股集团批准及股东大会（拟于2025年4月14日举行）同意，并对非集团体系内异议股东（不超过43.04亿股）提供了现金选择权。现金选择权的行权价格为3.54元/股，相对于停牌前最后1个交易日收盘价3.44元/股的溢价率约为2.91%，提供方为控股股东中航工业。 中航产融是中航工业下属的产业投资与金融服务平台，主要通过所属中航租赁、中航信托、中航证券、中航财务、中航期货、中航融富、航空投资、中航资本国际等单位，开展融资租赁、信托、证券、财务公司、期货、公募基金、产业投资、国际金融等业务。截至2025年3月28日，中航产融公司市值303.45亿，总股本为88.21亿股，其中流通A股为88.04亿股，中航工业直接持有公司39.89%的股权，通过集团其他下属单位间接控制公司11.13%的股权，合计控制公司51.02%的股权，为公司控股股东。 资料来源：Wind，华创证券 二、退市的背景和原因是什么？ 公告中称公司经营面临重大不确定性，可能会对公司造成重大影响，或主要体现在其近年来经营承压，收入持续下降，利润不断萎缩至2024年预告转为亏损，其中中航信托板块拖累明显，或出于控制风险影响范围考虑选择主动申请退市。 通过对中航产融的财务报表分析发现，2022年以来中航产融营收连续下降，净利润连续腰斩，主要是受中航信托板块收入持续大幅下降所致。具体看，中航产融营业总收入由2021年的190.84亿元降至2023年的169.39亿元，主要系其下中航信托板块收入从2021年40.1亿元下降到2023年17.9亿元所致，其他板块收入变化相对较小。利润方面，归母净利润由2021年的44.71亿元大幅下降至2023年的2.9亿元。 2025年1月24日，中航产融公告，24年全年预亏归母净利润-4,800万元，扣非净 利润-1.89亿元，为2007年以来首次年度亏损。亏损原因一是公司业务结构转型调整，营业收入、手续费及佣金收入有所下降；二是受外部宏观经济形势等影响，市场整体资产价格承压，公司持有的资产账面价值出现一定下滑。同时全年计提减值22.51亿元，组成规模较大的有其他流动资产减值准备9.14亿元、租赁公司产生的长期应收款减值准备7.64亿元、其他非流动资产减值准备2.11亿元等。 中航产融处置股权资产回笼现金等举措或亦显示出其当前面临一定流动性压力。2025年1月，中航产融及其子公司拟通过向控股股东中航工业转让中航重机、中航科工等8家参股公司股权，回笼资金53.61亿元；2025年2月公告显示，在公司年度日常关联交易500亿元额度内，中航工业对中航产融存量借款金额为125亿元。 在经营持续不乐观的情况下，中航产融同时还面临大额诉讼的压力。2025年3月，中国人寿保险对其提起诉讼，涉诉金额27亿元，系国寿2018年参与对中航产融子公司中航投资控股有限公司（简称“中航投资”）增资项目，后中航投资未按约定完成换股安排，该笔涉诉金额占中航产融2023年末合并报表净资产比例4.11%。 根据披露信息，截至2023年末，中航信托注册资本为64.66亿元，中航产融子公司中航投资持有中航信托84.42%股权。中航信托管理信托资产规模6,356.50亿元，鉴于此次中航产融退市或可能主要受中航信托板块的拖累影响，因此有必要对中航信托的运营风险进行展开分析。 三、中航信托面临哪些运营风险？ 1、地产敞口明显高于行业均值 中航信托管理资产主要投向金融机构和基础产业，从中航信托自身情况来看，2022年房地产敞口占信托资产18.04%，对应规模为1136亿元，2023年敞口有所下降，占比14.94%，对应规模949亿元，超过其被动管理型信托资产规模，或大部分属于主动管理信托资产敞口。根据中国信托业协会数据，2022年、2023年信托产品中投向房地产的规模分别为1.22万亿、0.97万亿元，占全部信托行业总规模21.14万亿元、23.92万亿元比重分别为8.14%、5.6%，中航信托房地产敞口明显高于行业均值。 2、资产质量或面临一定挑战 受房地产行业市场