份额&单机柜附加值有望持续提升，Rubin链超核心受益

公司2026年半年度报告显示，上半年营收5,578.61亿元（同比增长54.63%），归母净利润237.40亿元（同比增长95.99%）；Q2单季度营收3,067.83亿元（同比增长53.13%），归母净利润131.46亿元（同比增长91.00%）。

核心观点与关键数据：

1. Rubin平台出货在即，核心受益地位持续强化：英伟达宣布Vera Rubin平台全球加速部署，NVL72+LPX推理性能提升10倍；马斯克计划新增6-8GW算力（乐观10GW），全部采用英伟达芯片。公司凭借联合研发优势实现卡位，机柜份额有望提升，同时深化垂直整合（液冷、电源管理），订单规模与附加值同步增长。
2. ASIC机柜加速放量，收入结构更趋多元：ASIC AI机柜出货量同比增长3倍，ASIC服务器出货量同比增长2.5倍。下半年及明年Google TPU V8放量，ASIC客户有望成为核心驱动因素，平衡收入结构，降低客户依赖。
3. CPO全光交换机样机交付，远期成长空间广阔：800G以上交换机及SuperNIC网卡出货量同比增长1.4倍，CPO全光交换机已实现样机交货。Scale-out与Scale-up趋势下，CPO是解决AI集群互联瓶颈的关键路径，公司先发优势有望占据绝对份额，打开长期成长空间。

研究结论： 预计2026/2027/2028年公司营收分别为15,206.59/23,739.75/32,970.14亿元，归母净利润分别为596.17/818.92/1,057.94亿元。当前股价对应PE估值为21.71/15.81/12.24倍，维持“买入”评级。

风险提示： 北美AI进展不及预期、客户集中度较高、市场竞争加剧。